汽車行業2012年投資策略：行業景氣有望見底回升

2011年12月06日 13:45
來源：中原證券研究所 作者：徐敏鋒

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評級變動：維持(首次)評級

報告關鍵要素：

中國汽車市場將進入低增長期，預計2012年銷量達到6%。政策退出和經濟減速雙重影響下，行業銷量呈現前低后高格局，2012年上半年有望出現行業景氣拐點。

投資要點：

中國將進入汽車銷量低增長期。參考日本等發達國家，預計中國遠期極限汽車保有總量將達到4億輛，極限銷量為3600萬輛，未來發展仍有潛力。中國目前的汽車市場發展階段與日本1964-1965年類似，由此開始進入汽車銷量低增長期，預計未來10年增速集中在0%-10%之間。

2012年銷量增速前低后高。因政策退出的負面影響持續作用以及經濟增速仍處于下降過程中，汽車銷量增速下行趨勢還將延續。隨著上述負面因素的弱化，預計銷量增速的低點有望在2012年上半年出現，后期重新步入增長趨勢中。預計全年銷量增速達到6%，細分行業分化現象減弱，可能出現普遍增長格局，其中SUV、重卡、轎車增速居前。

新車型有助于企業銷量增長。2012年部分上市公司新車型銷量增量的增幅在15%以上，將對企業總銷量產生積極影響。

盈利能力下滑幅度有限，將迎來拐點。與2004-2005年相比，此輪低迷期擴產幅度較小，車價基本合理，未來盈利能力下滑空間有限。隨著2012年銷量重新進入增長通道，原材料成本回落和企業管理的改善，預計上半年有望迎來盈利能力拐點。

行業估值水平有望回升。目前汽車板塊2011-2012年動態市盈率分別為14.79倍和11.93倍。市場對汽車行業銷量增速和盈利能力下滑的擔心是壓制估值提升的主要原因。2012年上半年行業景氣低點過后，板塊估值水平有望得到提升。

投資策略。鑒于行業先下后上的走勢，我們維持行業“同步大市”評級。建議關注行業景氣拐點過后的趨勢性投資機會。特別建議重點關注銷量與盈利能力同增長的企業，其在景氣回升過程中，業績彈性更大。重點公司：長安汽車、福田汽車、威孚高科、上海汽車。

風險提示：(1)政策調整；(2)銷量增速達不到預期；(3)市場競爭激烈程度和降價幅度超出預期。

(具體內容請見附件)