桂浩明三談“新三板”交易細則

2011年06月20日 07:45
來源：金融投資報

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當新三板擴容進入關鍵期時，擴容方案中的各項制度也成為了業內關注的焦點?！半m然現行制度下的新三板一定程度上借鑒了海外OTC市場的基本思路，但目前來看，影響該市場能否健康發展的關鍵問題，如做市商制度、真正寬標準的掛牌條件、靈活的轉板通道，仍急需進一步改革?！惫鸷泼鞣Q。

一談：做市商可能采取的細則

記者了解到，目前新三板現有的模式是通過場外撮合、再通過深圳證券交易所的平臺進行點選成交。但這樣的模式與做市商制度最大的區別在于，推薦券商并不直接擁有股份存貨，而只是在其中承擔中介作用。因此，桂浩明認為，真正的做市商制度需要推薦券商連續報價，與投資者在系統外進行議價交易，具有資格的證券經紀人和自營商也可以接受客戶的委托進行交易，或者進行自營交易。

而對于具體交易涉及的最小交易單位和駁價波動單位，桂浩明的看法是：根據新三板掛牌公司的規模和質地以及可能參與進來的投資者，采用1000股為最小交易單位的可能性較大。另外，由于新三板公司股價普遍偏低，平均在6—7元之間，因此比照興柜市場的波動，預計新三板未來報價升降單位或將繼續延續現在“股份轉讓系統”中的“分”為單位。

同時，在交易機制的其他限制細則方面，桂浩明認為，借鑒OTCBB(美國場外柜臺交易系統)、興柜市場的經驗，可能采取的細則如：報買、報賣價差不得超過一定的百分比；90秒內將成交價格公開披露；興柜市場中要求做市商5分鐘內對應買、應賣委托單進行點選成交；推薦券商應有資金、股份庫存來保證買賣交易順利進行。其中，興柜市場中股份首次掛牌時，推薦券商應自行認購已發行股份總數的3%，且不低于50萬股。若3%超過150萬股時，則至少應認購150萬股，而其他推薦證券商各自應認購10萬股以上。

二談：個人投資者門檻

在桂浩明看來，新三板應該對個人投資者開放，而合理的參與門檻是關鍵。實際上，在興柜市場、美國的OTCBB市場中，個人投資者充當了重要角色。根據2011年1月數據，臺灣興柜市場中個人投資者占84%，而機構投資者僅占12%。同時，美國的OTCBB市場中也包括了大量的小型基金和個人投資者組成。

而對于個人投資者的進入門檻，桂浩明認為，根據我國指數期貨的標準，采取“兩年股齡+50萬資金”的標準存在一定的可能性。但由于我國投資者長期以來投機意識較重，因此為防止新三板市場的風險被盲目放大，則應該對資金門檻進一步提高，因此落在50萬—100萬區間的可能性較大。

三談：“轉板”和“降板”

實際上，新三板一旦推出之后，“轉板”和“降板”則會成為新三板隨后的問題。對此，桂浩明認為，“轉板”和“降板”在未來必然要推出。而目前由于主板、創業板要求條件相對較高，且為了保護投資者的利益，因此必須嚴把公開上市關。另一方面，由于新三板低標準、注冊制，這必將面臨眾多中小企業的蜂擁而至，如此主板則會面臨較大的上市壓力。因此“綠色轉板通道”開通仍然尚待時日。

而“降板”方面，則由于解決主板、創業板中不符合條件的上市公司“退市”的問題。現在滬深兩市有大量的ST、*ST等公司出現，而新三板的出現為諸如此類不符合標準的公司提供了去向。同時，“降板”并非“退市”，應該要理性看待。而被退市的公司若未來滿足條件，也存在繼續申請“轉板”的可能。OTCBB的經驗是，“降板”之后雖然市值會略有縮水，但投資者仍在，不會出現極端拋售的情況。 本報記者 陳美