過會前夜山西證券IPO折戟

2010年08月05日 20:34時代周報【大中小】【打印】共有評論0條

想上市的券商多如牛毛，但名不見經傳的山西證券殺出重圍著實讓市場吃了一驚。7月28日，按原計劃上會的山西證券，卻在當日晚間被證監會緊急叫停，臨時取消原定于7月30日上會的山西證券IPO申請。

據時代周報記者了解，山西證券此次IPO折戟問題很多：承銷保薦的關聯問題；業績平庸遭質疑，被要求補充披露半年報數據；招股說明書上顯示，牽涉一單涉及金額8000萬元資金的法律糾紛，山西證券對此并沒有計提壞賬準備。對于外界的諸多傳言，山西證券董秘王怡里在接受時代周報記者采訪時稱：“公司發行審核期間對外披露有要求，現在正和證監會溝通，有進一步的消息會隨時告知。”

一位自稱“沒怎么關注這家小券商”的券商行業分析師告訴時代周報記者：“山西證券很多指標都不行，雖說媒體曝光的原因不能直接導致其上市流產，但確實能夠反映出這家待上市券商所存在的諸多問題，因此折戟IPO并不意外。”粗糙的招股說明書是個明顯的例子。目錄的頁碼標識除有“第一頁、第六頁”兩個標識外，其余全部為“第八頁”。而其招股說明書中所提及的資產評估機構中喜會計師事務所的電話號碼竟然為空號。

關聯保薦

山西證券上市前突遭叫停的導火索是子公司承銷母公司。山西證券招股說明書顯示，山西證券此次IPO的保薦人為中信證券，其與中德證券作為聯席主承銷商。而中德證券是山西證券去年與德意志銀行合資成立的公司，山西證券持股比例為66.7%。

子公司承銷母公司在券商上市過程中還是頭一遭。但中德證券總裁王仲何在接受時代周報記者采訪時稱“并未違規”。據時代周報記者了解，山西證券2007年啟動IPO時，中信證券作為保薦商是通過招投標進行的，因此不存在所謂的關聯保薦。而中德證券則是2009年成立的，隨后便加入聯合主承銷商之列，不是保薦人。至于為何加入承銷商之列，王仲何對時代周報記者說“又不違規”。

由于中德證券只是主承銷商，不是保薦人，因此給絕對控股的大股東承銷并無障礙。“必須由非關聯方中信證券保薦，且其名字列在中德證券之前”。中信國安集團是山西證券前十大股東之一，發行前持有山西證券3.53%股權。“而中信國安集團和中信證券的實際控制人都是中信集團，顯然存在關聯關系。”“由于中信證券與中信國安為同一實際控制人，而中信國安持有山西證券股權，因此如果認定中信證券與山西證券存在關聯關系，那么IPO申請顯然是違規的；但如果認定不存在關聯關系，也說得過去，這主要看相關方面的態度。”一位投行保薦人士稱。

業內人士稱，眾所周知，公司上市實際操作過程中，由于主承銷商所賺的承銷費和發行價息息相關，主承銷商會對詢價方施以影響，如果是關聯方的話很容易形成利益共同體。

案件糾紛

除了關聯保薦問題，山西證券還在其招股說明書中提到，訴訟未決的案件中，包括一筆涉及8000萬資金的法律糾紛。這一歷史遺留問題至今未解決。

在這樁2004年的金融詐騙案中，山西證券以及旗下子公司共計8.5億元巨資被挪用。事發后，山西證券通過法律手段將款項全部追回。不過此后，農業銀行漪汾街分理處指出在本次案件中所收回的8000萬元資金屬不當得利。而山西證券并沒有在招股說明書中計提損失，在其招股說明書中稱：“本公司管理層在參考本案經辦律師專業意見的基礎上，評估了案件發生損失的可能性，未計提相關預計負債。”

除此之外，山西證券原控股子公司智信網與民生銀行委托借款合同糾紛案、趙潤晉勞動糾紛案、山西證券深圳華富路證券營業部(第三人)廣森公司案，這三起案件涉及金額約1450萬元。山西證券只是在其招股說明書中輕描淡寫，稱公司管理層在參考經辦律師專業意見基礎上，認為上述訴訟未決的案件不會對公司產生重大財務影響。

而據一位不愿透露姓名的律師稱，“山西證券似乎認為所有案件最后的裁決都會對公司有利，但在案件終審結果沒有出來前，一切皆有可能。”國金證券策略分析師張國江表示：“糾紛案件是山西證券上會的硬傷，肯定會有影響。”

業績軟肋

山西證券業績平庸也被質疑未達到上市標準。證監會對證券公司IPO規定，“公司上一年度經紀業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有兩項業務水平位于行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位于行業前十”。

山西證券2009年度凈資本17.44億元，排在第59位。全年總營業收入為13.69億元，排在第44位，其中，經紀業務凈收入為11.71億元，排在第40位；投行保薦業務凈收入為1.22億元，排在第28位。全年的凈利潤6.13億元，排在第42位。根據中國證券業協會數據，2009年，山西證券的代理買賣證券業務凈收入為11.7億元，位列第40位；在券商營業部平均代理買賣證券業務凈收入的榜單上，山西證券卻位于中位線以下。

據時代周報記者了解，山西證券的經紀業務在行業內只是中等水平，資管業務今年才開展，乏善可陳。投行業務雖然都在中等水平以上，但都是由去年才與德銀成立的合資券商中德證券作的貢獻，且中德還不是其全資子公司。招股說明書顯示，在中德證券成立的一年多時間內，先后承銷保薦了5家企業，位居合資券商第一位。而此次，中德證券承銷山西證券上市也是為了分一些承銷費用，若山西證券成功上市，子公司中德證券亦能再下一城。不料卻因這次關聯保薦問題而致IPO暫時擱淺，“如果因此無法過會的話，可謂因小失大”。

7月中旬，券商評級結果顯示，山西證券的券商分類評級從去年的BBB連降兩級成為B級。連降兩級。對于被降級的原因，接近山西證券人士認為，山西證券IPO被否很可能跟其營業部不規范被證監會點名有關。

“一方面，如果這些未規范的營業部被關閉了，對山西證券的經紀業務有很大的影響。”上述不愿具名的分析師告訴時代周報記者，“最起碼把營業部升級了啊，別人都升了，就你沒升級，怎么上市啊。券商急于上市的心情可以理解，但問題是如果方方面面的指標都不行，即使上市了，前景也不會被看好。”

對于山西證券的估值，中信建投分析師魏濤指出：“近來券商股的動態估值在20倍左右。短期來看，由于大盤交易量不理想，今年傭金率下調顯著，同比下降25%之多，券商業績堪憂。目前是券商股的歷史低位，所以現在不是券商IPO的最佳時機。”