中原證券：兩會(huì)主題下的投資機(jī)會(huì)

2013年02月28日 06:57
來源：上海證券報(bào)

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近期市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)入震蕩，操作難度明顯加大，市場(chǎng)風(fēng)格與板塊之間的分化顯著。但市場(chǎng)人氣猶在，意味著市場(chǎng)仍有交易機(jī)會(huì)，而板塊輪動(dòng)的加快與顯著分化意味著交易或許要以主題投資為主。

3月初兩會(huì)將召開，作為一年一度的重大政治事件，對(duì)A股市場(chǎng)趨勢(shì)影響幾何，對(duì)行業(yè)配置又有何啟示，值得思考。

⊙中原證券研究所

一、兩會(huì)對(duì)A股趨勢(shì)的影響

兩會(huì)召開期間市場(chǎng)大致有10個(gè)交易日左右，鑒于此，主要考察兩會(huì)召開前10個(gè)交易日、召開期間以及兩會(huì)結(jié)束之后10個(gè)交易日A股的歷史走勢(shì)。

采用自1991年以來的數(shù)據(jù)，截至2012年共召開了22次兩會(huì)，樣本已經(jīng)足夠大。不過，在統(tǒng)計(jì)過程中，由于某些年份兩會(huì)召開或結(jié)束日期并非交易日，因此，召開時(shí)間倘若是非交易日，則取其后的最近一個(gè)交易日為區(qū)間起始時(shí)間；結(jié)束時(shí)間倘若是非交易日，則取其之前最近一個(gè)交易日為區(qū)間結(jié)束時(shí)間。

進(jìn)一步分析，無論是兩會(huì)召開期間還是兩會(huì)召開前10個(gè)交易日乃至結(jié)束后的10個(gè)交易日，多頭僅是相對(duì)占優(yōu)，上漲概率并不大，這就意味著兩會(huì)對(duì)于市場(chǎng)整體趨勢(shì)并無顯著影響。市場(chǎng)如何運(yùn)行依然取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)、資金等基本面狀況。這也啟示我們，期待兩會(huì)召開之際展開行情是無依據(jù)的，或者說不能因?yàn)閮蓵?huì)因素而改變是市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷邏輯。

二、兩會(huì)對(duì)A股行業(yè)配置的啟示

除了市場(chǎng)趨勢(shì)，從策略角度看我們還關(guān)注兩會(huì)對(duì)行業(yè)配置層面的影響與啟示，是否有行業(yè)板塊可以持續(xù)穩(wěn)定的獲取超額收益。

1、兩會(huì)召開前

首先統(tǒng)計(jì)兩會(huì)召開前10個(gè)交易日的申萬一級(jí)行業(yè)漲跌情況，由于申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)的起始點(diǎn)為2000年，于是我們也就僅統(tǒng)計(jì)2000年以來的情形。進(jìn)一步的，統(tǒng)計(jì)23個(gè)行業(yè)累計(jì)排名進(jìn)入前5的次數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，兩會(huì)召開前僅有農(nóng)林牧漁板塊的相對(duì)收益顯著，13年中有5年在兩會(huì)召開前10個(gè)交易日漲幅能夠位于板塊前5名，占比8/13=61%。除此之外，無一板塊勝率超過50%。

2、兩會(huì)召開期間

對(duì)于兩會(huì)召開期間的板塊漲幅情況統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，兩會(huì)召開期間無任何板塊表現(xiàn)能夠相對(duì)占優(yōu)。13年中漲幅排名進(jìn)入前5名的板塊累計(jì)次數(shù)最多僅有6次，不到50%。

3、兩會(huì)結(jié)束后

對(duì)于兩會(huì)結(jié)束后的情形，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示與兩會(huì)期間相差不大，也無任何板塊能夠明顯勝出。其中，家用電器累計(jì)位于板塊漲幅前五的次數(shù)最多，但也僅有6次，占比不到50%。

4、從題材概念板塊入手

通過系列統(tǒng)計(jì)分析我們發(fā)現(xiàn)：

首先，兩會(huì)作為重大政治事件，雖然投資者普遍預(yù)期有上漲行情，但實(shí)證分析顯示兩會(huì)對(duì)A股趨勢(shì)并無顯著影響。

其次，對(duì)板塊輪動(dòng)也無顯著影響，唯一表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)的是農(nóng)林牧漁行業(yè)，統(tǒng)計(jì)顯示在兩會(huì)召開之前有望獲取相對(duì)收益。

不過，我們又確實(shí)發(fā)現(xiàn)與“兩會(huì)”相關(guān)的主題性概念板塊成為了短線焦點(diǎn)，如2007年的新農(nóng)村建設(shè)主題、2008年的十大振興產(chǎn)業(yè)、2009年的節(jié)能環(huán)保、2010年的區(qū)域板塊輪動(dòng)以及2011年以稀土永磁、多晶硅為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以及2012年的電子元器件板塊。這說明對(duì)于兩會(huì)主題把握需要打破傳統(tǒng)行業(yè)桎梏，更多的從題材概念板塊入手。

三、兩會(huì)主題挖掘

中央政策具有連續(xù)性，兩會(huì)政策本質(zhì)上可以看作是對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)與戰(zhàn)略設(shè)想的具體化，我們可以據(jù)此進(jìn)行主題挖掘與提前布局。2012年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議依舊定調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)”，但穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在統(tǒng)一性更加凸現(xiàn)。

1、穩(wěn)增長主題：首推鐵路設(shè)備

從穩(wěn)增長層面看，核心仍舊在于基建投資。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：在“打基礎(chǔ)、利長遠(yuǎn)、惠民生、又不會(huì)造成重復(fù)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域加大公共投資力度”，并明確了基建投資的資金保證：適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。

對(duì)應(yīng)于資本市場(chǎng)，穩(wěn)增長視角下基建投資尤其是鐵路基建的投資機(jī)會(huì)最佳。從宏觀邏輯上看，投資依然是拉動(dòng)內(nèi)需的關(guān)鍵，而制造業(yè)投資具有滯后性，房地產(chǎn)投資則由于近期房?jī)r(jià)回升引致調(diào)控再度加碼，未來投資增速難以保證，穩(wěn)增長仍舊有賴于具有典型逆周期調(diào)控屬性的基建投資。

2012年鐵路投資規(guī)劃6500億元，而從今年1月份的鐵路投資情況看，固定資產(chǎn)投資210億元，其中基本建設(shè)投資142億元，分別較去年同期同比增長70.9%、62.3%。雖然同比增速的大幅提升有季節(jié)性因素，但也反映了政策的支持與加碼。從前期地方“兩會(huì)”看，多個(gè)省出爐的政府工作報(bào)告均將鐵路投資列為重點(diǎn)。按照1月份的開工狀況來看，全年6500億元的鐵路投資計(jì)劃料能完成。

鐵路投資規(guī)模的擴(kuò)大決定了鐵路設(shè)備板塊2013年盈利的持續(xù)回升，對(duì)于鐵路設(shè)備板塊我們持續(xù)推薦。

2、調(diào)結(jié)構(gòu)主題：制度變革的紅利刺激

從調(diào)結(jié)構(gòu)層面看，2012年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露出的改革戰(zhàn)略意圖更加明確，強(qiáng)調(diào)強(qiáng)制性變遷與誘導(dǎo)性變遷的結(jié)合——加強(qiáng)“頂層設(shè)計(jì)”，“允許摸著石頭過河”。

1)城鎮(zhèn)化的受益鏈條

新型城鎮(zhèn)化無疑是制度變革的一條主線。為推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程，預(yù)計(jì)管理層可能考慮以下幾個(gè)層面的政策措施：第一，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，通過工業(yè)化進(jìn)程促進(jìn)城鎮(zhèn)化。第二，農(nóng)村土地制度改革，提高農(nóng)村土地征地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)是一重要信號(hào)，后續(xù)預(yù)計(jì)將以促進(jìn)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)為核心，持續(xù)推動(dòng)土地制度變革。第三，城鄉(xiāng)戶籍制度變革，以開放異地高考為突破口，逐步推進(jìn)放開戶籍管理，為實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)公共服務(wù)的均等化掃清障礙。第四，配套財(cái)政體制改革與加大轉(zhuǎn)移支付力度，構(gòu)建完善農(nóng)村社會(huì)保障體系，推進(jìn)城鄉(xiāng)公共服務(wù)的均等化。第五，推動(dòng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程。新型城鎮(zhèn)化所導(dǎo)致的耕地減少、農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移等必然帶來農(nóng)業(yè)發(fā)展效率的損失，由此需要通過農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的進(jìn)程提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，保證新型城鎮(zhèn)化的順利推進(jìn)。

城鎮(zhèn)化必然是兩會(huì)主要的議題，料資本市場(chǎng)的諸多相關(guān)板塊也會(huì)為對(duì)此有正面反映。具體梳理可能有三條主線：一是基建鏈條，這與穩(wěn)增長的邏輯又形成共振，可重點(diǎn)關(guān)注彈性較大、且受益于供給收縮的水泥行業(yè)；二是城鄉(xiāng)公共服務(wù)均等化，醫(yī)療保健是最大受益板塊；三是城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，可關(guān)注農(nóng)業(yè)機(jī)械、科技農(nóng)業(yè)等板塊。

2)新興消費(fèi)，關(guān)注旅游

2012年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要牢牢把握擴(kuò)大內(nèi)需這一戰(zhàn)略基點(diǎn)，培育一批拉動(dòng)力強(qiáng)的消費(fèi)增長點(diǎn)，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)作用”。

雖然春節(jié)期間的消費(fèi)情況整體并不理想，反映全年消費(fèi)形勢(shì)不容樂觀，不過某些新興消費(fèi)卻增長靚麗，如旅游行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭持續(xù)向好。除了旅游行業(yè)本身的基本面向好外，另外從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看旅游板塊具有典型的季節(jié)性效應(yīng)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，旅游板塊在一季度不僅具有超額收益，同時(shí)具備絕對(duì)正收益。

3)戰(zhàn)略新興行業(yè)，新一輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的選擇

兩會(huì)期間有關(guān)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的議題必會(huì)縈回環(huán)繞，這是因?yàn)閼?zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)被賦予未來新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

不過，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)子行業(yè)眾多，兩會(huì)期間的相關(guān)議題預(yù)計(jì)令人眼花繚亂。如何優(yōu)中選優(yōu)，有的放矢，提前埋伏成為關(guān)鍵，去年下發(fā)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃或許能提供諸多啟示。發(fā)展規(guī)劃提出了將重點(diǎn)實(shí)施寬帶中國、關(guān)鍵材料升級(jí)換代等20項(xiàng)重大工程，我們認(rèn)為，圍繞20大工程的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策及議題可能是主題投資的最好標(biāo)的。

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