2011年03月07日 06:58
來源：理財周報 作者：汪江濤

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理財周報研究員 汪江濤

楚人有賣其珠于鄭者，為木蘭之柜，薰以桂椒，綴以珠玉，飾以玫瑰，輯以翡翠。鄭人買其櫝而還其珠。此可謂善賣櫝矣，未可謂善鬻珠也。這段“買櫝還珠”，除了反映買家不識貨之外，也可以說賣家很聰明，善于包裝。

應用到投行身上，它們賣的就是包裝。投資人在一場場關乎核心利益的買股賣股交易中，可要打醒十二分精神。“幸運”的是，打新機構在中電環保(300172.SZ)這筆買賣中，沒有犯迷糊，最終成功砍價4塊。而作為賣家的上市公司、作為中間人的投行也沒有吃虧。

中電最后定價25.16元，雖然價格比保薦人華泰證券定下的估值區間(29.62元-33.32元)下限少了4塊——2500萬股的招股買賣因此少收了1個億，但仍然超募3.3億，超募率52%，與同期新股相比超募比例也不小。況且，如果按照33塊上限招股，中電現在還在“破發”泥塘里掙扎哪。這對于其公司品牌形象、無形資產、產品銷售等，都無益處。所以這筆成本收益賬，中電自己應該很會算。

作為買賣中間人的華泰證券，更沒有吃虧。我這里透露一個數據，中電的9039萬元發行費用中，華泰放進口袋的保薦承銷費就有8370萬元，拿這個數據除以中電6.29元的實際募集資金額，得出的承銷費率是13.31%。這又是什么概念呢？這個費率是今年迄今投行保薦承銷上市的60多家新股中，收得最高的。

華泰這個掮客很NB。除了中電，今年新股次高的承銷費率紀錄(秀強股份的11.21%)也是它創下的。我再插播一句，我記得華泰當初說過，子公司華泰聯合保薦深市新股，自己保薦滬市主板，但今年華泰做的3個是“002”、2個是“300”，華泰聯合只做了一個“300”。我說這話的依據，請見華泰上市招股書第131頁的“華泰證券與華泰聯合證券的投資銀行業務根據不同的證券交易所市場進行劃分……”

有點扯遠了，回到主題。我為什么說中電是被降價呢？從商業利益來說，中電當然希望定價越高越好。但買賣是雙方的，打新機構自然不是二愣子。中電招股是在1月17日-19日，沒趕上好的時間窗口，因為其時股市正在斷臂式調整。華泰吆喝的結果是，一起才有45家詢價對象管理的56家配售對象參與報價。定價信息顯示，愿意出價最高的是新華信托的42元(還是自營賬戶，估計當時喝高了)；最低是寶盈、社保503基金給出的16元(看上去有點“攪局”的意思)。

我統計了一下，報價落在華泰給出的估值區間的，僅有8家，而多達48個買家報價落在估值下限之下。小于25.16元最終定價的報價，多達29個。也就是說，有一半的買家，認為25.16元的最終定價偏高。從這個意義來說，華泰這個掮客不僅很NB，還相當NB，盡管被砍價4塊，但它還是成功違背一半買家的意愿，將產品高價兜售了出去。