光大證券俞忠華：調研公司如同研究鉆石

2011年07月21日 23:26
來源：中國證券報－中證網

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隨著證券市場的逐漸成熟，分析師的投資理念也從開始的技術分析向現在的價值投資轉變。全面、及時地掌握上市公司信息便成為分析師的職責所在，而要擁有“眼觀六路，耳聽八方”的能力，僅靠新聞和公告顯然不夠，這就使得上市公司實地調研變得意義重大。

上市公司實地調研是指證券分析師在撰寫分析報告前，通過各種渠道收集公司信息并親自前往公司所在地，與其高層管理人員等進行面對面交流、參觀其產品線等一系列實地調查研究行為。它是證券分析師了解公司經營狀況、分析公司競爭態勢、對公司未來盈利能力作出預測及給出投資建議等一系列后續工作的基礎。同時，通過對同一行業內多家公司的調研，分析師能全面了解行業所處的發展階段、運行態勢和競爭格局。實際上，投資者們看到的每一篇報告甚至每一次預測的輕微調整，其后都蘊藏著分析師大量的實地調研和分析研究。

凡事預則立 不預則廢

事前準備的充分與否將直接關系著最后的調研效果。在調研之前，分析師會通過各種途徑做大量的案頭工作，這些途徑包括：

通過研讀公司招股書、近三年年報及季報了解調研對象的主營業務、產品特征、基礎財務數據、近期重大事件等信息，以對公司的目前狀況及發展趨勢做出初步的判斷。通過閱讀同行券商報告了解其他研究人員對公司關注的重點，把握市場對公司的大致定位，以使調研過程突出重點、有的放矢。通過與其他上市公司的關系，從產業鏈中其他企業側面了解公司的經營狀況。如通過公司上下游的訂單和采購印證公司的銷售收入，這種方式得到的信息往往更加客觀。

此后，調研者需整理出準備工作中產生的疑問或亟待了解的問題，如對公司某些決策獲得更深入的了解、公司下一階段的發展思路及對某個財務數據的困惑等。這可使分析師在有限的調研時間里，根據自己的需要，獲取最大價值的信息。

統籌兼顧方能發現價值

在調研過程中，分析師應胸懷全局、統籌兼顧、不忘整體，同時關注細節。

調研公司就如同研究鉆石，必須對其重量、顏色、凈度甚至每一個切面的刀工進行審慎觀察后才能判斷其價值。作為價值評估專家，分析師需要對公司大至未來十年戰略，小至階段性訂單；高至董事長管理風格，低至普通員工工作環境進行全面考察。只有對公司各個維度進行全面、深入的挖掘后，分析師才能對公司的短期業績和長期價值做出較為客觀準確的判斷。

實地調研中，分析師需盡可能多地約見公司的重要人員，包括但不限于公司董事長、總經理、董事會秘書、財務負責人、核心研發人員、核心銷售人員等。不同的人員在公司的定位相異、各有分工、各司其職，只有對公司的戰略、整體經營狀況、研發能力、銷售能力、費用控制能力、財務健康度等方方面面進行分析后，才能對公司做出客觀、公正、準確的判斷。

此外，除了座談交流，研發環境、生產車間、倉庫、食堂、員工宿舍等地的實地考察也是重要環節。通過這些實地考察，綜合分析可以掌握一些無法從座談中獲取的信息。

深入淺出 鞭辟入里

調研結束后，分析師會仔細整理紀要，對其中有價值的部分進行歸納總結，并最終形成調研報告。在撰寫調研報告之前，分析師還需通過其他渠道，對從調研中獲取的關鍵信息進行驗證。這并非出于對調研獲取信息的不信任，而是因為分析師的研究工作必須嚴謹、審慎。

在撰寫報告的過程中，分析師應擁有獨創性的見解，撰寫出思路清晰、邏輯簡單、易于理解的分析報告，這便要求分析師具有深入淺出、鞭辟入里的表現力。

大浪淘沙 “剩者”為王

公司調研絕非簡單地與公司套近乎，分析師在調研前、調研中和調研后需要做大量的工作。只有做好了嚴謹的調研工作，才能對公司的整體狀況做出全面且準確的分析，才能對公司的內在價值做出客觀的判斷。故而，要成為真正卓越的分析師，不僅要具備記者般敏銳的新聞嗅覺、學者般鍥而不舍的研究熱情，同時需擁有企業家般雷厲風行的實踐作風，只會紙上談兵的理論主義者最終會被市場所淘汰。

研究無止境，實地調研作為最重要的研究方法亦是如此。