東莞證券：上海家化恐現(xiàn)持久內(nèi)耗 下調(diào)評級至中性

2013年05月16日 14:44
來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

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東莞證券5月14日發(fā)布上海家化(600315)的研究報(bào)告稱，平安信托13日晚間證實(shí),5月11日,上海家化(600315)集團(tuán)召開臨時(shí)董事會議,決議免去葛文耀上海家化集團(tuán)董事長和總經(jīng)理職務(wù),由家化集團(tuán)董事、平安信托副總經(jīng)理張禮慶出任家化集團(tuán)董事長。

免職理由為:接到員工舉報(bào),反映集團(tuán)管理層在經(jīng)營管理中存在設(shè)立“賬外賬、小金庫”、個(gè)別高管涉嫌私分小金庫資金、侵占公司和退休職工利益等重大違法違紀(jì)問題,涉案金額巨大。同時(shí),上海家化官方微博發(fā)表聲明,表示上海家化一向奉行前門開足,后門關(guān)剎的管理制度,資金來源合法,絕無違法行為,董事長葛文耀也從未多拿一分錢。

另外,葛文耀也在其微博上對上述事件極力辯解。上海家化5月15日發(fā)布公告稱:上述事件未影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動,葛文耀仍擔(dān)任上市公司董事長,正常履職,公司經(jīng)營活動一切正常。同時(shí),據(jù)媒體披露,上海國資委已介入雙方爭端。

葛文耀被免職反映了平安與家化管理層在經(jīng)營和管理理念上矛盾的升級。葛文耀從1984年開始在家化任職,1996年開始擔(dān)任上海家化董事長兼總經(jīng)理,1997-2012年,家化營收從8.77億增加到45億,年均增長11.5%,歸屬母公司的凈利潤從3500萬增加到6.15億,年均增長21%,2005年以后更是跨入加速增長階段。

在葛文耀的帶領(lǐng)下,上海家化從籍籍無名的日化國企到發(fā)展到今天成為日化行業(yè)碩果僅存的能與外資抗衡的民族品牌之一,葛文耀已經(jīng)成為上海家化的靈魂人物。據(jù)葛文耀微博披露,其在企業(yè)發(fā)展初期為吸引人才,成立了一個(gè)員工持股公司,用于提高核心人員福利待遇;2007年以后,為提高退休人員的待遇,又設(shè)立了“共享費(fèi)”,使退休職工也很享受到企業(yè)發(fā)展成果,葛稱:這種做法對改革僵化的國企體制,吸引和留住人才、提高企業(yè)發(fā)展活力起到了非常重要的作用。

而據(jù)媒體披露,平安認(rèn)為公司私設(shè)“賬外資”和“小金庫”,個(gè)別高管涉嫌私分小金庫資金、侵占公司和退休職工利益等重大違法違紀(jì)問題,涉案金額巨大。可見,如上述信息屬實(shí),公司管理層和股東方平安的矛盾已經(jīng)全面激化,并進(jìn)入攤牌階段。分析師認(rèn)為,雙方的矛盾可能有以下幾方面的原因:1)平安作為以保險(xiǎn)起家的金融資本,更加注重合規(guī)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)控制,其管理層方面更加注重實(shí)際經(jīng)營績效,合規(guī)意識和風(fēng)險(xiǎn)意識相對較弱。

這種分歧在2012年上海家化競購海鷗手表的過程中就已得到體現(xiàn);2)作為在日化行業(yè)經(jīng)營多年,并取得卓越業(yè)績的家化管理層,既希望得到平安方面的資本支持,在經(jīng)營中又不想受到平安方面影響,而平安對于自己投資70多億的項(xiàng)目想要擁有更多的話語權(quán)。

葛文耀目前依能控制上市公司運(yùn)作,但公司不確定性大大增加。目前家化集團(tuán)持有上市公司26.78%的股權(quán),其余股份主要控制在公眾投資者手里,特別是機(jī)構(gòu)投資者手里。數(shù)據(jù)顯示,截至一季度末,基金持股升至1.575億股,占上海家化流通股的37.23%,超過了第一大股東家化集團(tuán)。作為單一大股東,平安的權(quán)利限于召集股東大會和董事會,只要公眾投資者倒向管理層一邊,平安對上市公司并無控制能力。

從公司股價(jià)表現(xiàn)來看,公眾投資者對管理層的經(jīng)營能力是非常認(rèn)可的,短期內(nèi)葛文耀及其管理層還能控制上市公司,公司在公告中也表示目前生產(chǎn)經(jīng)營一切正常。但平安作為實(shí)力雄厚的資本集團(tuán),希望對其斥重資投資的項(xiàng)目有著更多的話語權(quán)屬于合理訴求,可能將采取進(jìn)一步的動作以謀求在上市公司更多話語權(quán),公司的內(nèi)耗可能還將繼續(xù)。

目前上海國資委已經(jīng)進(jìn)入調(diào)節(jié),分析師認(rèn)為雙方達(dá)成妥協(xié)(即葛文耀繼續(xù)執(zhí)掌上市公司,但平安話語權(quán)增加)的可能性在增大,但調(diào)節(jié)失敗,公司陷入“雷士照明”式的持久內(nèi)耗的風(fēng)險(xiǎn)也不能排除。總體而言,短期內(nèi)公司面臨較大的不確定性,即使雙方達(dá)成和解,由于平安對管理層的影響,原來的增長邏輯也面臨考驗(yàn)。

恐陷入持久內(nèi)耗,下調(diào)評級至中性。對于日化類企業(yè)而言,人和制度是核心競爭力,其中管理層和一把手又是最為重要的。本次事件對家化的核心競爭力將產(chǎn)生較為重大的不利影響,且由于雙方理念上差異巨大,都極為強(qiáng)勢,這場爭斗的時(shí)間和結(jié)果都存在較大的不確定性,有陷入持久內(nèi)耗的風(fēng)險(xiǎn)。基于上述考慮,下調(diào)公司2013年和2014年EPS預(yù)測至1.67元和1.97元(分別下調(diào)10%和20%),對應(yīng)42倍和36倍PE,下調(diào)公司評級至“中性”,建議投資者短期內(nèi)回避該股。

(證券時(shí)報(bào)網(wǎng)快訊中心)

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