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兩會行情15年11次漲4次跌 六大券商細說3月投資機會

2010年03月04日 04:27證券日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

編者按：市場自1月20日以來出現了一輪調整走勢，走出明顯的圓弧底形態，累計跌幅4.62%，目前處于圓弧的另一端，指數運行方向尚不明確。基本面方面，由于央行連續兩次上調準備金率，加劇了投資者對政策退出的擔心，房地產調控政策更是讓相關行業前途布滿迷霧。另外，隨著兩會的召開，低碳經濟、農業、教育、醫療等與兩會熱點議題相關的板塊日漸活躍，并有效地激活了大盤，機會仿佛近在眼前。影響A股市場走勢的各種因素錯綜復雜，面對近十年來漲跌不一的3月行情，投資者將如何應對呢？本報市場研究中心特推出六大機構3月投資策略報告專版，以饗讀者。

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政策壓力趨緩 股指醞釀反彈

影響三月股指運行的仍是政策和經濟。“經濟向上”的趨勢仍持續，而“政策向下”的壓力明顯降低。在前期的系列策略報告中，我們認為估值修復行情以PE25.6 倍為界限，25.6倍以下是估值修復行情，25.6倍向上為復蘇預期行情。上證指數3000點對應的估值水平為PE25.6倍，處于復蘇與衰退的臨界水平。在“經濟向上”趨勢仍將延續的背景下，目前股指的估值水平相對合理。如果某些政策利好(區域經濟、產業振興、國民收入分配格局調整等超預期)在兩會期間出臺，則市盈率存在擴張可能。

在穩定或者擴張的市盈率水平之上，“經濟向上”的趨勢所對應的企業盈利增長將增加股指上漲的可能性。由于表征企業盈利增長的指標--上市公司年報和季報在4月底前公布完畢，整個3 月份股指將處于醞釀反彈的階段，股指還是震蕩走勢，趨勢向上，但是會有反復。

我們認為3月份股指處于醞釀反彈的階段，而非反彈迅速展開的階段，除了是因為業績浪預計將在4月前后才展開以及月初平安的減持可能造成部分投資者對大小非新的憂慮之外，“兩會”之后政策可能存在的不確定性也是一個重要原因。對于物價來說，近期多個省區的干旱將可能對食品價格產生一定的影響。另外，如果房價在3月出現超預期上漲的話(目前市場預期這種可能性很小)，也將加大政策調控的力度。如果通脹的壓力超預期，在其很可能迫使管理層在“兩會”后加大管理通脹預期的措施，這包括繼續對房價和信貸的收緊力度繼續加碼。此外“經濟向上”力度低于預期也將使反彈在醞釀階段夭折。這些壓力將主要來自于消費或者出口低于預期。從目前來看，消費低于預期的可能性要比出口低于預期的可能性更大。

穩健型投資者配置低估值而沒有明顯負面政策預期的行業：銀行、建筑、工程機械、化工和鋼鐵；激進型投資者關注區域經濟、農業、醫藥、新能源和券商。此外，智利地震和我國多省區干旱也將給以銅和農作物為代表的資源板塊帶來股價向上的催化作用。

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“兩會”焦點有望轉為市場熱點

我們預計2010年3月上證指數可能有所反彈，主要波動區間為2900點至3300點。

全球經濟增長方面，美國的增長優勢繼續呈現，不過歐洲四季度經濟增長總體令市場失望、信心指數增幅出現回落。市場對于主權信用事件的擔憂出現一定程度的緩解，但問題并沒有得到明確的解決。美聯儲提高貼現率的舉動在市場意料之外、并且進一步從量化寬松中退出的姿態愈加明顯。

央行在春節前的最后一個工作日宣布再次上調存款準備金率0.5個百分點。在一個月左右的時間內央行兩次上調存款準備金率，最主要的原因是控制信貸和對沖到期的流動性。政策緊縮的趨勢還將延續，其對市場的影響取決于市場對于經濟的信心。

兩會無疑是3月份市場關注的焦點。從歷屆的經驗來看，政府工作報告中對資本市場發展的指示總是廖廖數語，不過兩會所共同關注的焦點問題將成為市場的熱點。我們預計保增長后的調結構和民生保障將成為此次兩會中能為市場帶來熱點的重點話題。

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2800點至3300點區間震蕩

經濟強勁復蘇與政策逐步退出是構成當前困局博弈的兩大關鍵詞，在博弈方向尚未明朗以及“兩會”即將召開之時，市場仍將維持平衡為主；另外從股指影響因素看，由于權重板塊如地產受政策壓制、銀行保險再融資陰霾難以散去之時卻再遭解禁壓力等等因素，決定其難有較佳表現，而絕對估值較低也意味著指數難以大幅回落，繼續維持箱體震蕩應是主基調，我們預測三月股指波動區域在2800點至3300點。

3 月投資策略：在判斷3 月市場行情走勢的基礎上，我們認為3 月的投資策略上，中線仍應保持謹慎樂觀,在股票與現金的配置上，參考股票倉位為60%。

結合彈性以及安全邊際原則，考慮政策預期，我們認為投資上有兩類主線值得注意:一是從確定性入手，尋找下跌后帶來的低估值洼地，結合資金面難以寬松的大環境，權重板塊不宜過多關注，重點應集中于中小市值成長股品種；二是繼續緊抓主題投資，要從分化中尋找契機，尤其是有政策扶持預期的熱點品種，激進型投資者可把握趨勢投資機會。

3月重點推薦股票組合：市場進入通脹管理預期之中，退出環境引發市場情緒。我們主要選擇中小型成長品種構建本期組合，推薦組合品種為：銀座股份(600858、煙臺萬華(600309)、黑貓股份(002068)、鼎龍股份(300054)、康美藥業(600518)、紅寶麗(002165)、時代新材(600458)。

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追尋“兩會”風向標指引

歷史上“兩會”對A股市場影響多數偏于正面，但因通脹引起的政策調控會導致市場下跌。縱觀過去15年，兩會期間A 股上漲11次，下跌4次，上漲概率為73.33%，3月份上證指數平均收益4.19%。兩會期間A股上漲概率較高主要來自市場對可能出臺政策的正向預期，進而帶動良好的市場氛圍。從中期來看，兩會往往會帶來符合甚至超過市場預期的有利政策，這將進一步刺激市場的穩定上漲。2005、2008 年兩會后股指下跌嚴重。主要在于當年兩會針對通脹出臺了較為嚴厲的宏觀調控政策。

從已結束的各地方兩會政策風向看，中央兩會政策可能集中在六大方向。通過對已閉幕的各地方兩會政府工作報告進行總結，我們可以在一定程度上梳理出即將召開的中央兩會政策脈絡。

在2009年保八成功、經濟開始復蘇的背景下，2010年的宏觀政策重心將不可避免地出現切換和轉移，目前看，今年中央兩會政策有望集中在以下六個領域：保障民生，促進內需；加大扶持戰略性新興產業；加快特色區域經濟建設；進一步推進城鎮化水平；注重節能環保，推廣低碳模式；規范房地產市場，加強住房保障。

各國“政策退出”時點選擇博弈導致的匯率波動是未來最大的風險因素。放眼未來，各經濟體在“退出策略”方式和時點選擇上將存在一個博弈的過程，率先加息將對本經濟體貨幣構成升值壓力，從而影響一國的出口，而同時也可能吸引大量國際熱錢涌入，造成本經濟體金融市場動蕩以及資產價格泡沫。如果美國開始加息步伐，收緊當前的寬松貨幣政策，可能導致大量美元套息資金突然撤出新興市場，從而給新興經濟體造成沖擊。

我們建議關注過去一年估值水平提升有限、收入穩定、beta值相對較低的高速公路、公用事業、機場、港口、鐵路運輸、建筑建材等防御性行業，并堅持看好醫藥、商業、旅游、食品飲料、銀行等行業的中期配置價值。主題方面，我們非常看好政策大力扶持的戰略性新興產業的中長期投資機會。

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3月行情僅是反彈

3月份通脹壓力可能出現階段性緩和；但隨著項目逐步開工，3 月下旬生產資料價格將可能再此加速上升；固定資產投資將成為焦點，根據相關數據分析，1-2月份投資仍有可能維持高位，通脹壓力仍在。

3月政策面關注兩會、調結構和金融創新。兩會召開，對2010年全社會和經濟發展目標將對宏觀政策進行一次變調，調結構成為主要任務；股指期貨和融資融券推出成為大概率事件，但較少的開戶會將降低對股市的影響；區域規劃兩會后將接近尾聲。

3月資金面：升值預期與流動性收緊。伴隨信貸月度控制的執行，M2的同比增速將會出現回落；人民幣升值是在國際會議背景下成為輿論熱點的，短期實質性快速升值的可能性較小,儲蓄資金搬家速度緩慢。

3月市場觀點：反彈而不是反轉。調結構實質是對經濟增長方式和方向的一種改變，短期內將增強經濟的不確定性。我們認為兩會推出的調結構政策將對股市有一定沖擊，3 月份仍將在2800-3200 之間弱勢震蕩，2 月份開始的只是反彈，而不是反轉。

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估值適中 缺乏趨勢性動力

對于今年的大事件，則當之無愧的是世博會。因此，我們認為今年確實是中國經濟最為復雜的一年，既面臨著政策退出與經濟復蘇之間的博弈，又存在短期恢復性增長和長期結構性調整的要求；隨著中國經濟進入到轉型期，諸多問題開始出現，對政策決策提出了很高的要求。

2月A股市場探底反彈。簡單回顧2月份A股市場走勢，春節前呈探底走勢，在春節后逐步走強。在熱點方面，主題類投資仍然活躍，如區域主題；在行業方面，缺乏自上而下的驅動，個股行情特征明顯；在風格上，仍然是小盤股表現較為突出。從全球市場看，2月份主要國家指數在經歷了1 月份回調后都普遍有所反彈；工業金屬、原油等商品價格也同步反彈，不過工業金屬的庫存依然在上漲。美元還是在80 關口徘徊，人民幣升值預期維持了基本穩定。

A股市場處于中性水平。從盈利和估值角度看，目前市場對2009 年盈利預測基本維持穩定，但對2010 年盈利增長仍在上調。我們認為可能存在一定的盈利風險，我們采用盈利增速下限15%來進行估值，則目前市場處于估值中性水平。從估值結構上看，大小盤股的估值差異還在進一步拉大。

總體上，我們認為A股市場目前處于估值中性位置，短期內仍然缺乏趨勢性力量，還是會呈現出區間震蕩走勢。在兩會期間，預計市場將區間波動，圍繞政策動向；而之后我們認為市場還需要評估政策退出與經濟復蘇之間的力量對比，可能還會有政策風險的釋放過程。

在戰略性上，我們對調結構予以高度重視。我們認為中國經濟已經走到了轉型的拐點上，經濟結構向內需化轉型、產業結構向第三產業轉型、城鎮化從集中走向分散、制造業開始進行產業升級，這些變化可能是未來幾年的主線。而在這大趨勢下，我們投資的總體方向應當與之相匹配。在調結構中，我們重點關注：低碳經濟、信息產業(兩化融合、云計算)、醫藥生物、消費升級(餐飲旅游、品牌服裝)等。

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