煤炭行業2012年度投資策略：行業低點在三季度

2011年12月13日 14:55
來源：東北證券研究所 作者：王師

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評級變動：維持(首次)評級

煤炭行業是典型的周期性行業。盡管煤炭價格市場化進程加速、山西省煤炭資源整合等重大事件曾短期熨平煤炭周期，但把時間窗口拉長來看，煤炭行業的周期性仍然很明顯。這種周期性體現在行業景氣度年內的季節性變化和受宏觀經濟影響的長期變化上。

本文的主要內容就是把行業景氣度進行具象化，使用利潤增速變動這一指標模擬行業景氣度，找出行業景氣低點。通過宏觀指標變動和煤炭供需情況對景氣低點出現時點的正確性進行驗證。

過去10年間利潤增速的變動不但可以很好地擬合行業景氣度，還存在一定周期變動規律。通過對其變動規律進行研究，我們認為：煤炭行業的景氣低點將出現在2012年第三到第四季度；宏觀經濟運行和煤炭行業當前供需情況也將基本面底部指向明年3-4季度.??煤炭行業的周期性通過利潤變動傳導到二級市場上，使股價表現也具明顯的周期性。二級市場周期性領先于基本面變動，市場底領先基本面底部9個月，本輪周期中市場底部為明年一季度。

”連雨不知春日，一晴方覺夏深”:當前市場的估值情況和2008年末已經接近，某些市場特征(如上市公司平均估值較低、個別公司市凈率低于2X等)也和上一輪市場低點對應的市場特征類似，這對當前股價已經接近市場底部有所暗示。在我們激辯流動性是否轉向等問題的時候，市場底部可能已經悄然到來.??各種底部逐漸確認的過程就是煤炭板塊估值提升的過程，明年整個行業的運行特點很可能是利潤增長有限，但估值水平提升較快。我們維持煤炭行業“優于大勢”的投資評級，建議在明年一季度對板塊進行積極配置，以充分享有板塊估值提升過程中的絕對收益。

投資節奏上，在底部確認前，建議在左側交易中先選擇估值較低的防御性品種，這類公司業績增長確定性強，如中國神華、蘭花科創、冀中能源，神火股份。在市場受流動性預期變化影響加大后，選擇價格彈性較大，對景氣周期敏感的潞安環能、平煤股份等；此外，外延性擴張是資源品行業投資永恒主題，建議重點關注平莊能源、山煤國際、神火股份、永泰能源。

風險提示:宏觀經濟下行的系統性風險超過預期。

(具體內容請見附件)

[責任編輯：robot] 標簽：煤炭 行業 變動 周期性 

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