海普瑞真實產能遭質疑 (2)

2010年10月18日 09:15投資者報【大中小】【打印】共有評論0條

收率超100%

中央財經大學中國企業研究中心專家認為，目前工藝水平基本能達到收率90%以上（95%是極限）。實際生產中在90%左右，也就是說100單位的粗品可制得90單位的成品。

據媒體報道，如果按照90%的收率來計算，則成品(肝素鈉原料藥)應為：6.41萬億單位×0.9=5.769萬億單位。按加權平均銷售價3.54元/億單位計算，海普瑞對應銷售額只有20億元，比公布的22.24億元低2億多元。即這部分的銷售沒有對應的成品，有可能是虛增。

海普瑞5月25日公告對此的解釋是，公司一直以來都是采用加權平均法進行存貨發出的核算，這符合企業會計準則的要求。公司不存在虛增收入，并且不存在夸大利潤的情況。

盡管公司否認數據作假，但對于諸多投資者“加權平均法”具體計算方式的相關疑問，海普瑞對《投資者報》回應稱，因為面臨三季報發布且涉及公司核心機密，不便接受采訪。

不過，記者采訪的諸多財務專家認為，加權平均的成本計算法可以在原材料價格上漲期間起到高估企業當期利潤和庫存存貨價值的作用。

海普瑞的原材料價格恰好在最近幾年處于暴漲的階段，肝素粗品價格近三年來持續快速上漲，2009年較2007年上漲302.43%。

“因為2009年采用了上一年低價的肝素粗品，這會對當年的毛利產生一定影響。”王勇認為。在肝素粗品和肝素鈉原料藥價格翻倍增長的情況下，低價庫存原材料對海普瑞2009年凈利潤將產生多大影響呢？

據了解，2009年，公司公布的粗品采購均價為23168元/億單位，報表計算的粗品平均成本價為：113534/6.31=17994元/億單位，兩者相差5174元。影響當期成本為32647萬元。這個差異是由于公司2008年的存貨囤積25081萬元，而其均價卻僅為10082元/億單位的粗品造成的。

王勇根據(收率=成品產出量/粗品投入量)計算公式得出，海普瑞招股書中有投入產出比（收率）超過100%，虛增期末存貨的嫌疑。

此外，由于海普瑞粗品是從子公司多普生購買的，存在時間差問題，多普生期末1.3億單位的存貨成本應該更低。因此，期末存貨成本比年末平均成本下降10%是正常的（31500元/億單位），更接近于下半年平均采購價格（28,343.55元/億單位）。則：收率＞104.67%。

高成長迷局

此前，海普瑞一直強調自己是全球最大FDA級原料提供商，主要出口方是美國。但據統計，2010年上半年中國肝素納最大出口國是法國，共有35家企業出口肝素。其中，海普瑞、南京健友生物化學制藥有限公司、常州千紅生化制藥有限公司和煙臺東誠生化有限公司位列肝素出口前四強，占比高達79%，出口集中度很高。

海普瑞的招股書顯示，由于肝素是世界上迄今為止已知的分子結構最復雜的化合物，預計未來50年甚至更長的時間內無法人工化學合成，到2012年，全球肝素類藥物市場銷售額將達到91.02億美元，年復合增長率預計為11.03%。

由此，海普瑞一度被多家證券分析機構爭相推崇，但實際的情況并非如此。上述中國科學院副研究員對《投資者報》表示，即使精品肝素鈉的生產過程主要也是提純，只是一個吸附聚集的過程，并沒有太高的技術含量。

據媒體報道，2010年上半年我國肝素共出口到43個國家和地區，其中對34個國家和地區的出口為增幅。前五大出口市場為法國、美國、德國、奧地利和意大利，共占中國肝素類出口金額的90%以上。其中，對法國出口量價大幅齊升，拉動中國對法國出口增幅達246%，法國已穩居中國肝素出口第一大國的地位。

目前，海普瑞最大客戶來自法國賽諾菲-安萬特（Sanofi-Aventis），這是全球最大的肝素類產品生產企業，其主要收購海普瑞的肝素鈉粗品后再加工。2009年，對賽諾菲的銷售占其主營收入的67.68%。

伴隨單一客戶銷售占公司主營收入比例逐年攀升的結果是，相關國際制藥公司對海普瑞肝素鈉產品采購金額隨之巨幅波動。

2006~2008年公司對賽諾菲的銷售量逐年下降，到2008年時銷售量僅有0.3498萬億單位（根據公司平均銷售額和單價估算），但到2009年銷售量又猛增至4.0052萬億單位，是2008年公司全年銷售量的11.45倍。

此外，根據法國海關統計，2010年前五個月，法國共從13個國家進口肝素及其鹽，中國作為其最大的肝素進口國，占其肝素進口總額的40%，其次為美國、瑞典、西班牙、德國、荷蘭。美國已經從第一大出口國降到第二，未來需求并不完全確定，海普瑞一直強調其FDA級產品專門出口到美國，不過2010年上半年出口量已經出現明顯下滑現象，與上年同期相比下降了逾33%，但這是否影響到公司未來的業績，還不得而知。