2011年01月21日 14:11
來源：投資快報 作者：高麗霞 李茵琳

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記者 高麗霞 李茵琳

在安信證券的大力包裝下，“史上最貴”的滬市主板個股華銳風(fēng)電(601558)1月13日盛裝出爐。然而上市首日該股便破發(fā)，跌幅高達9.59%。在接下來的兩個交易日，華銳風(fēng)電連續(xù)下跌，上市前三日，該股累計下跌18.35%。

把一個面臨競爭加劇，毛利下滑的公司推向投資者，卻又給投資者描繪出一幅美妙的藍圖，然后在定價上極盡取巧之能事，華銳風(fēng)電的保薦人王鐵銘則是難咎其責(zé)。實際上，安信證券就是一個“炮制”高價股、高市盈率個股的“黑手”，除了華銳風(fēng)電外，昔日的“第一高價股”國民技術(shù)(300077)、百元股華策影視(300133)，以及上市三個月業(yè)績旋即下降七成的南都電源(300068)……在安信證券的“包裝”之下，雖然諸多保薦項目已經(jīng)成功上市，但留給市場的卻是一地雞毛。

華銳風(fēng)電：“高成長”的鬧劇

1月13日，主板市場20年來發(fā)行價最高的個股華銳風(fēng)電在安信證券的力薦下在上交所上市。然而讓市場大跌眼鏡的是，該股上市首日開盤87元，收報81.37元，跌9.59%。這也是2009年A股IPO重啟以來，新股上市首日跌幅較大的股票。在這之前，2010年5月，曾有創(chuàng)業(yè)板股票奧克股份(300082)首日跌9.91%。

在安信證券的“盛情包裝”下，華銳風(fēng)電打著“高成長”的旗號來到了二級市場，盡管依靠發(fā)行機制為自己“圈錢”鋪平了道路，然而上市首日便破發(fā)，其前后反而像是保薦機構(gòu)和公司聯(lián)合導(dǎo)演的一場鬧劇。

問題一：夸大行業(yè)前景

華銳風(fēng)電主營大型風(fēng)電機組的制造和銷售，屬于風(fēng)電行業(yè)，新能源板塊，這是國家“十二五”期間規(guī)劃將重點扶持的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一。

然而近年來，由于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)性增長階段，利潤空間大，導(dǎo)致各地投資風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的積極性空前高漲。不僅現(xiàn)有的風(fēng)電企業(yè)迅速擴大產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)外的投資者也紛紛提出要進入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。目前我國風(fēng)電機組整機制造企業(yè)超過80家，還有許多企業(yè)準備進入風(fēng)電裝備制造業(yè)。風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，風(fēng)電設(shè)備也將面臨供過于求的窘境。而華銳風(fēng)電的良好業(yè)績，或?qū)⑹艿教魬?zhàn)。

中投證券指出，風(fēng)電投資的高峰已經(jīng)過去。國內(nèi)風(fēng)機市場04-09年的復(fù)合增速高達128%，這也正是公司高速發(fā)展的時期。按新裝機容量計算，09年中國已成為全球最大的風(fēng)電市場，中金預(yù)計今明兩年風(fēng)機市場增速將放緩至30%。

有私募人士透露，在2008年以前，國內(nèi)兆瓦級的風(fēng)力發(fā)電機組從制造進入到批量生產(chǎn)能力的時間較長，而由于是大型裝備，它的生產(chǎn)能力不可能一下子提高，就形成了一定市場缺口，也因此形成了暫時的供不應(yīng)求局面。但是到2008年后，因為看到這樣的利潤和供求缺口，有一定技術(shù)能力的都一擁而上，技術(shù)良莠不齊，現(xiàn)在來看，整個行業(yè)不管是整機還是部件，都是投資過熱的狀況。整機生產(chǎn)企業(yè)已超過80家，賣方市場正在向買方市場轉(zhuǎn)變，大家就開始打價格戰(zhàn)，未來風(fēng)電機組的毛利率很難樂觀，甚至?xí)禄?/p>

原本是一個面臨競爭加劇，毛利下滑的行業(yè)，華銳風(fēng)電居然能以48倍的市盈率發(fā)行。超過10億的總股本，按90元發(fā)行價，相當(dāng)于900億市值。這幾乎是深發(fā)展截至18日收盤的535億市值的兩倍。與華銳風(fēng)電不管在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場地位還是在盈利能力方面都十分接近的金風(fēng)科技，其動態(tài)市盈率只有28.3倍，遠較華銳49倍發(fā)行收益率低得多。

問題二：夸大公司價值

近三年來，華銳風(fēng)電的財務(wù)數(shù)據(jù)確實可觀。招股書顯示，2010年上半年，公司的銷售收入就高達75億元，凈利潤12.73億元。2007年至2009年，公司也分別實現(xiàn)凈利潤1.27億元、6.31億元和18.93億元，這些數(shù)據(jù)似乎都在證明著公司的高成長。此前也發(fā)布了2010年的業(yè)績預(yù)增公告，華銳風(fēng)電表示，受益于國內(nèi)風(fēng)電裝機規(guī)模增長，經(jīng)初步測算，2010年歸屬于母公司的凈利潤同比增長50%以上。

安信證券在路演現(xiàn)場發(fā)給機構(gòu)的研究報告中這樣表述：預(yù)測公司2010年至2012年每股收益分別是2.82元、3.81元、4.92元。按照預(yù)測報告的估值區(qū)間中值101元/股，華銳風(fēng)電此次IPO的募資總額將達到106.151億元。

事實是，華銳風(fēng)電的“高成長性”是建立在其低價競爭策略上的。早在2008年起，華銳風(fēng)電的低價策略就曾讓它在訂單量上斬獲頗豐。

2008年6月20日開標的甘肅酒泉380萬千瓦風(fēng)機項目中，華銳風(fēng)電報價5800元/千瓦，比金風(fēng)科技低了將近500元/千瓦。彼時，1.5兆瓦風(fēng)機的價格高點為6500元/千瓦。結(jié)果是，此次招標中，華銳風(fēng)電一舉拿下180萬千瓦的訂單，而金風(fēng)科技只有81萬千瓦。

隨后，在2009年我國第六期內(nèi)蒙古、河北風(fēng)電特許權(quán)招標項目中，華銳風(fēng)電1.5兆瓦機組報價約為5388元/千瓦，金風(fēng)科技單位千瓦的最低報價只比華銳風(fēng)電高11元。但兩家拿到的訂單量相差仍然不小：華銳風(fēng)電是200.55萬千瓦，金風(fēng)科技是77.55萬千瓦。

根據(jù)中國風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)數(shù)據(jù)，2010年初，華銳風(fēng)電對1.5兆瓦風(fēng)機報出的價格約低至4200元/千瓦。幾個月后，勢在必得的金鳳科技報出了3812元/千瓦的超低價。按照最近的招標報價，作為華銳風(fēng)電主要利潤來源的1.5兆瓦風(fēng)電機組價格已經(jīng)跌至3850元/千瓦，接近公司的成本區(qū)域，一些中等規(guī)模的制造商已經(jīng)開始虧損。

對于這樣的“高成長性”，投資者顯然并不認可，在二級市場上也選擇了用腳投票。

國民技術(shù)：昔日的“股王” 業(yè)績不“給力”

國民技術(shù)又是安信證券“炮制”的高價股，還未上市，國民技術(shù)87.50元的高發(fā)行價及近百倍的發(fā)行市盈率就曾引起一股軒然大波，公司上市當(dāng)日便拿下了“第一高價股”的稱號。

去年4月底，兩市“第一高價股”的寶座再次易主。當(dāng)天在創(chuàng)業(yè)板上市的新股國民技術(shù)獲封“第一高價股”，此前的“第一高價股”碧水源(300070)“屈居第二”。當(dāng)天在創(chuàng)業(yè)板上市的4只新股中，只有國民技術(shù)表現(xiàn)較為搶眼，以161.00元開盤，一舉得封“第一高價股”，此后股價一直在均線附近徘徊，以157.31元報收，最高165.88元，

如此一來，國民技術(shù)上市首日就以漲幅79.78%收官，當(dāng)日換手率達到82.01%。

然而，好景不長，高市盈率“虛火”助推了國民技術(shù)的發(fā)行價，但公司的股價在上市后便開始了“價值回歸”之路。