柳州醫藥招股書顯示，在營收和凈利潤逐年遞增的情況下，其經營活動產生的現金流凈額近年卻呈現出明顯的下降態勢，從2011年的1.3億多降到2014年上半年的負值狀態，這給企業造成直接的現金流壓力。北京首證認為，柳州醫藥的經營性現金流已成逐步枯竭態勢。

    中投顧問研究總監郭凡禮也認為，現金流的大幅減少會對公司運營產生影響，包括上游采購、規模擴張等，尤其是對柳州醫藥這一區域型龍頭企業而言，向外謀取市場是迫切的、不容耽誤的。

柳州醫藥近年現金流狀況（萬元） 注：據公司招股書整理

    探因：應收賬款比重過大

    除近年來的投資活動對現金的消耗，應收賬款的逐年增加也成為了柳州醫藥現金流危機的另一個主要原因。

    招股書顯示，柳州醫藥2012年末、2013年末應收賬款增長率分別為28.64％和41.48％。2011年至2013年各期末，柳州醫藥應收賬款面值分別為7.36億元、9.47億元和13.4億元，逐年遞增，今年更是有可能繼續成倍增加。截至今年6月底，其上半年的應收賬款已經達到17.19億元，已經超過2013年全年的總額。

    對于應收賬款增加的原因，柳州醫藥則表示，其應收賬款規模在同行業公司中處于合理水平。在我國目前的醫療體制下，下游醫院在產業鏈中長期處于強勢地位，對醫藥流通企業財務狀況方面的影響集中體現在醫院客戶應收賬款賬期較長。柳州醫藥還稱其客戶的資信狀況良好，應收賬款質量較高。

    惡果：債臺高筑 登頂“負債王”

    應收賬款不到位、資金鏈緊張的柳州醫藥面臨越來越大的流動資金壓力，不得不向銀行求貸。招股書顯示，柳州醫藥向銀行借款規模已由2011年末的2.64億元增加至2014年6月底的7.23億元。自2011年末至2013年末，其銀行貸款占負債的比例由20.28％增加至27.10％。2013年報告期末資產負債率達到83.64％，成為當年擬上市企業中的“負債王”。

    對于債臺高筑的現狀，柳州醫藥的解釋是，“銀行借款的增加和較高的資產負債率水平，不僅提高了公司的經營風險和財務風險，更是加大了公司的財務成本，制約了公司的舉債能力。”

    窮兮富兮？上市前夕曾多次分紅

    值得一提的是，債臺高筑的柳州醫藥竟然還有錢進行分紅。招股書顯示，2014年3月3日發行人召開2013年度股東大會，審議通過《關于2013年度利潤分配預案的議案》，按每股0.5元分配現金股利，共計想全體股東現金分紅4500萬元(含稅)；2013年4月12日發行人召開2012年度股東大會，審議通過《關于2012年度利潤分配預案的議案》，按每股0.3元分配現金股利，共計想全體股東現金分紅2700萬元(含稅)。

    有分析人士指出，公司在現金充沛的情形下，向股東進行現金分紅本無可厚非，但公司分紅的時間點選擇卻是在現金流緊缺的情況下，這實在是有點說不過去。

    而今，現金流饑渴、債臺高筑的柳州醫藥還是抓住了IPO這根最后的救命稻草，但是，其背后諸多隱憂仍不能讓投資者完全放下心來。

     虛增存貨

柳州醫藥存貨情況一覽（萬元）

    據媒體測算發現，柳州醫藥存在虛增存貨嫌疑。通過柳州醫藥招股書中主營產品的采購金額和和經營成本，可測算出其新增庫存金額，進而推算出其存貨余額。這一金額與柳州醫藥招股書中公布的數據大相徑庭。

    在A股市場上，曾經有很多公司為了上市就曾不擇手段去扮靚公司業績，通過虛增庫存，致使營業成本轉結金額減少，進而達到虛增利潤的目的。同時也通過虛增庫存商品虛抵進項稅額，從而達到逃稅的目的。

     過分依賴固定區域 行業競爭風險大

    資料顯示，作為一家區域性醫藥流通公司，其超過80％的營業收入來源于廣西的南寧、柳州、桂林、玉林等地。對此，柳州制藥也在招股書中坦陳，“目前公司的各項業務均集中于自治區內，公司主營業務區域性特征明顯。公司主營業務存在對區域性市場依賴較大的風險。如果廣西市場出現需求增速放緩的情形，將會對公司主營業務產生不利影響，進而影響公司經營業績和財務狀況”。

    郭凡禮也表示，“柳州醫藥業務主要集中在廣西地區，這無疑更加重了投資者對其日后發展的擔憂”。

     藥品質量安全存在風險

    招股書指出，藥品作為特殊商品，其質量關系到人民群眾的生命安全，國家對藥品生產經營制定了嚴格的法律法規規定。但是根據相關規定以及流通環節的實際情況，由于無法對所購進藥品進行全面質量驗收和檢驗，無法驗證全部藥品均符合質量標準和有關質量要求，發行人在經營過程中難以徹底杜絕和避免藥品質量問題。因此，一方面，發行人仍存在因藥品質量問題而受到相關部門處罰的可能；另一方面，藥品安全事故的發生將對本公司的品牌和經營產生不利影響。綜上所述，發行人作為藥品經營企業，在經營中存在藥品質量安全的風險。