2010年04月20日 04:51中國證券網(wǎng)－上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

王 勇

美國證券交易委員會指控高盛集團在一項與次貸有關金融產(chǎn)品的重要事實問題上欺騙投資者，無異于向國際金融市場扔出一個重磅炮彈，全球金融市場頓時跌聲一片。高盛在次貸產(chǎn)品上向投資者提供虛假陳述或加以隱瞞，再次表明，在金融混業(yè)經(jīng)營的今天和未來，加強金融監(jiān)管的重要性，但美國“沃爾克法則”存在局限，還需進一步修改。

次貸危機前，以高盛為代表的投行簡直就是華爾街的靈魂和驕傲，他們一方面向全球提供廣泛的投資、咨詢和金融服務，擁有大量的多行業(yè)客戶，包括私營公司、金融企業(yè)、政府機構以及個人，享受著全球金融投資業(yè)務帶來的高額利潤；另一方面卻比傳統(tǒng)銀行受到更少的監(jiān)管。然而，豐厚的利潤，誘使投行進行更大膽、更冒險的金融創(chuàng)新和金融投機；更少的監(jiān)管，在給了投行更大發(fā)展空間的同時，也讓它們累積了巨額風險，包括信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險以及欺詐風險等。

2000年和2001年，高盛通過持有由希臘發(fā)行的對沖美元、日元債務的掉期產(chǎn)品組合卷入希臘債務危機；2007年卷入帆船內幕交易案調查；2008年高盛等公司又從雷曼資產(chǎn)拍賣中獲取暴利；再加上從1929年大蕭條到2008年美國金融危機期間發(fā)生的5次經(jīng)濟泡沫中，都有高盛身影。尤其是1996年至2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，正是由于高盛通過其擅長的炒作新股的一系列程序即“階梯技術”，以及把股票折價賣給新上市公司的高管們以換取將來繼續(xù)替他們承銷股票特權的“釣魚技術”，從而把互聯(lián)網(wǎng)泡沫轉化為歷史上最嚴重的金融危機之一，僅納斯達克就損失了5萬億美元市值。

當2008年金融危機像颶風一樣刮來之時，高盛等投行的風險就充分暴露出來，并最終也陷入流動性困境之中。為避免進一步加劇金融動蕩，美聯(lián)儲于2008年9月批準高盛和摩根士丹利提出的轉為銀行控股公司的請求。這意味著他們一方面可以開展儲蓄業(yè)務吸收存款，另一方面還可以與其他商業(yè)銀行一樣永久享受從美聯(lián)儲獲得緊急貸款的權利。當然，他們此后也就得接受監(jiān)管當局更多、更嚴厲的監(jiān)管了。可以說，這實際標志著投行模式的終結。

奧巴馬入主白宮以后，美國金融監(jiān)管改革取得了一系列實質進展。去年11月底，奧巴馬政府在宣布出臺遏制系統(tǒng)性風險的里程碑式計劃的同時，其加強政府針對對沖基金監(jiān)管力度的措施也獲得了眾議院金融服務委員會的通過。12月底，美國眾議院又通過了核心內容為將美聯(lián)儲打造成“超級監(jiān)管者”、設立新的消費者金融保護署的金融監(jiān)管方案。今年1月21日，奧巴馬又宣布將對美國銀行業(yè)做重大改革，并采納了“沃爾克法則”。該法則主要內容有三，限制商業(yè)銀行的規(guī)模、限制銀行利用自身資本進行自營交易、禁止銀行擁有或資助對私募基金和對沖基金的投資，讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務與高杠桿、對沖、私募等高風險投資活動之間劃出明確界線。近來美國接連推出金融監(jiān)管方案以及系統(tǒng)性風險控制計劃，不僅對美國而且對全球修補金融監(jiān)管漏洞，防控系統(tǒng)性風險，都有重要意義。

從多方面的信息來看，“沃爾克法則” 近期有望被美國國會通過。“沃爾克法則”的核心是去杠桿化，而且欲指導銀行朝著更安全和更有生產(chǎn)力的未來邁出一步。“沃爾克法則”所力推的銀行分業(yè)經(jīng)營，非常類似于1933年的那個嚴格劃分商業(yè)銀行和投資銀行的《格拉斯－斯蒂格爾法案》。但是，金融監(jiān)管體制改革以及法則的確定，必須面向未來，適應美國乃至全球經(jīng)濟金融形勢發(fā)展的需要。而現(xiàn)在乃至未來，金融經(jīng)營無論如何都不會回到分業(yè)經(jīng)營模式，美國的金融監(jiān)管因此也不可能再回到過去分業(yè)監(jiān)管的體制上去，這就凸顯了“沃爾克法則”局限的一面。此外，“沃爾克法則”似乎充滿著與商業(yè)為敵的情緒，其推出的過程似乎也過于倉促。面對未來的混業(yè)經(jīng)營格局，如果美國國會輕率地激進地推進尚未成熟的改革方案，很可能欲速則不達。

鑒于高盛的巨大影響力，這次被起訴，對國際金融市場激起的震蕩絲毫不亞于希臘主權債務危機。高盛案這次曝光于天下，其一連串的丑聞估計也將不斷浮出水面。但那畢竟是在獨立的投行時代累積下來的，不能預示未來可能的變化趨勢。由于混業(yè)經(jīng)營時代的商行加投行模式或金融控股公司模式，風險的形成更加曲折和隱蔽，風險的識別更加復雜和困難，而且危機一旦形成，又具有傳播速度快、波及面廣以及影響力極大的特點。

怎樣切實加強在金融混業(yè)經(jīng)營環(huán)境下的金融監(jiān)管，美國人還需有更深入、更有針對性的研究。（作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授）

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