3月22日，深圳市神舟電腦股份有限公司(以下簡稱神舟電腦)首發(fā)被否。
一手締造“價格屠夫”、“市場屠夫”——把PC當(dāng)水果來賣之神話的神舟電腦董事長吳海軍，此次未能創(chuàng)造傳統(tǒng)PC企業(yè)成功躋身創(chuàng)業(yè)板的神話。
記者發(fā)現(xiàn)，欲闖關(guān)“高成長”創(chuàng)業(yè)板的神舟電腦，其利潤卻并不“高增長”，其明顯高于同行的毛利率也讓頗令人“詫異”，另外其研發(fā)投入占銷售收入比例也沒有達(dá)到3%以上，這意味著其高科技企業(yè)資格認(rèn)定也存在問題。
虛弱的高成長
欲闖關(guān)“高成長”創(chuàng)業(yè)板的神舟電腦，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，利潤卻并不“高增長”。
公司營業(yè)收入和息稅折舊攤銷前利潤的實(shí)際增長情況為，2008年—2010年間，營業(yè)收入的復(fù)合增長率僅為9.7%，息稅折舊攤銷前利潤年復(fù)合增長只有8.8%，這與眾多其他創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司動輒30%甚至翻番的強(qiáng)勁業(yè)績增長形成了巨大落差。
此外，神舟電腦稱其為“真正意義上的品牌電腦制造廠商”，已經(jīng)順利跨入世界計(jì)算機(jī)研發(fā)和制造的門檻，但帶動其業(yè)績增長的引擎卻并不是品牌電腦業(yè)務(wù)。
上市前三年，其主營業(yè)務(wù)收入占比超過70%的電腦銷售收入平均增速只有7.7%，而其他電腦配件銷售收入年均增速卻高達(dá)15.1%，也就是說， 以品牌電腦商自居的神舟電腦，其業(yè)績增長的動力主要靠電腦配件銷售增長的帶動。
實(shí)際上，神舟電腦銷售收入只在2009年出現(xiàn)過較為明顯的快速增長，較2008年增長了23.7%，但到了2010年，電腦銷售收入增速卻驟降為1.56%。
值得關(guān)注的是，神舟電腦占合并報表營業(yè)收入比例達(dá)80.8%的母公司，其業(yè)績在上市前一年竟然出現(xiàn)了顯著下滑。2010年，母公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.3億元，較上年下降了10.6%；母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.7億元，同比下降了31%。
2008年—2010年，神舟電腦母公司營業(yè)收入復(fù)合增長率只有6.2%，但母公司2010年的凈利潤卻較2008年下降了29.7%，母公司凈利潤雖然在2009年有所增長，但較2008年僅增長了1.9%。
虛夸的盈利能力
在招股書中，神舟電腦把自己打扮成了一個具有超強(qiáng)盈利能力的公司。
招股書顯示，2008年—2010年，神舟電腦綜合毛利率呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢，2009年較2008年上升了1.24個百分點(diǎn)，2010年較2009年上升了0.59個百分點(diǎn)。到了2010年，神舟電腦的綜合毛利率達(dá)到了15.81%。
神舟電腦毛利率行業(yè)比較結(jié)果顯示，2009年，國內(nèi)電腦制造行業(yè)平均綜合毛利率為10.18%，而神舟電腦的綜合毛利率卻高達(dá)15.22%，盈利能力較行業(yè)平均水平整整高出50%。
而令人稱奇的是，同期，聯(lián)想電腦的綜合毛利率為10.78%，宏碁電腦綜合毛利率為10.16%，華碩電腦的綜合毛利率為5.14%，方正科技的綜合毛利率為8.01%。在所有同行業(yè)可比上市公司中，神舟電腦的綜合毛利率水平僅次于惠普和戴爾。
神舟電腦對其行業(yè)地位的表述為：按照PC銷量和品牌影響力，我國PC整機(jī)廠商可以分為三個陣營。第一陣營是行業(yè)中處于絕對領(lǐng)先地位的企業(yè)，以聯(lián)想為代表；第二陣營主要是國內(nèi)PC行業(yè)中處于領(lǐng)先地位的企業(yè)，以神舟、方正、同方、海爾為代表。第三陣營是在某些產(chǎn)品領(lǐng)域內(nèi)占有一定壟斷優(yōu)勢的國內(nèi)企業(yè)，但與第一、第二陣營相比在中國PC市場還有一定差距的企業(yè)。
銷量和品牌影響力位居第二陣營的神舟電腦，綜合毛利率竟然較第一陣營的聯(lián)想高出40%之多，這不能說不是個奇跡。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，太平洋商城網(wǎng)站最新電腦報價顯示，神舟電腦筆記本最高報價和最低價報價均大大低于聯(lián)想、華碩、方正等知名品牌的價格水平，其筆記本最高報價和最低報價，僅分別相當(dāng)于聯(lián)想ThinkPad報價的18%和55%。雖然神舟電腦市場售價與聯(lián)想品牌電腦報價差距較小，但其價格水平僅相當(dāng)于聯(lián)想品牌機(jī)售價的60%。
核心產(chǎn)品筆記本電腦售價較聯(lián)想低百分之四五十的情形下，神舟電腦的綜合毛利率居然大大高出聯(lián)想電腦，這著實(shí)令人費(fèi)解。
神舟電腦對毛利率行業(yè)比較差異的解釋為，由于經(jīng)營策略和發(fā)展路徑的不同，國內(nèi)計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)上市公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成各不相同，而各上市公司所注重的細(xì)分市場競爭激烈程度差異較大，故其毛利率水平有較大差異，總體來說公司的綜合毛利率水平穩(wěn)定在15%左右，高于行業(yè)平均水平。
但細(xì)分市場競爭激烈程度差異與業(yè)務(wù)構(gòu)成差異，似乎并不足以解釋神舟電腦的盈利能力。
神舟電腦在其競爭劣勢中坦承，2010年，公司筆記本電腦和臺式機(jī)銷售數(shù)量為132.68萬臺，與聯(lián)想、惠普等品牌依然存在一定的差距。無論和整個市場容量相比，還是和同行業(yè)內(nèi)國際大廠相比，公司的整體規(guī)模依然相對較小，較難產(chǎn)生更大的規(guī)模效益。
在規(guī)模效益相比明顯處于相對劣勢的情形下，神舟電腦僅憑“總成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略真的都能贏得如此顯著的盈利能力優(yōu)勢嗎？
此外，記者將神舟電腦支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流與營業(yè)收入對比發(fā)現(xiàn)，2008年—2010年，支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流/營業(yè)收入比例分別只有1.40%、2.17%、3.29%。
一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流/營業(yè)收入比例，制造業(yè)這個數(shù)一般在10%左右，如果低于6%，則可懷疑其稅負(fù)是否偏低，高科技公司低于3%即可視為稅負(fù)水平不正常。”
難道神舟電腦超高的綜合毛利率水平真的與其稅負(fù)水平相關(guān)嗎？
但令人困惑的是，神舟電腦在營業(yè)收入、凈利潤沒有大幅增長的情形下，其支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流卻顯著異常上升。
2009年，公司的營業(yè)收入、凈利潤同比分別增長22.5%、22.9%，而其支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流卻大增了89.0%；2010年，公司支付的各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流較上年增加63.2%，但營業(yè)收入和凈利潤增速只有7.5%和7.4%。
神舟電腦支付各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金流增幅大大超于收入、利潤增長是一個讓人無法破解的謎團(tuán)。
虛幻的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)
另外，記者還發(fā)現(xiàn)，神舟電腦的高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定存在問題。
據(jù)招股說明書披露，公司于2008年12月16日獲得由深圳市科技和信息局、深圳市財(cái)政局、深圳市國家稅務(wù)局和深圳市地方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》(證書編號：GR200844200249)，神舟電腦亦憑此以國家級高科技企業(yè)自居，并享受了巨額稅收優(yōu)惠補(bǔ)貼。
2008年—2010年，全部稅收優(yōu)惠金額占神舟電腦凈利潤比例分別為92.07%、16.78%、25.12%，全部稅收優(yōu)惠金額三年累計(jì)達(dá)2.74億元，占三年累計(jì)凈利潤的比例高達(dá)40.8%。
但令人意想不到的是，享受巨額稅收政策優(yōu)惠的神舟電腦，是一家不能達(dá)標(biāo)的國家高新技術(shù)企業(yè)。
《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》(國科發(fā)火〔2008〕172號)對高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定條件規(guī)定，企業(yè)為獲得科學(xué)技術(shù)(不包括人文、社會科學(xué))新知識，創(chuàng)造性運(yùn)用科學(xué)技術(shù)新知識，或?qū)嵸|(zhì)性改進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品(服務(wù))而持續(xù)進(jìn)行了研究開發(fā)活動，且近三個會計(jì)年度的研究開發(fā)費(fèi)用總額占銷售收入總額的比例符合如下要求：1.最近一年銷售收入小于5,000萬元的企業(yè)，比例不低于6%；2.最近一年銷售收入在5,000萬元至20,000萬元的企業(yè)，比例不低于4%；3.最近一年銷售收入在20,000萬元以上的企業(yè)，比例不低于3%。
2008年—2009年，神舟電腦的營業(yè)收入分別為35.1億、43.0億、46.2億元，其研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例僅為1.17%、2.15%、2.33%。
《深圳市高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和考核辦法》規(guī)定，對已經(jīng)認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行年審制，考核達(dá)不到深圳市高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件的取消高新技術(shù)企業(yè)資格。
該辦法認(rèn)定深圳市高新技術(shù)企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)之一為，從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究開發(fā)的企業(yè)年研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占年銷售收入的8%以上；或主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)年研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占年銷售收入的3%以上。
從嚴(yán)格意義上講，神舟電腦研發(fā)投入占銷售收入比例沒有達(dá)到3%以上，其高新技術(shù)企業(yè)資格及相應(yīng)的稅收優(yōu)惠待遇，在上市前已經(jīng)喪失。
耐人尋味的是，深圳市有關(guān)部門在年檢時對神舟電腦的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)并沒提出異議，而神舟電腦也憑借著國家級高新技術(shù)企業(yè)金牌闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。
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