煤炭行業(yè)2012年度投資策略：行業(yè)低點在三季度

2011年12月13日 14:55
來源：東北證券研究所 作者：王師

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評級變動：維持(首次)評級

煤炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)。盡管煤炭價格市場化進程加速、山西省煤炭資源整合等重大事件曾短期熨平煤炭周期，但把時間窗口拉長來看，煤炭行業(yè)的周期性仍然很明顯。這種周期性體現(xiàn)在行業(yè)景氣度年內(nèi)的季節(jié)性變化和受宏觀經(jīng)濟影響的長期變化上。

本文的主要內(nèi)容就是把行業(yè)景氣度進行具象化，使用利潤增速變動這一指標模擬行業(yè)景氣度，找出行業(yè)景氣低點。通過宏觀指標變動和煤炭供需情況對景氣低點出現(xiàn)時點的正確性進行驗證。

過去10年間利潤增速的變動不但可以很好地擬合行業(yè)景氣度，還存在一定周期變動規(guī)律。通過對其變動規(guī)律進行研究，我們認為：煤炭行業(yè)的景氣低點將出現(xiàn)在2012年第三到第四季度；宏觀經(jīng)濟運行和煤炭行業(yè)當前供需情況也將基本面底部指向明年3-4季度.??煤炭行業(yè)的周期性通過利潤變動傳導(dǎo)到二級市場上，使股價表現(xiàn)也具明顯的周期性。二級市場周期性領(lǐng)先于基本面變動，市場底領(lǐng)先基本面底部9個月，本輪周期中市場底部為明年一季度。

”連雨不知春日，一晴方覺夏深”:當前市場的估值情況和2008年末已經(jīng)接近，某些市場特征(如上市公司平均估值較低、個別公司市凈率低于2X等)也和上一輪市場低點對應(yīng)的市場特征類似，這對當前股價已經(jīng)接近市場底部有所暗示。在我們激辯流動性是否轉(zhuǎn)向等問題的時候，市場底部可能已經(jīng)悄然到來.??各種底部逐漸確認的過程就是煤炭板塊估值提升的過程，明年整個行業(yè)的運行特點很可能是利潤增長有限，但估值水平提升較快。我們維持煤炭行業(yè)“優(yōu)于大勢”的投資評級，建議在明年一季度對板塊進行積極配置，以充分享有板塊估值提升過程中的絕對收益。

投資節(jié)奏上，在底部確認前，建議在左側(cè)交易中先選擇估值較低的防御性品種，這類公司業(yè)績增長確定性強，如中國神華、蘭花科創(chuàng)、冀中能源，神火股份。在市場受流動性預(yù)期變化影響加大后，選擇價格彈性較大，對景氣周期敏感的潞安環(huán)能、平煤股份等；此外，外延性擴張是資源品行業(yè)投資永恒主題，建議重點關(guān)注平莊能源、山煤國際、神火股份、永泰能源。

風險提示:宏觀經(jīng)濟下行的系統(tǒng)性風險超過預(yù)期。

(具體內(nèi)容請見附件)

[責任編輯：robot] 標簽：煤炭 行業(yè) 變動 周期性 

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