價值鏈分析： “新三板”為什么這么火？

2011年05月06日 23:54
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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最近有某國內(nèi)PE界大佬告訴我，他們非常關(guān)注“新三板”的進(jìn)程，已經(jīng)安排系統(tǒng)地去各個園區(qū)掃蕩那些新三板擬上市企業(yè)了。還是他們一貫的打法，從后往前做，即先看資本市場會上哪些企業(yè)，再去向這些企業(yè)投資。傳統(tǒng)的做法是從前往后做，即先找到有成長價值的企業(yè)去投資，成長到一定程度再送去資本市場。

于是我又找我熟悉的兩個園區(qū)的朋友聊了聊，發(fā)現(xiàn)他們也都一樣激動而忙碌著。這兩家園區(qū)已經(jīng)是首批試點園區(qū)里的了，現(xiàn)在忙活的主要是篩選新三板候選企業(yè)名單，爭取首批新三板企業(yè)里能多上幾家。于是看在老朋友的份上，他們又介紹我去看了兩家候選名單里的企業(yè)，企業(yè)老板也儼然馬上要上市的樣子，私募股權(quán)融資開出來的價格比那些真正Pre-IPO項目的P/E倍數(shù)還要高（因為利潤太低了嘛）。

于是我又四處找相關(guān)人員打聽了一下，發(fā)現(xiàn)一起忙活這事兒的好像還有各地地方證監(jiān)局、政府、券商等等。總之，一片熱鬧非凡的樣子。后來又聽說，這事兒去年年底就開始熱起來了，我這已經(jīng)算后知后覺的了，真得趕快“覺醒”了。

于是，我又找了點資料來研究，試圖了解一下這所謂“新三板”到底與“老三板”有哪些不同，使得“三板”這個原來沒什么人關(guān)注的市場一下子變得火熱了？我嘗試著從兩個方面來看看新三板：新三板價值鏈和新三板的規(guī)則體系。

值鏈上各關(guān)聯(lián)方利益分析

新三板價值鏈上有大政府（證監(jiān)會）、小政府（地方政府和園區(qū)）、企業(yè)、PE/VC、券商、三板投資者（包括機構(gòu)投資和個人散戶投資）。

看一下新三板價值鏈上的關(guān)聯(lián)方，就不難發(fā)現(xiàn)為什么新三板還沒正式推出就那么火爆了。新三板價值鏈上有大政府（證監(jiān)會）、小政府（地方政府和園區(qū)）、企業(yè)、PE/VC、券商、三板投資者（包括機構(gòu)投資和個人散戶投資），讓我們一個一個來看看。

首先，大政府，本來想把創(chuàng)業(yè)板打造成中國NASDAQ，沒想到最終成了小小板，一堆做銅做鐵的阿貓阿狗公司通過各種各樣的“運作”，成功登陸“創(chuàng)業(yè)板”，然后就開始出現(xiàn)業(yè)績下滑、虧損、高管離職套現(xiàn)等等，這樣的“創(chuàng)業(yè)板”自然不能讓群眾滿意地接受為中國NASDAQ。那么，多層次資本市場始終差一塊呀，于是“三板”就被用來重新梳妝打扮了，可見，是政績驅(qū)動的。

小政府呢，一方面也是政績驅(qū)動，主要來自于自己轄區(qū)內(nèi)的上市公司數(shù)量這個指標(biāo)，似乎越多上市就表示經(jīng)濟(jì)抓得越好。另一方面可能真的是為轄區(qū)內(nèi)中小民營企業(yè)融資困難著想，認(rèn)為上新三板就可以融到資了。其實，上了新三板是不是嚴(yán)格意義上的“上市”還很難說，而且，如果三板沒“新”好，還會跟老三板一樣，能否融到資就更不好保證了。

企業(yè)可能也是抱著和小政府類似的想法，把新三板前景想得很樂觀。另外，很多企業(yè)還可以利用自己的“新三板Pre-IPO企業(yè)”的新身份先融一大筆PE資本，要沒有新三板，哪會有投資者青睞啊，即使有人肯投，也出不了現(xiàn)在這個價啊。

PE/VC就更不用說了，本來就為那些主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的Pre-IPO項目打得頭破血流呢，往早期一點投吧，上市周期太長，基金投資人（LP）等不及啊。正為剛募的幾十億基金犯愁呢，一下子有了新的投資標(biāo)的和退出通路，自然不遺余力地添柴加火了。

券商也面臨和PE類似的競爭，從投行的角度來說，新三板也是增加了一塊新的業(yè)務(wù)，而且，聽說還要券商承擔(dān)做市商的角色，那就更有賺錢的想象空間了。

最后到三板的投資者，就要分兩類了，一種是主動型的炒家，他們其實非常明白這場游戲其中的奧妙，但是既然有這么多利益方推動和熱捧，又頂著“中國NASDAQ”的光環(huán)，那未來的新三板一定比創(chuàng)業(yè)板還火爆啊，而且盤子更小更容易炒，那就跟著起哄吧。另一種是被動性的散戶（或者叫非專業(yè)）投資者，他們是真的以為新三板將來會上一批高成長的好企業(yè)，投資他們可以分享到業(yè)績飛速增長帶來的高回報，他們滿懷期待。

可以看出，整個新三板的價值鏈上大部分都是確定受益者。政府，無論大小，只要任期內(nèi)開板成功并不爆裂，政績就立馬體現(xiàn)出來了。至于以后有問題，那就是下一屆去擦屁股的事了；企業(yè)，能圈到錢；PE，本來就是做差價的，只要上市成功了就行；券商投行，收服務(wù)費的，只賺不賠；專業(yè)炒家，也是做差價，肯定有辦法不做擊鼓傳花的最后一棒；最后為新三板的不成熟不完善買單的就只有那些散戶投資者，但他們又滿懷期待。因此， 新三板之所以在還沒開甚至連細(xì)則都沒出來的情況下就如此火爆，就是因為它價值鏈上所有的相關(guān)方都堅定地相信新三板將是一塊新的造富板，并且相信自己能在此過程中搶到一塊或幾塊金。他們大多數(shù)人在創(chuàng)業(yè)板的過程中已經(jīng)搶過一遍了，并且已經(jīng)搶到金子了，無非是想按同樣的路數(shù)去新三板再搶一遍。1