2010年10月18日 09:15投資者報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

收率超100%

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心專家認(rèn)為，目前工藝水平基本能達(dá)到收率90%以上（95%是極限）。實(shí)際生產(chǎn)中在90%左右，也就是說100單位的粗品可制得90單位的成品。

據(jù)媒體報(bào)道，如果按照90%的收率來計(jì)算，則成品(肝素鈉原料藥)應(yīng)為：6.41萬億單位×0.9=5.769萬億單位。按加權(quán)平均銷售價(jià)3.54元/億單位計(jì)算，海普瑞對(duì)應(yīng)銷售額只有20億元，比公布的22.24億元低2億多元。即這部分的銷售沒有對(duì)應(yīng)的成品，有可能是虛增。

海普瑞5月25日公告對(duì)此的解釋是，公司一直以來都是采用加權(quán)平均法進(jìn)行存貨發(fā)出的核算，這符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求。公司不存在虛增收入，并且不存在夸大利潤的情況。

盡管公司否認(rèn)數(shù)據(jù)作假，但對(duì)于諸多投資者“加權(quán)平均法”具體計(jì)算方式的相關(guān)疑問，海普瑞對(duì)《投資者報(bào)》回應(yīng)稱，因?yàn)槊媾R三季報(bào)發(fā)布且涉及公司核心機(jī)密，不便接受采訪。

不過，記者采訪的諸多財(cái)務(wù)專家認(rèn)為，加權(quán)平均的成本計(jì)算法可以在原材料價(jià)格上漲期間起到高估企業(yè)當(dāng)期利潤和庫存存貨價(jià)值的作用。

海普瑞的原材料價(jià)格恰好在最近幾年處于暴漲的階段，肝素粗品價(jià)格近三年來持續(xù)快速上漲，2009年較2007年上漲302.43%。

“因?yàn)?009年采用了上一年低價(jià)的肝素粗品，這會(huì)對(duì)當(dāng)年的毛利產(chǎn)生一定影響。”王勇認(rèn)為。在肝素粗品和肝素鈉原料藥價(jià)格翻倍增長的情況下，低價(jià)庫存原材料對(duì)海普瑞2009年凈利潤將產(chǎn)生多大影響呢？

據(jù)了解，2009年，公司公布的粗品采購均價(jià)為23168元/億單位，報(bào)表計(jì)算的粗品平均成本價(jià)為：113534/6.31=17994元/億單位，兩者相差5174元。影響當(dāng)期成本為32647萬元。這個(gè)差異是由于公司2008年的存貨囤積25081萬元，而其均價(jià)卻僅為10082元/億單位的粗品造成的。

王勇根據(jù)(收率=成品產(chǎn)出量/粗品投入量)計(jì)算公式得出，海普瑞招股書中有投入產(chǎn)出比（收率）超過100%，虛增期末存貨的嫌疑。

此外，由于海普瑞粗品是從子公司多普生購買的，存在時(shí)間差問題，多普生期末1.3億單位的存貨成本應(yīng)該更低。因此，期末存貨成本比年末平均成本下降10%是正常的（31500元/億單位），更接近于下半年平均采購價(jià)格（28,343.55元/億單位）。則：收率＞104.67%。

高成長迷局

此前，海普瑞一直強(qiáng)調(diào)自己是全球最大FDA級(jí)原料提供商，主要出口方是美國。但據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年上半年中國肝素納最大出口國是法國，共有35家企業(yè)出口肝素。其中，海普瑞、南京健友生物化學(xué)制藥有限公司、常州千紅生化制藥有限公司和煙臺(tái)東誠生化有限公司位列肝素出口前四強(qiáng)，占比高達(dá)79%，出口集中度很高。

海普瑞的招股書顯示，由于肝素是世界上迄今為止已知的分子結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的化合物，預(yù)計(jì)未來50年甚至更長的時(shí)間內(nèi)無法人工化學(xué)合成，到2012年，全球肝素類藥物市場(chǎng)銷售額將達(dá)到91.02億美元，年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為11.03%。

由此，海普瑞一度被多家證券分析機(jī)構(gòu)爭相推崇，但實(shí)際的情況并非如此。上述中國科學(xué)院副研究員對(duì)《投資者報(bào)》表示，即使精品肝素鈉的生產(chǎn)過程主要也是提純，只是一個(gè)吸附聚集的過程，并沒有太高的技術(shù)含量。

據(jù)媒體報(bào)道，2010年上半年我國肝素共出口到43個(gè)國家和地區(qū)，其中對(duì)34個(gè)國家和地區(qū)的出口為增幅。前五大出口市場(chǎng)為法國、美國、德國、奧地利和意大利，共占中國肝素類出口金額的90%以上。其中，對(duì)法國出口量價(jià)大幅齊升，拉動(dòng)中國對(duì)法國出口增幅達(dá)246%，法國已穩(wěn)居中國肝素出口第一大國的地位。

目前，海普瑞最大客戶來自法國賽諾菲-安萬特（Sanofi-Aventis），這是全球最大的肝素類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其主要收購海普瑞的肝素鈉粗品后再加工。2009年，對(duì)賽諾菲的銷售占其主營收入的67.68%。

伴隨單一客戶銷售占公司主營收入比例逐年攀升的結(jié)果是，相關(guān)國際制藥公司對(duì)海普瑞肝素鈉產(chǎn)品采購金額隨之巨幅波動(dòng)。

2006~2008年公司對(duì)賽諾菲的銷售量逐年下降，到2008年時(shí)銷售量僅有0.3498萬億單位（根據(jù)公司平均銷售額和單價(jià)估算），但到2009年銷售量又猛增至4.0052萬億單位，是2008年公司全年銷售量的11.45倍。

此外，根據(jù)法國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2010年前五個(gè)月，法國共從13個(gè)國家進(jìn)口肝素及其鹽，中國作為其最大的肝素進(jìn)口國，占其肝素進(jìn)口總額的40%，其次為美國、瑞典、西班牙、德國、荷蘭。美國已經(jīng)從第一大出口國降到第二，未來需求并不完全確定，海普瑞一直強(qiáng)調(diào)其FDA級(jí)產(chǎn)品專門出口到美國，不過2010年上半年出口量已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑現(xiàn)象，與上年同期相比下降了逾33%，但這是否影響到公司未來的業(yè)績，還不得而知。

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