新三板擴容還等“發令槍”

2011年10月21日 09:36
來源：理財一周報 作者：倪鵬翔

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建立和完善中小企業金融服務體系、進一步拓寬中小企業融資渠道，以上舉措，將是進一步營造有利于中小企業發展的良好環境的關鍵所在。

今年年初，證監會主席尚福林提出的2011年八大工作重點中，擴大中關村試點范圍、建設統一監管的全國場外市場，即業內慣稱的“新三板擴容”，被稱為2011年中國資本市場改革的1號工程。目前，全國數十家國家級高新技術園區紛紛提出搶跑新三板。

尚福林說，目前監管部門正在籌備以新三板市場為基礎的場外市場建設的相關工作，相關制度安排已基本到位，但還有些技術細節要繼續努力。目前并無具體時間表，等到條件具備的時候，就會擇機推出。

這就意味著，隨著新三板擴容的橫空出世，一個嶄新的投資理財領域將展現在國內投資者的面前，這就為如今正在苦思冥想尋找新投資方向的投資者，提供了一個新的投資方向。

場外市場建設作為解決中小企業融資的一個重要途徑被寄以厚望，而新三板作為場外市場建設的重要組成部分，其擴容速度將會加快。但是由于在監管方面，新三板涉及地方政府、證監會、證券業協會以及多個部委方面的利益，目前新三板擴容仍未有時間表。

新三板擴容還等“發令槍”：有望重新向 個人投資者開放，轉板仍懸而未決

理財一周報記者/倪鵬翔

今年年初，中國證監會主席尚福林在2011年全國證券期貨監管工作會議上提出的年度八大工作重點中，業內慣稱的“新三板擴容”被放在年內證監會主導工作之首。

當時尚福林指出：“加快建設多層次資本市場體系，擴大直接融資。抓緊啟動中關村試點范圍擴大工作，加快建設統一監管的全國性場外市場。”

9月份，中國證券業協會密集批準5家券商新三板業務資格；10月12日，國務院會議強調“進一步推動交易所市場和場外市場建設，改善小型微型企業股權質押融資環境”。一時間，新三板擴容將加速的說法再度被人反復提起。

擴容提速

國務院總理溫家寶在10月12日主持召開國務院常務會議，研究確定支持小型和微型企業發展的金融、財稅政策措施。會議指出，當前一些小型微型企業經營困難，融資難和稅費負擔偏重等問題突出，必須引起高度重視。會議決定，加大對小型微型企業的信貸和財稅支持。

在信貸政策的第三條，特別提到，要“進一步推動交易所市場和場外市場建設，改善小型微型企業股權質押融資環境”。而這正是A股市場討論已久的新三板建設問題。

從目前各方面匯總得到的信息看，有關方面正在加速完善“新三板”擴容的有關細節，年內取得突破性進展的可能性很大。其中，慣例安排在年底舉行的中央經濟工作會議，可能會對“新三板”的建設給出明確的定位。

一些業內人士認為，從國務院會議傳達的精神來看，場外市場建設作為解決小型企業融資的一個重要途徑已被列為重點工作，而新三板作為場外市場建設的重要組成部分，擴容速度可能會加快，之前市場預期的將在年底推出的新三板擴容方案可能會提前到11月中旬。

但是，從最新的動向來看，相關證監局都還未接到關于新三板的任何新的文件，目前的主要工作還是動員園區內的企業進行股份制的改造。

業內人士表示，從目前的情況來看，導致新三板遲遲未能推出的原因，主要還是面臨未來監管上的難題。

如果是按照將中關村代辦股份轉讓試點范圍擴大至全國的科技園區的話，其涉及的園區企業數量將達到上千家甚至上萬家，在這樣一個龐大的數目面前，僅靠證監會很難完全滿足監管要求。另外，對于新三板的企業采取何種監管標準，各個部委間如何相互配合，也需要進行深入的研究。

中央財經大學教授賀強認為，新三板的成立可以幫助中小企業解決融資難題。因為發展場外市場，能解決中小企業融資難的問題。要使中小企業進軍資本市場，建立直接融資模式給中小企業提供融資服務。目前中小板、創業板實際上就是這個目的，在一定程度上解決中小企業融資難的問題，但不可能徹底解決。

新三板門檻低、容量大，也會進一步刺激 VC/PE 的發展，而 VC/PE 也會進一步向中小企業進行直接融資，這樣整個市場可能就會搞活，就會在更大層面上支持中小企業。

三箭齊發

新三板的定位應是上市資源的孵化器和蓄水池，其作用是解決大多數中小企業的資本市場服務需要。如果把整個資本市場體系比作金字塔的話，新三板市場應是塔基。新三板擴容就是構筑塔基的過程。

國泰君安分析師梁靜認為，新三板技術準備已充分，在政策支持下，擴容已經箭在弦上。擴容將在掛牌企業、主辦券商和投資者等方向上三箭齊發，其終極目標是打造全國性OTC市場。

有跡象表明，在監管層的推動下，新三板從掛牌公司、證券公司和投資者三重維度快速擴容的大幕已經拉開，這包括掛牌公司范圍逐步擴充、引入做市商制度、建立投資者適當性制度并向個人投資者放開等。

但我們認為，快速擴容，并最終建成全國性OTC市場，這將是一個長期的目標，短期來看，鑒于OTC市場的高風險屬性以及監管層對市場制度創新一貫穩步推進的監管思路，我們判斷，OTC市場的擴容也將秉承其他市場創新“先試點后鋪開”的政策指向逐批漸次放開。從新三板的掛牌、定向增資、轉板等既有制度創新來看，無不體現了這一政策思路。

目前，中關村園區企業在新三板的掛牌數為91家，僅占中關村園區內十大產業企業總數的0.60%、園區企業總數的0.47%。而經國務院批準、與中關村類似的國家級高新區有83個，其中40多個已經提出了申請。

業內人士預計，首次納入擴容試點的園區在 15-20個，根據企業掛牌的時間、高新區已做準備的企業個數，新三板市場新增企業個數應該在 50-80家之間，而未來兩到三年，隨著納入新三板的高新園區增多，新增速度應該會加快。

目前在這83個國家級高新區內企業共有5.37 萬家。如果按照10%的掛牌率來測算，新三板最終的掛牌企業數量將超過5000家，是現有主板和創業板市場的兩倍。

向個人開放

其實，2006年新三板面世，一開始的交易規則是，不管是機構還是自然人，只要在主辦券商營業網點開戶，就可以進行掛牌公司交易。

但受限于最小報價單位為3萬股/手，能參與交易的個人投資者數量較少，市場交投活躍度也一直較低。

2009年6月，中國證券業協會組織修改試點辦法，規定“自然人投資者只能買賣其在代辦股份轉讓系統持有或曾持有股份的掛牌公司股份”。個人投資者投資新三板的大門暫被關閉。

但當時證監會有關負責人曾表示，個人投資者進入新三板市場的口子“并未封死”，適當時候還將考慮重新引入個人投資者。

目前，隨著場外市場建設的加速推進，新三板市場也將向個人投資者重開大門。

重啟個人投資大門后，交易的最小單位也有可能從3萬股降低到1000股，這樣將更有利于中小投資者的涌入。

同時，新三板市場將對個人投資者實施適當性管理，在標準上，可能會借鑒創業板、股指期貨的合格投資者標準，參照“股齡不低于2年，資金不少于50萬元”擬定。

配套政策框架初定

新三板試點擴容方案及配套政策的框架已經悉數制定完畢，將實行主辦券商的分類監管制度，并確定引入做市商制度及降低個人投資者入市交易門檻等措施，有關的信披及審核配套機制也已完善。

據悉，主辦券商的分類評級標準為：一是根據主辦券商推薦的企業質量，其公司業績在掛牌后表現、成長性等；二是根據掛牌后企業的信息披露工作是否到位。

在業內人士看來，評級較高的券商其好處在于承攬項目上具有一定品牌優勢，例如被評為A級將比被評為B級的券商在進行承攬時更有說服力。

已經較為確定的方案還包括：

交易制度將由“報價議價”改為做市商制度。這樣的話，現有的主辦券商也將參與新三板的交易，市場交投將更為活躍，企業實現融資更容易了。

為同一只股票做市的做市商數量在2家以上，身份需向社會公開；通過雙向實時報價的形式向投資者傳達估值信息；要求做市商持倉3%至10%，以降低其囤積炒作的可能性；同時要求做市商以自有資金在其報價水平上與任意投資者成交，讓其為虛高的報價“埋單”。

業內人士認為，做市商交易并不是唯一的方式，直接交易依然存在。

退出機制也就是新三板公司通過發行IPO轉板到二級市場，新三板起到了綠色通道的作用。

隨著新三板擴容，掛牌公司數量增加，轉板機制有可能出臺，只是如此重大的制度安排恐怕并非朝夕之功。

具有國資背景券商的投行人士表示，如果新三板大規模擴容，主管部門可能會由證券業協會變為證監會的非上市公司監管部。

券商“搶食”

與現在券商的積極態度相比，前幾年一些“實力派”的券商并沒有把新三板當回事。現在新三板要變成“肥肉”了，券商們就開始做“搶食”準備。

隨著新三板改革路徑呼之欲出，各家投行爭相擠入主辦券商陣營。據記者統計，今年以來截至9月末，中關村股價報價轉讓系統(即新三板)新添12家主辦券商，而去年同期的新增券商數量僅4家。

今年以來，獲得新三板主辦券商業務資格的投行達12家，目前新三板主辦券商總數已達54家。往前追溯，2006年初新三板開閘時，中信證券、申銀萬國、國信證券、銀河證券、廣發證券等11家投行首批獲得主辦券商業務資格，但此后幾年新增數量較少，2007—2009年，新三板年均新增主辦券商數量僅約5家。

冷熱交替的臨界點在2010年四季度。公開資料顯示，2010年1至9月，中原證券、金元證券、華西證券、西南證券4家投行相繼獲得主辦券商資格；而10月至12月，新三板主辦券商新增 10家之多，由此，2010年新三板新增主辦券商達14家。而從目前態勢看，今年新三板主辦券商的增量或將超過去年。

截至10月9日，申銀萬國以36次參與新三板企業掛牌位居榜首，國信證券以17次、西部證券以16次分列二、三位。

從時間節點分析，國內投行紛紛申請新三板“通行證”，顯然是沖著新三板擴容的巨大商機而去。

但在眼下，新三板的主辦券商多數虧損。據投行人士介紹，目前新三板的主辦券商收入結構中，絕大部分是企業改制財務顧問費，另有少部分掛牌推薦費，此外就是再融資的中介費用，由于新三板交易不活躍，券商傭金收入非常有限。與A股IPO及再融資項目相比，來自新三板的業務收入更是顯得微乎其微。

高新園區摩拳擦掌

自從全國證券期貨監管工作會議把新三板擴容列為今年的八大工作重點之一，各大國家級高新區就成為社會和媒體關注的焦點。

首先進入試點的國家級高新區有15-20家。資料顯示，主要經濟指標和綜合實力較強的高新區有望率先納入擴容試點，包括上海張江、成都、合肥、蘇州、無錫、武漢、西安、重慶、長春、天津、廣州、深圳、大連、南京、常州、杭州、濟南等高新區。部分試點園區情況如下：

上海張江高新區

目前，上海張江高新技術園區代辦股份轉讓系統已有36家企業明確了掛牌交易的意向。作為今年資本市場改革發展重點的工作之一，場外市場建設已經被提上議事日程。上海市將在今年重點推進張江高新產業開發區非上市公司進入代辦股份轉讓系統(新三板)進行股份轉讓工作。張江高科已被廣發證券推薦為新三板擴容的最佳投資標的之一。

◆種子企業

安達通 頂尖的網絡安全傳輸平臺供應商。

上海華嶺 集成電路測試軟件開發、芯片驗證測試分析、芯片測試和探針卡制造與服務。

火速網絡 建立基礎網絡服務、網建業務、推廣和轉化服務、信息化及增值服務。

浦東軟件 從事信息安全的技術研究、產品開發、解決方案及系統集成技術服務。

宇度醫學 從事計劃生育、生殖健康領域新技術、新產品的研究與開發。

蘇州高新區

蘇州高新區專門為新三板試點工作成立了領導小組和服務小組，還專門出臺了對前5家在新三板成功備案掛牌的企業額外獎勵50萬元的政策。目前，已經完成了上市企業的梯隊建設，并確立了重點推進在新三板掛牌的企業名單。

◆種子企業

民生科技 主營醫藥、農藥中間體、感光材料中間體的研發、生產和銷售。

三光科技 從事電加工機床的研發、生產、銷售。

路之遙 專業生產各類微電腦控制器、精密連接器等產品的高新技術企業。

華芯微 致力于集成電路的設計、開發與銷售。

賽華儀控 從事火電廠爐內水處理設備的研制和開發。

成都高新區

成都高新區現有股份制企業87家，其中上市企業21家。2010年實現產業增加值534億元，同比增長25.1%；財政收入155.6億元，同比增長35%，綜合排名位列國家級高新區第四位。電子信息、生物醫藥、精密機械制造是其三大主導產業，具有七大特色產業集群。

2007年，成都高新區向證券業協會和科技部提交新三板試點園區申請，目前已鎖定50余家新三板重點后備企業，其中15家已與券商等中介機構簽約，還有多家企業即將簽約。

◆種子企業

安可信 氣體安全監控專家及服務提供商。

鵬業軟件 為電子政務、房地產管理、工程造價等提供應用軟件及信息系統服務。

潤興消毒 高端消毒領域的高新技術企業，中國消毒劑領軍企業。

貝瑞光電 紅外、激光精密光學元件研發制造企業。

明廣市政 高分子復合材料防盜井蓋等節能環保市政材料制造商。

武漢東湖新技術開發區

作為第一個國家知識產權示范園區，武漢東湖高新區以建設成為全球光電子產業中心、新興產業發展試驗區、低碳經濟發展示范區為目標，重點打造光纖光纜、激光及光通信技術等高科技產業。

目前，東湖高新區內，江漢儀表、興圖新科等12家園區企業與券商簽訂合作協議，已提交申報備案材料的有藍星科技、武大有機硅、科益藥業、海創電子等4家企業，共計有16家企業組成了沖刺新三板的“第一梯隊”。還有28家意向企業將作為“第二梯隊”準備補充。所有的儲備企業注冊資金均超過了500萬元。

◆種子企業

海創電子 主要生產航天、航空、軍工領域使用的石英晶體器件、壓電陶瓷等產品。

武大有機硅 有機硅新材料全球服務商，擁有國家級有機硅研發中心。

江漢儀表 石油儀器、儀表的生產制造、研發及國內外銷售。

科益藥業 抗病毒藥物專業一體化制造商。

藍星科技 主營車載信息化及相關領域的嵌入式軟硬件產品。

瓶頸：忙定增，轉板難

理財一周報記者/倪鵬翔

此前，由于交易制度、交易方式不盡完善，機構投資者對新三板普遍心存疑慮。如今，隨著創業板驚艷亮相，新三板不斷傳來大面積擴容、引入做市商制度、對個人投資者開放等消息，并存在“綠色轉板通道”的迫切預期，使得新三板日漸遭遇資金“圍獵”。

據記者觀察，分享新三板IPO盛宴的不外乎兩大路徑：一是通過報價轉讓系統正常交易；二是通過定增增資成為新股東。但在新三板股東惜售心態極重的背景下，定向增資成為逐利的主要途徑。

定增加速跑

據Wind統計，2011年以來，截止到10月17日，新三板掛牌企業當中，公布定向增資預案的企業已達13家，這一增發企業數字超過此前五年的總和。據Wind統計，2006年新三板試點開閘至2010年底，共有12家新三板掛牌公司進行15次定向增發，其中，北京時代(430003)完成了3次定向增發，共計募資1.35億元。

這16家定向增發企業的主辦券商也呈百花齊放局面，大到龍頭券商如中信、小到地方券商如東吳均有露面，而此前數年，新三板企業為數不多的十余次定向增發多為在此領域耕耘多年的申銀萬國包辦。

今年以來，已經完成增發的企業有7家，分別是聯飛翔(430007)、建工華創(430020)、現代農裝(430010)、中海陽(430065)、首都在線(430007)、諾思蘭德(430047)和九恒星(430051)。這7家企業募集資金合計達到5.52億元。

各路資本逐鹿

今年1至10月份的16家新三板定向增資企業當中，認購的機構投資者近70家，以民間創投機構為主，產業資本亦有身影閃現，機構投資者總數相比去年全年翻番。

此外，值得一提的是，背靠中關村科技園區的北京中關村發展集團股份有限公司，亦在今年多個定向增資的新三板企業當中出現，近水樓臺先得月，其分羹舉動無疑是看好新三板公司的積極信號。

有分析人士對記者表示，“一年內隨著新三板擴容的不斷升溫，各路資金乘機借道新三板定增方式挖掘其投資價值，而短時間內成立殼公司參與投資成了有效的渠道。”

據記者不完全統計，參與“新三板”定增的機構投資者約有70%的實業企業，而其余為投資管理、投資咨詢類的公司。參與“新三板”定增的機構有“年輕態”趨勢。

今年上半年參與新三板定增的機構中，其中有21家投資管理、投資咨詢類機構成立于2010年-2011年之間，注冊資本多為100萬元，而成立于2009年的企業也有6家。

其中，參與中訊四方定增的10家機構中有7家成立于近兩年，而參與清暢電力定增的機構中亦有過半尚屬“年輕”。

值得一提的是，參與中訊四方定增的上海鼎晶投資中心成立僅半個月。

　“新三板在政策環境等因素作用下回暖，一方面表現在掛牌數目和成交金額上，另外則可以參考其定增的融資渠道，主要反映在機構參與的熱度和募集金額等方面。”業內人士亦對記者評價。

轉板難如上青天

今年以來，新三板掛牌企業已有6家企業成功轉板，分別為粵傳媒(002181)、久其軟件(002279)、世紀瑞爾(300150)、北陸藥業(300016)、佳訊飛鴻(300213)和紫光華宇(300271)，其中紫光華宇剛剛在10月10日完成申購。

目前股份報價轉讓系統掛牌公司共有91家，2009年至今只有6家成功轉板，久其軟件完成中小板上市，北陸藥業、世紀瑞爾、佳訊飛鴻分別于2009年、2010年、2011年加入了創業板大家庭，轉板率為6.6%，年均轉板率為2.2%。

　2011年8月29日，去年沖擊創業板上市失敗的新三板公司東土科技(430045)卷土重來，其公告稱董事會審議通過創業板上市議案。

　此前，另一家也曾折戟的新三板公司博暉創新(430012)啟動二度IPO。公告顯示，其創業板IPO申請已被證監會受理，8月27日起暫停報價轉讓。

事實上，世紀東方(430043)、安控科技(430030)已于今年7月、8月相繼停牌，均公告稱正等待創業板發審結果。

去年4月、5月集中停牌并申請創業板上市的4家新三板公司，除合縱科技(430018)外，星昊醫藥(430017)、海鑫科金(430021)、雙杰電氣(430049)3家新三板公司都以“公司總體發展需要”為由主動撤回了IPO申請并恢復報價轉讓。

轉板條件高

“新三板轉創業板首先要符合創業板的基本條件，幾項企業業績的硬性指標必須滿足。”業內人士對記者分析。

記者查閱深圳創業板上市條件獲悉，對于企業的業績要求有：最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。

　對于上述創業板業績門檻，目前89家“新三板”企業到底有多少能夠踏過及格線呢？

　據記者不完全統計，91家“新三板”企業中，達到最近兩年營業收入增長率不低于30%的，僅有中海陽(430065)、中訊四方(430075)、華高世紀(430039)、中科聯重(430083)等15家企業，占比16.85%。

值得關注的是，諸多新三板企業有營業收入業績年間波動較大之異象。

博朗環境(430050)在2009年度營業收入下滑83%，而2010年營業收入同比又大漲181.00%。此外，永邦科技(430060)、星和眾工(430084)、勝龍科技(430016)、工控網(430063)、科瑞訊(430042)、中興通(430035)等6家企業在2009年營業收入出現了不同程度的下滑，而2010年則是暴增30%之上。

相反，2009年營業收入可觀，而2010年業績變臉的新三板企業也不在少數，其中蓋特佳(430015)、凱英信業(430032)、環拓科技(430079)3家企業在2009年分別實現營業收入1781.30萬元、11411.43萬元、838.62萬元；分別同比增長31.61%、52.02%和115.92%；而2010年的營業收入則是大跌眼鏡，同比減少13.54%、5.67%和46.94%。

創業板業績的高成長性體現在持續性和穩定性，諸如規模較小、產品受市場環境影響較大的新三板企業不能持續盈利的確定性較大。

而規模大一定程度上體現在營業收入的數量上，達到最近營業收入不少于5000萬元的新三板企業僅有42家，不到目前91家總數的一半。

　同時符合營業收入高增長率和規模大的新三板企業則更少，諸如前述連續兩年高成長的中訊四方、華高世紀和中科聯眾的2010年營業收入均未達到5000萬元的創業板門檻。

據記者不完全統計，符合最近一年盈利且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%創業板門檻的新三板企業僅有康斯特(430040)、安控科技(430030)、東土科技(430045)、世界東方(430043)、信維科技(430038)和中海陽(430065)6家。

新三板利好券商和科技園區

理財一周報記者/夏珖玘

如果新三板擴容，無疑將帶來機遇和投資機會，盡管現在新三板門檻較高，散戶參與還比較難，但不論是研報還是媒體都會不遺余力地去找尋其中的機會。一些投行的朋友曾向理財一周報記者透露，由于新三板幾乎沒有散戶參與，公司在新三板上市融資的數量并不是很大，所以在新三板上市，并不是非常賺錢的業務，新三板主要賺錢的業務并不是上市而是增發。

不過不論新三板的亮點在哪里，券商和高新園區一定是新三板的最大受益者。

券商將直接受益

對于券商來說，其新三板業務的盈利模式主要是通過掛牌和定向增資獲得投行收入；通過撮合交易獲得交易傭金收入；通過企業轉板獲得承銷保薦收入。

其中，轉板承銷收入利潤豐厚，以申銀萬國保薦久其軟件(002279)為例，申銀萬國在此業務上獲得承銷收入約1700萬元。不過轉板業務機會較少，從歷史數據看，實現轉板的企業家數有限，另外，主辦券商并不必然是轉板的保薦人(北陸藥業和世紀瑞爾即如此)。

因此國泰君安研究報告認為，短期來看，通過掛牌和定向增資獲得投行收入和通過撮合交易獲得交易傭金收入是券商的常規收入來源。

不過由于市場總體規模小，這一收入非常有限，按照2010年的數據來測算，證券公司2010年來自于新三板市場的營業凈收入僅約為7250萬元，收入貢獻度只有0.04%。

由于新三板擴容還未真正實現，所以未來情況很難確定，不過按照老三板的情況來看，在行情尾端，也能出現一波行情，在2007年大牛市中，老三板在行情末端也大漲了一波。

而國泰君安研報認為，新三板對于券商來說，長期收益大于短期收益，間接收益大于直接收益。短期來看，新三板的業務模式仍以上節提到的為主，收入增速雖快，但貢獻有限。新三板作為一個全新的市場，它的擴容和發展不僅僅給券商帶來了新的業務機會，而且將在一定程度上改變盈利模式，從這個意義上說，其對券商的影響是全方位的。

隨著市場的成熟，這些影響將全面體現出來。隨著市場參與主體增多，掛牌費、傭金等相應增加，一旦擴容實現，上市的公司將延長產業鏈，將產業鏈延伸至企業生命周期的上游，盡早挖掘優質企業，伴隨著企業成長獲得更多的投行、直投業務機會。

國泰君安認為，券商來自于新三板的收入在擴容之后將加速提升，但近期對券商的影響不大；未來3-5年內，來自新三板市場的收入可望達到170億元左右，收入貢獻度約6%，將成為券商利潤重要組成部分之一。

毫無疑問，新三板中券商將是整個市場體系運轉的核心，他們將擔負更多的職責和風險。因而，他們將是新三板擴容的最大受益者，其投行、投資、經紀和直投業務有望全面受益。因此，在新三板等創新業務全面提速的背景下，我們仍然維持對證券行業的“推薦”評級。

長期來看，凈資本充足、中小企業承銷優勢明顯以及投資研究能力強的券商將是最大受益者。短期來看，在新三板市場主辦家數最多、準備最為充分的公司將是最大受益者。

現國內券商中獲得代辦股份轉讓系統主辦資格的券商共有54家，其中28家已實際開展主辦業務。申銀萬國、國信證券、西部證券居前3位，主辦企業分別達到21家、10家和8家，份額分別為27%、13%和10%。

上市券商中，廣發證券主辦7家，居第4位，領先優勢明顯。宏源和華泰聯合各2家，中信證券、海通證券、招商證券、光大證券、東北證券、山西證券均獲得份額。

故新三板主題我們首推廣發證券。長期而言，可關注兩類公司，第一類是關注凈資本、投研能力和中小企業承銷能力強的海通證券、華泰證券和招商證券等大券商；第二類是具備高科技園區地緣優勢的區域性券商，如長江證券、東北證券等，這一類要取決于本地高新區實力及與高新區的關系，不確定性相對較大。

高科技園區

除了券商以外，科技園區同樣也可能受益于新三板的擴容，畢竟很多新三板的公司都建立在高科技園區之內。這一點在今年3月底4月初的一波行情中已經體現，當時，由于“新三板”的帶動，國內高新園區板塊走出強勁行情。

新三板中，張江高科(600895)就是典型的新三板受益股。

張江高科所處的上海區域屬于國內風投最活躍地區。根據中國風險投資研究院2010年風險投資統計年鑒中發布的統計數據，2009年上海新募集資本額為326.5億元，占全國當年募集資本額的46.9%。長三角地區被投資企業數量占全國的31.1%。全國有28.8%的風投機構希望落戶上海，居全國首列。活躍的風投環境和大量可供投資的企業使公司與其他地區的園區相比更具備發展創投業務的先天土壤。

公司集團內部經過多年的發展嘗試，目前已經形成兩大投資公司，分別負責兩種風格的投資方向。隸屬于集團下的張江科投，屬于政府引導型VC投資風格，主要根據產業園區未來的發展方向投資于成長期之前的公司。

另一家屬于上市公司的全資子公司浩成創投投資，投資風格傾向于發展較成熟、風險較低、基本可以上市的項目。

另外公司集團內部已發展出產業研究室和產業孵化中心等輔助部門幫助公司創投業務尋找可投資標的。相較于國內其他高科技園區，公司在創投業務機構設置上更為成熟，且業務發展導向上傾向于創投業務。

公司主要采取兩種方式進行投資，一是直投，公司目前共持有5家上市公司股份，2010年末市值27億元，公司賬面浮盈13億元。

第二種方式是采取參股產業投資基金的方式間接介入，目前公司參股的產業投資基金有磐石葆霖基金、浩凱基金、張江城創、張江漢世紀、上海金融發展基金。參股基金的規模大概20個億左右。

公司采取參股產業基金的方式進行創投業務主要原因一方面在于好的直投項目較為難以獲得，另一方面則想借助各專業投資基金的優勢方向實現業務發展。

華泰聯合證券研究報告認為，一旦新三板成功擴容，公司在創業業務上提前布局的先發優勢將會更為明顯。

此外，南京高科(600064)也將受益于新三板擴容的利好，公司房地產業務主要集中在南京，業務涵蓋商品房和保障房開發、工程總承包施工為主體的“大市政”產業鏈。海通證券研究報告認為，新三板市場擴容逐步臨近，公司參股多家園區高新技術企業，有望直接獲益。

除此之外，根據Wind數據統計，還有一些創業園區也參股新三板公司，比如與中關村(000931)有關聯的幾家公司就持有新三板股票，中關村科技園區海淀園創業服務中心持有中海紀元(430059)324萬股，北京中關村發展集團股份有限公司持有現代農裝(430010)100萬股。

另外，上海匯銀廣場科技創業園有限公司持有蓋特佳(430015)和東土科技(430045)兩個新三板公司176.7545萬股和194.88萬股。地處上海市徐家匯商務區，匯銀科技創業園位于高檔辦公樓匯銀廣場七樓，是徐匯區最早設立的科技創業園區之一。目前已有眾多科研、商務、貿易企業，以及教育、培訓機構入駐。

上市公司投資新三板

除了券商和高科技園區在業務上直接與新三板掛鉤以外，不少上市公司因為持有新三板公司的股份，也有可能間接受益。

從業績增厚角度看，新三板的公司在2010年大多都屬于高增長的公司，有望在未來給參股的上市公司帶來業績增厚。

根據新三板公司2010年年報，新三板81家掛牌公司2010年營業收入同比增長34%，凈利潤平均同比增長47%。2010年平均銷售毛利率達47.1%，平均同比提高4個百分點，其中34家公司2010年銷售毛利率超過50%。此外，根據中國證券業協會統計口徑，共有36家掛牌公司符合創業板上市條件。

2010年年報顯示，凈利潤同期增長超過100%的有16家，增長超過50%的有31家。

同時，機構投資者也更多地參與新三板市場，根據2010年年報披露數據，81家公司中48家掛牌公司前十大流通股股東中有機構客戶參與，48家公司中平均機構股東占比為33%。

和A股市場很多鐵公雞不同，新三板上市公司分紅慷慨，今年上半年，共有12家公司公布分紅派息方案，平均每10股派息2.32元；6家公司公布轉增股，平均每10股轉增4.83股；2家公司送股，兆信股份每10股送2.1股，清暢電力每10股送7股。

持有新三板公司股份的上市公司主要有紫光股份(000938)、雙鷺藥業(600062)、北新建材(000786)等。

紫光股份持有了北京時代(430003)、綠創環保(430004)兩家新三板公司的股份，其中，持有北京時代834.50萬股無限售股和51.08萬股限售股，持有1306.21萬股綠創環保無限售股。

北新建材持有綠創環保869.4萬股，雙鷺藥業持有星昊醫藥692.30萬股，啟明星辰(002439)持有中海紀元(430059)108萬股，中原特鋼(002423)持有石晶光電(430025)2046.8萬股。

機構和知名企業介入其中

除了上市公司以外，大量的創業投資公司、知名企業也都爭相入駐新三板。

根據Wind數據統計，聯想和百度都出現在新三板公司的十大股東中，聯想控股有限公司持有北京時代106.9917萬股，北京百度網訊科技有限公司持有萊富特佰(430081)290萬股。

在投資機構中，也有一些知名機構買入新三板股票，其中上海英博企業發展有限公司分別持有東土科技(430045)177.28萬股和聯飛翔(430037)319.756萬股。在A股二級市場上，上海英博企業發展有限公司也頗有實力，根據中報數據，持有天康生物(002100)252萬股、中航三鑫(002163)1170萬股、金杯電工(002533)70萬股、通達股份(002560)131萬股、桂林旅游(000978)1285萬股。

上海英博企業發展有限公司從2000年開始就大幅持有上市公司股票，當時上海英博企業發展有限公司持有金嶺礦業(000655)145萬股。

該公司最近還參與了萬馬電纜(002276)的定向增發。

萬馬電纜今年10月披露定向增發結果顯示，公司增發3160萬股，共計募得資金凈額4.07億元，其中控股股東浙江萬馬電氣電纜集團認購660萬股。從最終獲配的5家特定對象來看，獲配最多的是上海英博企業發展有限公司、深圳市博益投資發展有限公司和自然人史曉華，均獲配690萬股，共耗資2.76億元。

此外，另一家叫做上海天一投資咨詢發展有限公司的機構也投資了數家新三板公司，天一投資持有中科聯眾(430083)218萬股、現代農裝(430010)200.6萬股和聯飛翔(430037)440.412萬股。

在實業投資上，天一投資也擁有不少項目，2009年，天一投資在南京投資了大賣場，2009年9月，南京的奧特萊斯破土動工，這一項目由南京財富投資集團、上海豐暢、中加國際、上海天一投資咨詢公司等四方合作開發，集購物、休閑、娛樂和旅游于一體，一期投資15億元人民幣，總投資額達40億元，計劃在空港地區打造全國一流休閑購物商貿城。

此外，還有不少創業投資機構也介入新三板。

譬如浙江如山成長創業投資有限公司持有海鑫科金(430021)200萬股、盈富泰克創業投資有限公司持有海鑫科金(430021)714.4565萬股、溫商創業投資有限公司持有指南針(430011)300萬股、蘇州海競信息科技集團有限公司持有世紀東方(430043)300萬股、深圳市紅嶺創業投資企業(有限合伙)持有世紀東方(430043)300萬股、上海領匯創業投資有限公司持有指南針(430011)600萬股、上海奧銳萬嘉創業投資有限公司持有現代農裝(430010)177萬股、啟迪中海創業投資有限公司持有聯飛翔(430037)359.7255萬股、廣東粵商創業投資有限公司持有海鑫科金(430021)200萬股、北京新安財富創業投資有限責任公司持有南北天地(430066)660萬股。

直接轉板仍需時日，制度有待完善

理財一周報見習記者/柯白瑋

實際上，現在的新三板沒有利用好，對中小企業融資的幫助不大。作為一個學者，一個旁觀者來看，企業上市后，企業的本質決定融資的結果，如果企業質地好，自然能融資多；如果質地不好，當然融資少。

——中國政法大學金融衍生證券研究中心副主任 張鴻儒

新三板會有一些先發優勢，因為新三板企業已經比照上市公司規格。但是不一定比場外沒有上市的創業板排隊企業優先，現階段企業直接由新三板轉往創業板、中小板還很不現實。

——上海證券首席分析師 蔡鈞毅

相對于創業板和中小板，新三板登陸的門檻會低一些，而且報盤的波動要大，折價和溢價會比較高。

至于新三板的退出機制，我認為應該引入直接退市制度。

——格雷投資總經理 張可興

隨著國務院近日召開常務會議，明確提出要拓寬小型微型企業融資渠道，進一步推動交易所市場和場外市場建設。不少市場人士認為，作為場外市場的重要組成部分，新三板擴容很有可能將加速，之前市場預期的將在年底推出的新三板擴容方案，正在加速醞釀中。

新三板擴容，對中小企業融資的影響到底有多大？新三板未來發展的趨勢如何？有哪些關鍵因素影響新三板的發展？理財一周報記者采訪券商、私募以及經濟學者，記錄他們眼中新三板發展。

新三板擴容助力中小企業融資

理財一周報：目前新三板有近百家北京中關村掛牌公司，而且數量在不斷增長中，擴展到武漢、上海、西安等全國各高新科技園區。各地高新園區為何熱衷培育和推動新三板掛牌企業？

張鴻儒：受全球經濟影響，許多企業都在轉型轉制的過程中，這就需要有一個比較活躍的市場來支持。新三板的門檻比較低，使得中小企業和微型企業能進入市場融資，在一定程度上解決中小企業融資難的問題。

蔡鈞毅：我認為在意圖上有這樣幾點：首先，有利于地方經濟的發展以及轉型經濟的開場，這是比較主要的原因；而且，如果有新三板企業的上市，對于高新園區本身擴大生產規模以及提高知名度都有比較大的影響。此外，新三板的企業如果發展得好，能登陸創業板或中小板，有利于企業融資。

張可興：高新技術企業一般并不像傳統行業有穩定現金流，它們的成長性很好，風險性也很高，可能前三年成長幅度都是100%，后一年就轉為負增長。因而往往達不到創業板和中小板的上市條件，新三板把條件放寬了，比較符合高新技術企業的特點。

理財一周報：新三板擴容是否能有效幫助中小企業的融資？

張鴻儒：實際上，現在的新三板沒有利用好，對中小企業融資的幫助不大。作為一個學者，一個旁觀者來看，企業上市后，企業的本質決定融資的結果，如果企業質地好，自然能融資多；如果質地不好，當然融資少。

蔡鈞毅：新三板的企業都是規模比較小、具備科技含量的民營企業，這些企業當中，有可能出現未來的明星企業。能夠上新三板就意味著，如果未來經營良好就有轉板的可能性，這樣至少會吸引風險投資的介入和加碼，對于經濟轉型背景下的中小企業是有利的。

張可興：我覺得會的，特別是對直接融資有明顯的作用。高新技術企業的性質決定了其可以拿來抵押的固定資產很少，因而從銀行貸款比較難，它的融資渠道更多的來自于新三板的有效推出、私募股權投資或個人投資。高新技術企業比較缺乏資金，而缺乏資金時可能業績不好，需要相對于創業板、中小板而言更寬泛的上市條件。

作為創投類公司來講，我們也可以選擇更多的投資標的，現在的很多企業不錯，只是不能上市，今后，創投類公司可以更便捷地尋找到優質的公司進行投資。

引入做市商制度有利于活躍市場

理財一周報：一般來說，以柜臺交易(OTC)為特征的無形市場通常屬于做市商市場，做市商制度以納斯達克市場(NASDAQ)最為著名和完善。如果國內新三板交易市場引入做市商制度，最大作用是什么？能否活躍市場？

張鴻儒：國外做市商制度非常成功，引入做市商制度能使投融資過程穩定，股權估值較為準確，不容易出現股權價格虛高。因為券商都不希望自己掛牌的企業出現太離譜的事情。這對做市商的要求可能就很高了，對于其對股票研究定價的能力以及其資金的流動性要求都比較高。

肯定要活躍市場。在做市商制度中，掛牌企業對自己的股權報價賣出，做市商以一個經過評估的價格買進股權，然后對投資者報出一個新的價格，投資者可以在眾多企業和價格中發現投資的機會。

蔡鈞毅：美國的NASDAQ股票市場和倫敦股票交易所市場屬于偏重做市商特征的市場。在國外，做市商制度有維持股價的作用。新三板企業經營風險波動比較大，做市商制度有利于新三板市場穩定健康有序的發展。證監會開新三板也會對做市商有相應的制度的約束。

引入做市商制度正是為了活躍市場。國內新三板投機性比較強，在國外，新三板企業并沒能引起市場投資者太多的關注，所以成交量、流動性方面都比較欠缺，做市商制度對于新三板市場的發展及股價的維護都有重要意義。

張可興：如果做市商制度運作比較好，能夠使本身交易少的資金活躍起來。

理財一周報：新三板在企業掛牌和退出機制上有什么獨有的特點？

張鴻儒：退出機制目前沒有明確推出，但是創業板的規范也應該適用于新三板，而且會有更嚴苛的要求。確立退出機制很重要，在國外，沒有確定退出機制，也沒有確定做市商制度的情況下就運作的先例都倒下了。

蔡鈞毅：現在還不能定義新三板企業掛牌的特點，要等新三板正式的游戲規則出來后，才能有明確的界定。現在的新三板應該也不是真正意義上證監會需要推出的新三板，需要在現有的基礎上，做相應的改制。

新三板退市制度至少應該是仿造創業板，在條件方面會要求更高，因為小型企業風險比較大，彈性足。

張可興：相對于創業板和中小板，新三板登陸的門檻會低一些，而且報盤的波動要大，折價和溢價會比較高。

至于新三板的退出機制，我認為應該引入直接退市制度。

直接轉板條件尚不具備

理財一周報：目前，三板市場上已有5家企業登陸創業板和主板市場，還有1家企業已經完成了申購程序。但都是通過正常IPO程序上市，不少人認為不能稱之為轉板。能否實現向創業板、中小板優先轉板機制？

張鴻儒：此前雖然有人認為，新三板掛牌是低門檻，實際上，新三板要求的門檻并不低。新三板，嚴格意義上講，是電子柜臺交易板，取代過去區域性的股權交易所，成立全國性的市場，如果說目前的門檻低，不會到現在掛牌交易的91家中，已經轉板了6家。

應該說是可以轉板的，當企業達到在主板市場或創業板市場上市的條件，在新三板掛牌一段時間后，有可能可以直接申請轉板創業板、中小板。因為這些企業在新三板已經經過了財務制度和股份制等方面比較全面的改造。在試點之后的一兩年，或許可以實現新三板向創業板和中小板轉板的機制。

蔡鈞毅：我認為新三板會有一些先發優勢，因為新三板企業已經比照上市公司規格。但是不一定比場外沒有上市的創業板排隊企業優先，現階段企業直接由新三板轉往創業板、中小板還很不現實。因為場外一些經營好的企業可以直接排隊上創業板，不會上新三板。因而，我個人認為，已經登陸新三板的企業不會比其他創業板排隊企業優先。

張可興：我認為一定會，只不過需要一些時間。中國公司IPO都需要經過證監會審批，而國外和中國香港等國家和地區都是注冊制，轉板比較容易，只要符合一定條件，可自動申請轉板。優先轉板的趨勢是必然的，不過中國內地證監會的改革，包括股票IPO以及退市的改革需要完備。

理財一周報：影響新三板發展最核心的因素有哪些？

張鴻儒：我認為主要有四點：首先新三板需要擴容；其次，需要引入做市商制度；再次，確定退出制度十分重要；最后，引入個人投資者，現在的新三板是只有機構投資者才可以交易，且有200人的股東限制，這是遲早要突破的。

蔡鈞毅：如何界定市場游戲規則是健康有效的，主要包括交易制度(做市商制度)的引進、投資者的適當性管理等方面。

張可興：關鍵要有很好的退市機制，新三板的企業參差不齊。上市制度應該不是審批而是向國外靠攏，實行注冊機制。另外，還需要放寬掛牌標準，讓好的高新技術企業能夠進入新三板。

[責任編輯：heying] 標簽：三板 企業 券商 創業板 

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