2011年01月21日 14:11
來源：投資快報 作者：高麗霞 李茵琳

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記者 高麗霞 李茵琳

在安信證券的大力包裝下，“史上最貴”的滬市主板個股華銳風電(601558)1月13日盛裝出爐。然而上市首日該股便破發，跌幅高達9.59%。在接下來的兩個交易日，華銳風電連續下跌，上市前三日，該股累計下跌18.35%。

把一個面臨競爭加劇，毛利下滑的公司推向投資者，卻又給投資者描繪出一幅美妙的藍圖，然后在定價上極盡取巧之能事，華銳風電的保薦人王鐵銘則是難咎其責。實際上，安信證券就是一個“炮制”高價股、高市盈率個股的“黑手”，除了華銳風電外，昔日的“第一高價股”國民技術(300077)、百元股華策影視(300133)，以及上市三個月業績旋即下降七成的南都電源(300068)……在安信證券的“包裝”之下，雖然諸多保薦項目已經成功上市，但留給市場的卻是一地雞毛。

華銳風電：“高成長”的鬧劇

1月13日，主板市場20年來發行價最高的個股華銳風電在安信證券的力薦下在上交所上市。然而讓市場大跌眼鏡的是，該股上市首日開盤87元，收報81.37元，跌9.59%。這也是2009年A股IPO重啟以來，新股上市首日跌幅較大的股票。在這之前，2010年5月，曾有創業板股票奧克股份(300082)首日跌9.91%。

在安信證券的“盛情包裝”下，華銳風電打著“高成長”的旗號來到了二級市場，盡管依靠發行機制為自己“圈錢”鋪平了道路，然而上市首日便破發，其前后反而像是保薦機構和公司聯合導演的一場鬧劇。

問題一：夸大行業前景

華銳風電主營大型風電機組的制造和銷售，屬于風電行業，新能源板塊，這是國家“十二五”期間規劃將重點扶持的七大戰略新興產業之一。

然而近年來，由于風電產業處于爆發性增長階段，利潤空間大，導致各地投資風電產業的積極性空前高漲。不僅現有的風電企業迅速擴大產能，產業外的投資者也紛紛提出要進入風電產業。目前我國風電機組整機制造企業超過80家，還有許多企業準備進入風電裝備制造業。風電行業產能已經過剩，風電設備也將面臨供過于求的窘境。而華銳風電的良好業績，或將受到挑戰。

中投證券指出，風電投資的高峰已經過去。國內風機市場04-09年的復合增速高達128%，這也正是公司高速發展的時期。按新裝機容量計算，09年中國已成為全球最大的風電市場，中金預計今明兩年風機市場增速將放緩至30%。

有私募人士透露，在2008年以前，國內兆瓦級的風力發電機組從制造進入到批量生產能力的時間較長，而由于是大型裝備，它的生產能力不可能一下子提高，就形成了一定市場缺口，也因此形成了暫時的供不應求局面。但是到2008年后，因為看到這樣的利潤和供求缺口，有一定技術能力的都一擁而上，技術良莠不齊，現在來看，整個行業不管是整機還是部件，都是投資過熱的狀況。整機生產企業已超過80家，賣方市場正在向買方市場轉變，大家就開始打價格戰，未來風電機組的毛利率很難樂觀，甚至會下滑。

原本是一個面臨競爭加劇，毛利下滑的行業，華銳風電居然能以48倍的市盈率發行。超過10億的總股本，按90元發行價，相當于900億市值。這幾乎是深發展截至18日收盤的535億市值的兩倍。與華銳風電不管在業務結構、市場地位還是在盈利能力方面都十分接近的金風科技，其動態市盈率只有28.3倍，遠較華銳49倍發行收益率低得多。

問題二：夸大公司價值

近三年來，華銳風電的財務數據確實可觀。招股書顯示，2010年上半年，公司的銷售收入就高達75億元，凈利潤12.73億元。2007年至2009年，公司也分別實現凈利潤1.27億元、6.31億元和18.93億元，這些數據似乎都在證明著公司的高成長。此前也發布了2010年的業績預增公告，華銳風電表示，受益于國內風電裝機規模增長，經初步測算，2010年歸屬于母公司的凈利潤同比增長50%以上。

安信證券在路演現場發給機構的研究報告中這樣表述：預測公司2010年至2012年每股收益分別是2.82元、3.81元、4.92元。按照預測報告的估值區間中值101元/股，華銳風電此次IPO的募資總額將達到106.151億元。

事實是，華銳風電的“高成長性”是建立在其低價競爭策略上的。早在2008年起，華銳風電的低價策略就曾讓它在訂單量上斬獲頗豐。

2008年6月20日開標的甘肅酒泉380萬千瓦風機項目中，華銳風電報價5800元/千瓦，比金風科技低了將近500元/千瓦。彼時，1.5兆瓦風機的價格高點為6500元/千瓦。結果是，此次招標中，華銳風電一舉拿下180萬千瓦的訂單，而金風科技只有81萬千瓦。

隨后，在2009年我國第六期內蒙古、河北風電特許權招標項目中，華銳風電1.5兆瓦機組報價約為5388元/千瓦，金風科技單位千瓦的最低報價只比華銳風電高11元。但兩家拿到的訂單量相差仍然不小：華銳風電是200.55萬千瓦，金風科技是77.55萬千瓦。

根據中國風力發電網數據，2010年初，華銳風電對1.5兆瓦風機報出的價格約低至4200元/千瓦。幾個月后，勢在必得的金鳳科技報出了3812元/千瓦的超低價。按照最近的招標報價，作為華銳風電主要利潤來源的1.5兆瓦風電機組價格已經跌至3850元/千瓦，接近公司的成本區域，一些中等規模的制造商已經開始虧損。

對于這樣的“高成長性”，投資者顯然并不認可，在二級市場上也選擇了用腳投票。

國民技術：昔日的“股王” 業績不“給力”

國民技術又是安信證券“炮制”的高價股，還未上市，國民技術87.50元的高發行價及近百倍的發行市盈率就曾引起一股軒然大波，公司上市當日便拿下了“第一高價股”的稱號。

去年4月底，兩市“第一高價股”的寶座再次易主。當天在創業板上市的新股國民技術獲封“第一高價股”，此前的“第一高價股”碧水源(300070)“屈居第二”。當天在創業板上市的4只新股中，只有國民技術表現較為搶眼，以161.00元開盤，一舉得封“第一高價股”，此后股價一直在均線附近徘徊，以157.31元報收，最高165.88元，

如此一來，國民技術上市首日就以漲幅79.78%收官，當日換手率達到82.01%。

然而，好景不長，高市盈率“虛火”助推了國民技術的發行價，但公司的股價在上市后便開始了“價值回歸”之路。