中信證券：零售板塊2012年投資策略(薦股)

2011年12月08日 10:58
來源：中國證券網(wǎng)

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經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型利好消費(fèi)，政策促進(jìn)商業(yè)繁榮。2012年國家“防通脹、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”目標(biāo)明確。“內(nèi)貿(mào)十二五規(guī)劃”有望年內(nèi)出臺(tái)，預(yù)計(jì)“十二五”期間社零總額將翻倍至30億元。居民收入效應(yīng):國家規(guī)劃“十二五”期間城鄉(xiāng)人均收入增長15%，居民收入效應(yīng)將利好消費(fèi)。假設(shè)2012年CPI約3.2%，預(yù)計(jì)社銷增速16.1%，鑒于2011年通脹和基數(shù)原因，預(yù)計(jì)2012年社銷增速有可能前低后高，四季度開始增速轉(zhuǎn)折向上。

百貨:看好中西部區(qū)域龍頭、治理優(yōu)秀者及有制度變化機(jī)會(huì)的國企。

2006-2010年全國社銷增速18.1%，中西部地區(qū)則高于19.1%，預(yù)計(jì)未來五年有望保持20%以上，中西部區(qū)域百貨龍頭將更加受益。另外，治理機(jī)制決定百貨盈利能力，H股百貨凈利潤率9.5%以上，A股百貨公司凈利潤率4.06%，其中民營百貨凈利潤率約為國營百貨的1.5倍。我們認(rèn)為差別主要緣于制度，所以我們看好治理優(yōu)良、管理能力突出的民營百貨及業(yè)績彈性較大的存在制度性變革機(jī)會(huì)的國營百貨。

超市\(zhòng)家電、IT連鎖\市場租賃。超市:隨CPI下滑預(yù)計(jì)明年超市同店增速將回歸10%以內(nèi)水平。目前股價(jià)已對(duì)人工、租金上漲等負(fù)面因素有所反映。看好產(chǎn)業(yè)鏈整合和區(qū)域擴(kuò)張能力強(qiáng)的超市企業(yè)，如永輝超市。家電及IT連鎖:

目前行業(yè)集中度低，市場空間大，市占率CR2=14%(美日CR2=40%)，行業(yè)集中度提升趨勢確定。我們看好引領(lǐng)行業(yè)集中度提升且努力探索電子商務(wù)模式的行業(yè)龍頭公司:宏圖高科、蘇寧電器。市場租賃:看好治理優(yōu)良、業(yè)態(tài)整合龍頭海寧皮城。

商業(yè)零售模式探討。產(chǎn)業(yè)鏈整合者將勝出:1)自下而上產(chǎn)業(yè)鏈整合模式，如宏圖高科、蘇寧電器、永輝超市等;2)中游企業(yè)向上、向下整合產(chǎn)業(yè)鏈模式，如海寧皮城;3)自上而下產(chǎn)業(yè)鏈整合模式，如潮宏基、老鳳祥、明牌珠寶及七匹狼、報(bào)喜鳥、美邦服飾、九牧王等品牌服飾。

風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期;消費(fèi)者信心指數(shù)下行。公司治理風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上漲超預(yù)期、商業(yè)房產(chǎn)租金漲幅過高風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)評(píng)級(jí)與投資策略。雖然預(yù)計(jì)明年行業(yè)增速仍將小幅下滑，但支撐中國消費(fèi)景氣持續(xù)的基礎(chǔ)沒有改變，重點(diǎn)覆蓋的公司未來2年CAGR27.19%，增長穩(wěn)健。目前行業(yè)估值明顯低估(2011/12年P(guān)E中值為22/17倍)，“內(nèi)貿(mào)十二五規(guī)劃”等利好政策出臺(tái)在即，且行業(yè)年度估值切換窗口臨近，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，推薦估值合理、成長確定及治理優(yōu)良的海寧皮城、蘇寧電器、宏圖高科、友好集團(tuán)、重慶百貨、廣州友誼、永輝超市、步步高、合肥百貨、新華百貨、友阿股份、成商集團(tuán)。(中信證券研究部)