萬聯證券：兩會行情大多是鏡中花水中月

2013年02月28日 06:47
來源：中證網

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□萬聯證券研究所宏觀策略部

自上周以來的調整行情，既有內因也有外因，內因在于支持上漲的理由暫時顯得不那么充分，外因是美聯儲對QE立場的微調，其中內因是決定性的，外因則是起了導火索的作用。滬指一日跌破10日和20日均線后，單邊上揚的反彈格局告破，未來市場可能將進入到一個較長時間的休整階段。兩會本周日即將召開，周四和周五兩天將是宏觀政策的相對真空期，周期股存在短線反彈的動能，投資者仍需繼續觀察和等待未來政策面以及資金面的變化情況。

受美聯儲可能提前退出QE3的影響，短期外部市場避險情緒增強，這對全球風險偏好的打擊將不會持續很久。盡管美國經濟復蘇勢頭良好，但滿足美聯儲量化寬松退出條件的失業率(6.5%)還遠未達到，貨幣政策短期并不會有實質的改變，目前需要關注美國自動減支的談判進展情況。

上周A股日均成交1993.6億元，環比縮小3.6%。滬深兩市日均合計開戶數為16751戶(2月8日當周)，環比下降31.8%，持倉賬戶占比(期末持倉賬戶數/期末有效賬戶數)為40.4%，參與交易的賬戶數占持倉賬戶數下降一個百分點至20%，資金有出逃的跡象。這種出逃除了獲利回吐的正常效應，也有考慮到兩會召開在即的不確定性，畢竟去年的高點就出現在這個時間點附近。

在經歷了比較激烈的下跌后，短期市場向上向下的空間皆有限。從影響市場的三個核心因素來看：其一，從去年四季度開始的經濟弱復蘇趨勢并沒有發生改變，盡管2月份匯豐PMI預覽值下滑，但該指數維持在50%上方，連續四個月出現擴張，表明中國制造業2月份仍保持增長，盡管增速不及1月份。

考慮到春節因素，該數據并不能說明經濟復蘇的轉向，關鍵要看春節開工進入旺季之后。在旺季需求啟動之前，經濟企穩回升的趨勢仍然很難被徹底證偽。與此類似的，近期公布的增長類經濟數據即使略低預期對市場的影響也將有限。

其二，歷史上來看，所謂兩會行情大多是鏡中花水中月，“兩會”不會改變市場運行的基本邏輯和內在機理。本次兩會要看的是改革的路徑和落實情況。目前來看，3月的兩會中還難以推出頂層改革，但無礙于改革預期得到一定強化，最大的不確定因素仍然在于房地產的調控政策。近期市場開始轉入震蕩和分化格局，板塊輪動的加快與顯著分化，意味著交易進入了尋找個股機會為主的主題性投資階段。其三，貨幣政策穩健思路未變，二季度之前資金面仍將維持中性偏寬的格局。周二央行通過公開市場進行了50億元28天期的正回購操作，較上周同期的300億元大幅縮量。節后正回購重啟并不表明貨幣政策收緊，考慮到1月份外匯占款的大幅增長和2月債券發行放緩，債券市場短端收益率超預期下降，但這種過寬狀態難以持續。央行近期著重強調防范通脹風險，特別關注預期變化可能對未來物價產生的影響。若新增外匯占款持續恢復，則公開市場操作將以正回購回收流動性為主；若新增外匯占款無法持續恢復，逆回購則依然是主要的流動性投放方式。在央行公開市場操作頻繁化、常態化和SLO等多重工具的并用下，今年特定時點上流動性的緊張程度將弱于往年，資金價格波幅將降低。

從當前的情況來看，經濟復蘇短期無法徹底證偽、兩會召開在即和在通脹預期增強下流動性泛濫的樂觀預期發生改變，這三點造成了市場的拉鋸格局。技術面上，滬指和上證50等大盤指數都進入超跌范圍，短線反彈欲望較強。上證50指數在連續9天收陰之后出現反彈，但因做空動力未釋放完全而沖高回落；政策面上證監會也釋放了公積金準備入市和資產證券化大幅放松的積極信號。周期股在連續下跌之后有修正動力，短期反彈行情有望出現，但持續時間不會很久，后市大盤走向則需依賴對經濟基本面和貨幣政策的判斷。

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