浙江紅蜻蜓鞋業股份有限公司目前正在做IPO的最后沖刺，有望成為奧康國際(603001，SH)后浙江溫州第二家上市鞋企。本次發行8000萬股新股，主承銷商為國泰君安，擬于上交所上市。但是居高不下的存貨以及遠低于同行業的毛利率讓其登陸資本市場之路充滿憂患。

    紅蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設計、開發、生產和銷售為一體的時尚鞋服企業，主要產品為紅蜻蜓品牌男女皮鞋，主要針對二、三線城市、經濟強鎮及一線城市二、三 線商區的消費者。

    2011至2013年，公司主營業務收入依次為26.77億元、30.43億元、31.90億元，較上年增長率 分別為 52.58% 、13.64%和4.85%。相對于營業收 入的增長放緩，紅蜻蜓凈利潤則出現下滑態勢。2011至2013年的凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

    誰的紅蜻蜓：錢金波持股65.17%

    浙江紅蜻蜓鞋業股份有限公司由紅蜻蜓集團和錢金波等15名自然人發起設立，錢金波在該公司直接持股比例為13.85%，他還通過紅蜻蜓集團間接持有公司51.32%的股份，以65.17%的股權成為公司實際控制人。

    紅蜻蜓的業績增長近年來逐步放緩，2011～2013年，紅蜻蜓營收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速明顯減緩;2011～2013年歸屬凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

    紅蜻蜓表示，受市場環境變化和終端競爭加劇等因素的影響，公司的經營業績增速放緩，未來公司的業績存在一定程度的不確定性。如果我國宏觀經濟增速持續走低、市場環境持續惡化、終端競爭進一步加劇，公司存在上市當年營業利潤下滑50%以上的風險。

    毛利率低于行業均值

    值得注意的是，紅蜻蜓的毛利率顯著低于行業平均水平。資料顯示，2011～2013年，紅蜻蜓綜合毛利率分別為34.05%、35.49%和36.11%;2011～2013年百麗國際(01880，HK)、達芙妮國際(00210，HK)、星期六、千百度國際(01028，HK)、奧康國際平均綜合毛利率分別為53.73%、52.59%和53.01%。

    去年應收賬款增加四成

    除了庫存外，應收賬款的顯著增加也是紅蜻蜓不得不面對的問題。

    招股說明書顯示，2011、2012、2013年末，紅蜻蜓的應收賬款賬面價值分別為2.40億元、2.93億元和4.11億元，占流動資產的比例分別為21.61%、21.24%和27.22%。公司2013年末的應收賬款較2012年末增加1.18億元，增幅為40.27%;2012年末的應收賬款較2011年末增加5273.19萬元，增幅為21.96%。

    紅蜻蜓雨季"低飛" 庫存危機或拖累業績

    巨量庫存使得紅蜻蜓承受著巨大壓力。資料顯示，2011～2013年末，公司存貨的賬面價值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末，公司的存貨價值占流動 資產的比例為41.27%，占資產總額的比例為23.53%;其中庫存商品的賬面余額為6.15億元，占存貨總額的比例為92.44%，為期末存貨的主要構成。

    產品質量不合格曾遭處罰

    作為二線品牌，紅蜻蜓的產品質量有待提高。公司產的皮鞋2012年被陜西省質監局抽檢為不合格產品，原因為"幫底剝離強度不夠"。此外，每年都有一些消費者反映，自己購買的紅蜻蜓皮鞋存在質量問題。

    新股發行數量一樣，募集資金投向雷同，放在3年前，奧康國際和紅蜻蜓的兩份招股書幾乎是孿生版，唯一不同的是，奧康國際先行一步在2012年完成上市，而紅蜻蜓不得不等到2014年IPO重啟。

    然而，此時國內的服裝行業早已時過境遷，一大批當年投入巨資擴張實體銷售門店的上市公司，隨著這些門店店面租金和人員工資的上漲，公司越來越難以承受渠道及業績的重負。而此時的紅蜻蜓，并未對公司的招股說明書中的募投項目進行修改，還是沿襲了此前的方案——擴張傳統銷售門店數量。

    公司現狀：營收增速三年呈下滑態勢 存貨高企 占流動資產四成

    財務數據顯示，2011年-2013年，紅蜻蜓主營業務收入分別為26.7億元、30.42億元和31.9億元，增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，營收增速連續三年呈逐年下滑態勢；與之對 應的是，各期凈利潤分別為2.77億元、2.93億元、2.56億元，2013年相比2012年同比下滑12.44%。

    巨量庫存使得紅蜻蜓承受著巨大壓力。資料顯示，2011～2013年末，公司存貨的賬面價值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末，公司的存貨價值占流動 資產的比例為41.27%，占資產總額的比例為23.53%;其中庫存商品的賬面余額為6.15億元，占存貨總額的比例為92.44%，為期末存貨的主要構成。

    募投項目：IPO募巨資建直營店存疑

    目前紅蜻蜓擁有超過4400間專賣店，但從其構成來看，在595個直營終端中，545個是商場店，支配權掌握在商場手里，真正掌握在紅蜻蜓手里的直營獨立店只有50間，僅占營銷終 端總量的1.13%。正是這樣的現狀，造成了紅蜻蜓對營銷渠道的控制力較弱，進而出現銷售不暢和應收賬款激增的困局。

    此次，紅蜻蜓將募投項目重點放在了直營店建設上，擬使用8.66億募資建設130間直營店。

    這樣的大動作能否讓存貨和銷售有所好轉，部分投資者仍心存疑慮。在電商浪潮對線下零售百貨不斷攻城略地的當下，不少零售百貨類企業都將資源向線上傾斜以適應市場的變化 ，此時大力拓展實體店面，老辦法能否促進銷售，紅蜻蜓有待市場檢驗。