北京交易所打造進入最后階段 承接新三板7000億市場

2012年05月13日 11:43
來源：中國經營報 作者：龍飛

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新三板市場擴容進入沖刺階段。與此同時，記者獲悉包括上海、深圳、武漢、天津等地的地方版場外交易市場(包括股權交易所和柜臺交易市場)也正在密謀出臺。

中國證監會著力打造的新三板市場——北京交易所已經進入最后階段。“成立后的北京交易所將會是國內企業上市最多的交易所”，西部證券代辦股份轉讓部總經理程曉明表示。北京交易所會否成為全國統一的場外市場？正在大力籌劃的地方場外市場又將何去何從？

新三板不設硬性財務指標

國內的場外交易市場，最大的問題就在于交投停滯。

“新三板將考慮引入做市商制度”，5月7日，正在北京出席證券公司創新發展研討會的中國證監會副主席姚剛透露了管理者的設計思路，他認為引入做市商制度，讓做市商持有一定股份，方便股權交易雙方順利報價。

目前國內的場外交易市場，最大的問題就在于交投停滯。證監會的數據顯示，由于場外市場掛牌公司沒有經過公開發行，股本集中度較高，交易設計的資金量非常有限。以中關村公司股份轉讓試點的數據看，2011年1月1日到今年4月，成交金額只有7.32億元。平均換手率僅為3.4%，而同期場內市場換手率超過了230%。

導致交投停滯的最重要原因就在于三板市場的一系列制度設計，例如中關村公司股份轉讓試點的交易制度規定公司股東人數不能超過200人，交易起點高達3萬股，并且不向個人開放，這都導致原三板市場的股權轉讓流動性差。

“做市商最主要的功能是對高科技企業定價估值，其次才是提供流動性。”程曉明表示。由于新三板市場通常都是高科技企業、商業模式創新企業、文化創意企業，這些公司未來的業績波動激烈，上市公司披露的信息很難準確反映其情況，普通投資者很難為這些公司定價，所以有必要引入帶有中介性質的做市商制度。

實際上關于是否引進做市商的討論早在2010年已經開始，反對者認為“創業板沒有做市商，新三板也沒必要有”，這一制度最直接后果是增加交易成本，反而可能扭曲市場信息。

此前，管理層對于是否引進這一制度也沒有統一意見，早在2011年六七月初步擬定的方案中，就曾經制定做市商方案，并且制定了詳細規則。例如方案包括為同一只股票做市的做市商數量在2家以上；做市商持倉3%至10%；要求做市商以自由資金在其報價水平上與任意投資者成交等等。

但這一詳盡細致的方案在提交審議后就不了了之。而姚剛的表述是官方的首度公開表態。有業內人士表示，與主板市場相比，新三板不會采用與交易所市場一樣的集合競價，而是一對一的撮合交易。這種背景下，做市商制度更為可取。

因為前者需要三板公司有相對規范的財務指標，而在官方設計中，“新三板”企業一般規模較小且處于成長期。姚剛就表示：“新三板將不設硬性財務指標”，只要求掛牌企業滿足一定的存續期限。在管理層的眼中，全國統一監管的場外市場將在中關村試點的基礎上逐步推開，首先是覆蓋國家級高新區符合條件的企業，待逐漸發展成熟之后，再突破園區概念，擴展到全國范圍內符合條件的股份公司。

“這是中國不得不進行的改革”，中華律師協會金融證券專業委員會委員姚以林表示。國內的資本市場是從主板開始做，然后再推行到中小板、創業板，最后才開始做場外市場。這與國外成熟資本市場剛好相反，這導致了原本屬于金字塔底部的場外市場非常薄弱，一方面不利于創新企業的融資發展；另一方面也導致了國內資本市場的諸多“先天不足”。

地方產權交易所“邊緣化”

“地方股權交易所可分得的蛋糕甚小，因為券商資源都壟斷在證監會之下。”

5月6日，市場傳出消息，北京交易所籌建工作已經進入尾聲，將在今年7-8月成立。“成立后的北京交易所會是將來國內囊括企業數量最多的交易所”，程曉明含蓄地表示，多年來關于場外交易市場落地之戰一直不絕于耳。“現在北京成為全國性場外市場的可能性非常非常大”，華南某股權交易所的負責人告訴記者。

2011年初，時任證監會主席尚福林表示，將“擴大中關村試點范圍，建設統一監管的全國性場外市場”。但其后各地方政府及其他部門開始插手建設場外市場，首先是天津產權交易中心(以下簡稱天交所)率先引入了做市商制度，希望建立起新三板市場。

根據天交所的規定，凡具有獨立法人資格的投資機構、合伙企業以及具有投資資格的獨立經濟組織，均可向天交所申報成為做市商。同時天交所還設置了“拆細股權、連續交易”等制度。但因為天交所隸屬國資委直接管轄，不在證監會的監管范圍內，券商無法參與，最后天交所的創新制度變成了無源之水，備受冷落。

但各地場外市場依然如火如荼的上馬，重慶繼天津后成立了重慶股份轉讓中心(即渝版場外交易市場)。2012年2月上海股權托管交易中心又迎來了19家掛牌企業；進入4月，深圳醞釀推進前海股權交易所，幾乎與此同時武漢又宣布建立柜臺交易市場。

市場期待的是建立一個以柜臺交易為基礎的統一監管的場外交易市場。這一市場將以地方性場外市場建設為基礎，待時機成熟后再擴建至全國性統一監管的場外市場。

“現在看來，在北京建立的交易所將我們排除在外”，上述股權交易所的負責人表示。姚剛在券商創新論壇上也明確表示，新三板將設立專門的市場管理機構，對市場規則制定、掛牌公司監管以及發行上市核準申請履行監管責任。而證監會負責市場的監管并出臺場外市場管理辦法。“新三板股份公開轉讓被視為公開發行，需要證監會核準”，姚剛如是說。

而對于地方政府批準成立的地方區域性交易場所，證監會考慮在地方交易所清理整頓工作完成并且驗收合格后，讓符合有關規定的股權交易市場繼續存在。證券公司可以進入這個市場進行金融服務，證監會對此類“四板”市場給予規則上的指導。

按招商證券推算，新三板擴容至全國國家級科技園時，市場的總市值可高達7000億元。但在這樣的游戲規則下，“地方股權交易所可分得的蛋糕甚小，因為券商資源都壟斷在證監會之下”。知情人士表示，兩個多月前，在上海股權交易中心掛牌儀式前夕，多家許諾參與的券商突然從推薦會員名單中消失，這也讓各地股權交易中心倍感憂心。