2012年：或是A股新一輪牛市起點

2012年01月01日 10:14
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》作者 馬曼然

翻過感傷的2011年，結合估值、宏觀經濟、流動性與股市自身周期，《紅周刊》判斷2012年或將是A股轉折之年，年K線有望在2012年看到一根陽線，也有望成為A股新一輪牛市的起點。2012年上證指數下部區間在2000點附近，上部區間有望挑戰3000點大關。

整體估值見底 局部呈現分化

當前，全部A股估值約為13倍，滬深300估值為10.35倍，中小板整體估值也從年內高點3067點時40倍快速下降到當前的30倍。與歷史相比，A股整體估值水平已經處于底部，與998點、1664點時的估值相當。從市場結構來看，是大盤藍籌股拉低了整體估值水平。上證紅利指數估值2011年已創出歷史新低，最低至8.43倍，低于2011年前的歷史最低位——2005年10月28日的9.89倍。

與國際成熟市場相比(見表1)，目前上證綜指估值為12.02倍，低于道指、標普500、日經225，納斯達克等重要市場指數；市凈率除了略高于日經225指數外，均低于上述各指數。所以從估值來看，A股市場已經具備一定的吸引力。

流動性將明顯改善

從市場流動性來看，2012年解禁股為4313.69億股，較2011年減少了17.69%。而且2012年解禁高峰在年末，上半年解禁壓力相對較小，解禁股數量僅占全年的25%。從貨幣供應來看，M1、M2經過2009年非常規地大幅上漲與2011年非常規地大幅回落后，考慮到政府繼續消化反危機時投放的天量貨幣，2012年M1、M2所代表的流動性可能緩慢回升，但僅僅是回歸常態而已，不具備全面放松條件。

最近幾年來，每當股市嚴重低迷時，全球各國都會出臺一些救市措施。2008年10月全球股災時，美國推出了7000億美元的救市計劃，且美聯儲連續降息。我國財政政策和貨幣政策雙雙轉向：確定了4萬億刺激方案，同時加大信貸投放；2010年7月，滬指跌落2700點附近，美聯儲開始用資金購買國債，我國央行連續6周凈投放，國家發改委首次公布七大戰略新興產業。這次也將不會例外。隨著貸款實貸實付以及新增信貸結構性放松和存款準備金率適度下調，預計2012年貨幣供應量有望出現小幅回升。

申銀萬國證券預計，2012年信貸規模和貨幣供應處于較為平衡狀態，存在前松后緊的可能。2012年全年新增信貸規模將達8萬億元，M1、M2同比增速回升至15%。目前來看，除了存款準備金率處于歷史最高點外，其他貨幣政策工具都處于常態區間內，特別是隨著通脹大幅回落至3.5%的水平，有機構預測甚至央行還有可能降息。

流動性改善對應股票市場的整體估值水平亦將逐步改善，但宏觀調控帶來的經濟下滑趨勢正日趨明顯，市場普遍預期2012年的一、二季度才可能看到經濟和企業盈利的底部，而在此之前市場仍將處于企業盈利下滑和估值改善兩股力量此消彼長的博弈中。瑞銀證券預計，未來3~6個月，即便2100點不是絕對低點，也不至于是絕對高點。當前買入在未來3~6個月內獲得絕對回報的概率相當大。

一季度市場將觸底回升

結合馬丁投資時鐘理論，當前市場正處于第1個階段(見圖2)：即債券漲、股票跌、商品跌。接下來，也就是2012年一季度，股票市場將見底回升。但考慮到流動性還不會猛烈釋放，且市場長期積弱，短時間內走出單邊牛市的概率較小，但是悲觀到極致可能會誘發樂觀情緒的出現，從而使指數的上行區間有挑戰3000點大關的可能。

如果按照2008年A股最低PB估值，上證指數約跌到1950點。但這樣的估值對應著全球金融海嘯和2008年四季度非金融上市公司整體虧損的狀況。如果給予2012年市場8~11倍的動態市盈率和10%～20%的盈利增速，那么上證指數波動區間為2000~2900點?！鞍凑毡^預計，2012年像2008年那樣，上證指數偏離10年線17%的話，市場極限位在1950點左右。”

深圳晟泰投資管理公司投資總監薛冰巖從技術角度分析(見圖3)。

業內資深技術專家分析，A股過去20多年的歷史經驗表明，大小熊往往交替而至，跌幅達到55%的熊市一般5年一次，75%的熊市10年一次，40%的熊市則3年一次，2001～2005年是一輪跌幅55%級別的熊市、之后是2008年的75%級別的熊市，這次從3478點首先不會是50%和75%，應該是40%級別的，也就是說這輪熊市的合理低點，按照40%的跌幅測算，合理位置應該是2086點。

2012年一季度，股市將迎來溫和波動的筑底反彈行情，但在投資上還不能太激進，選擇具備攻防兼備的投資機會是最佳策略。本刊認為，2011年“十二五”規劃停留在概念階段，2012年才是真正的“轉型”之年，一季度看好兩類投資主題：

一是調整充分的消費股。繼續完善結構性減稅政策將是2012年政府工作的主基調，隨著人口紅利步入尾聲，“劉易斯拐點”帶來勞動力成本上升，居民收入占比上升將帶動國內消費率的提升。消費升級可能將是貫穿2012年的主題，近期消費板塊出現補跌，但消費股依然有扎實的基本面支持，當股價回落到一定的幅度，又會引發大量資金的追棒。關注補跌后的釀酒食品、醫療保健、旅游酒店投資機會。

二是新興產業股。國務院將節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個產業列為未來5年內重點發展的對象。在此之后，經濟轉型背景下的戰略新興產業成為中線資金炒追逐的熱點。相對更看好節能環保、化工新材料、TMT等細分領域。

除了這兩大投資主題外，由于一季度有望見到經濟增速下滑的低點，關注GDP短周期調整結束的周期重估，看好金融、房地產、券商行業周期性板塊。