汽車行業2012年度投資策略：估值在底部

2011年11月25日 14:14
來源：平安證券研究所 作者：王德安

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評級變動：維持(首次)評級

2011年為調整年：消化前期政策刺激，行業增幅仍在探底中；拖累行業銷量增幅的主要為前期被政策透支的子行業。乘用車中SUV行業獨領風騷；重卡行業大幅下跌仍未止；客車延續穩健增長。行業利潤增幅及盈利能力下降，汽車行業利潤增幅呈現出較強周期性，2011前三年季度汽車行業收入增長15%、利潤總額增長9%。

下一輪周期起點在2012：汽車行業對宏觀經濟周期性波動反應較敏感。平安證券認為2012年流動性環境好于2011年，但經濟增速下降。2012年汽車行業將處于調整后期，并于下半年開始新的一輪上升周期。我們測算2012年全年汽車行業銷量增幅7.2%，比2011年增幅提高5個百分點，行業銷量同比“前低后高”。

2012年行業利潤判斷：盈利增幅“抬頭”或在2012年中。2011上半年基數較高、3Q11開始行業利潤同比下降；預計2012年全年行業銷量、利潤增幅均呈現“前低后高”走勢。

2012年汽車子行業觀點：1)乘用車中SUV將長期處于成長期間，分國別看德美系穩健向上；2)重卡行業同比略增，增幅前低后高；3)2012年客車將繼續穩健增長、龍頭表現更佳；4)零部件2011增收不增利、業績回升將滯后于整車。

我們認為歷次周期中汽車行業“估值”“預期”“基本面”之間遵循如下規律：盈利增幅見頂——→估值回落——→盈利增幅下降——→市場下調盈利預測——→盈利增幅見底——估值回升——→盈利增幅上升——→市場上調盈利預測——→盈利增幅見頂。

(具體內容請見附件)