一份研報的誕生記：上市公司盈利假設全由研究員定

2011年04月23日 13:32
來源：中國經營報

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作者: 盧遠香

在普通投資者眼中，券商研究報告就是“投資風向標”，可以幫助他們挖掘企業的價值，發現投資機會。

但鮮有人知的是，被傳達到千萬投資者手中的研究報告，到底是如何出爐的呢？

李猛是某中型券商負責TMT(電信、媒體和科技)的行業研究員。他告訴記者，1份券商研究的出爐，需要經歷4個步驟。

首先，李猛會先挑選自己比較看好的公司，然后收集相關的所有信息，包括公司的年報、季報、公告，所有券商分析師撰寫的報告，咨詢公司出具的報告等等，這些資料將成為他寫報告的工作底稿。

接著，他需要做1份關于公司的財務預測，建立估值模型，對上市公司的未來贏利和估值進行分析。

隨后，李猛會結合收集的所有材料，找出1個比較有噱頭的看點作為報告的亮點，整理出完整的邏輯，并根據自己的假設和推斷，完成報告的初步稿。

等這些工作都完成后，他會帶著寫好的報告去上市公司調研，驗證自己的判斷和各種假設是否成立。

在上市公司實地調研時，李猛會一邊看現場的生產情況，一邊和董秘溝通報告的內容，并趁機打探上市公司的最新情況，尤其是能刺激股價上漲的因子——例如是否有新項目投產，是否有重組計劃等。

李猛告訴《中國經營報》記者，對于這種現場的溝通與交流，他將其看成是“一種咨詢以及驗證之前所做的推測”，而不是“抱著質疑的心態去公司‘挑刺’。”

通常調研活動為期1天，如果發現有些情況與報告內容有些出入，李猛會再做一些修改，再將打聽到的最新消息加到報告中。至此，一篇研究報告已經完成。

不過，在報告出爐前，李猛還需要將報告提交給部門的研究主管和合規部門審核，然后再對外發布。一份研報的出爐，整個流程需要1周左右的時間。

李猛撰寫研究報告的過程和步驟，在業內頗有代表性。

“我們的工作流程跟他們很類似，但我們不會去之前就把研究報告寫好了。盡管公司也要求調研前先完成工作底稿，做好財務預測和估值模型，整理出報告的基本框架和內容。”趙鋒告訴記者，他曾供職于行業排名前十位的大型券商。

不過記者發現，研報的審核并不嚴格。

在記者采訪的多家券商研究員口中，都提到研究員撰寫的報告需要提交給研究主管和風險控制部門這2道關卡，審核后才能發表。但他們也承認，這更多是走過場，而非嚴格的檢查和監督。

“研究主管大概瞄一下報告的大體方向，合規部門則主要是調整格式，讓報告看起來比較規范。對于公司贏利預測和估值等內容，分析師完全有自主權。”趙鋒告訴記者，有些研究報告當天上午才提交給相關部門，下午已經發布出去。

李猛那樣先寫報告再去現場調研，報告的可信度已經是相對較高，更有甚者，有不少研究員不調研就直接“閉門造車”寫報告。

“研究員的工作分為三大塊，寫報告、去調研、到基金公司路演各自占了三分之一的時間。有名氣的研究員更多時間是去、開會、講座，根本沒有多少時間去調研。一些年輕的研究員寫報告要么是直接模仿排名靠前的資深研究員的報告，要么是直接引用網上搜到的數據和結論，就杜撰出了1z篇報告。”趙鋒稱，這就是當前券商研究報告有硬傷的原因。

在他看來，這樣的報告之所以能發布出去，跟券商管理不嚴有密切關系。“有些券商管理比較嚴，但大多數都是管理寬松。關于上市公司方面的贏利假設，全部由研究員決定。”

在這樣的環境下，部分研究員寫報告會比較嚴謹，但大多數研究員更喜歡“炮制冒泡的研究報告”，這樣更能吸引資金的關注，研究員也更容易獲得市場名聲。

“目前，券商研究員主要依靠自律。”趙鋒如此感慨。

(應被采訪對象要求，文中李猛、趙鋒為化名)