建筑裝飾2012年策略：行業(yè)增速有望維持

2011年12月19日 15:35
來源：中投證券研究所 作者：李凡;傅盈

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評級變動：維持(首次)評級

建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值在“十一五”期間平均復合增速為12%～15%，未來3年隨著中國城市化進程的推進和消費升級的推動，行業(yè)需求將繼續(xù)維持較高增速，住宅裝飾、交通設施、城市公共空間等細分領域具有廣闊的成長空間。上市公司具有資金、品牌、規(guī)模優(yōu)勢，基于現(xiàn)狀行業(yè)集中度CR100不足5%的背景，將有利于龍頭公司快速搶占市場份額，進行全國擴張布局；我們同時認為基于主業(yè)優(yōu)勢，同時能積極把握前述細分領域的上市公司具備更好的成長性。

投資要點：

行業(yè)需求增速有望維持，未來三年需求CAGR增速有望保持12～15%區(qū)間。與市場擔心建筑裝飾需求會隨地產(chǎn)宏觀調(diào)控長期持續(xù)使建筑業(yè)投資額下滑從而導致行業(yè)增速放緩不同的是：我們認為建筑裝飾具備行業(yè)固有的消費屬性，存量更新需求和隨著城市化進程的推進創(chuàng)造的新增需求，以及消費升級推動帶來的裝飾單價提高，可以支撐未來三年建筑裝飾行的總需求增速。

行業(yè)集中度仍處低位，品牌和資金將助力龍頭公司快速擴大份額。根據(jù)建筑裝飾行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：行業(yè)前100家公司占行業(yè)產(chǎn)值比由2005年3.1%提高至2010年的4.8%，同期行業(yè)百強年平均產(chǎn)值由3.58億至10.2億，復合增長率23.3%；我們判斷：基于行業(yè)龍頭占有資金、品牌、規(guī)模等優(yōu)勢，有助于上市公司迅速擴展業(yè)務渠道，夯實裝飾高端市場業(yè)務基礎；保守預計行業(yè)內(nèi)上市公司未來3年CAGR在25%左右。

競爭強度提高，行業(yè)平均毛利率趨于下行。建筑裝飾市場區(qū)域性較為明顯，企業(yè)家意識、拿單能力、高端設計施工人力資源與項目綜合管理能力等發(fā)展要素制約了大部分中小建筑裝飾公司難以快速擴張進行全國布局；我們認為上述因素也是建筑裝飾行業(yè)發(fā)展至今二十余年行業(yè)集中度仍偏低的本質(zhì)原因；同時，行業(yè)集中度偏低反致多數(shù)公司處于低端價格競爭格局，行業(yè)平均毛利率逐年趨于下行。

上市公司業(yè)務各具千秋，住宅裝飾、交通樞紐、城市公共空間等細分領域成長空間廣闊。板塊內(nèi)5家上市公司在酒店、劇院、政務場所、公共設施、住宅等細分領域各有優(yōu)勢；未來比拼的是擴張模式、項目管理和人力資源供給水平。我們看好“十二五”期間交通樞紐、住宅裝飾、城市商業(yè)綜合體等細分市場，并認為下階段基于主業(yè)優(yōu)勢，同時積極把握前述細分領域的上市公司具備更好的成長性。

行業(yè)預測與評級：短期風險可控，給予建筑裝飾行業(yè)“推薦”評級。

風險提示：

宏觀緊縮持續(xù)超預期，行業(yè)訂單增速不達預期；業(yè)主資金緊張導致應收賬款上升和回款風險。

(具體內(nèi)容請見附件)