來伊份蘇滬以外子公司全虧損 復制長三角模式存疑

2012年04月24日 06:46
來源：東方早報 作者：施穎楠

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上海來伊份股份有限公司上市選擇了深交所，但是并未選擇創業板。

4月19日預披露的首次公開發行股票招股說明書(申報稿)顯示，來伊份擬公開發行5000萬股，占發行后總股本的25%。募集資金14.03億元，其中9.22億元用于全國營銷網絡擴建，3.07億元用于休閑食品基地建設，另外1.74億元用于信息化系統升級。

顯見的是，募投項目重在開店擴張。但來伊份在除蘇浙滬外的多地子公司經營業績并不理想，模式能否成功復制存疑。

近三年毛利率高于42%

招股書顯示，來伊份的前身上海愛屋食品有限公司于2002年設立，并于2010年整體變更為股份有限公司，目前注冊資本1.5億元。實際控制人為施永雷、郁瑞芬和施輝，其中施永雷和郁瑞芬為夫妻，施輝為施永雷之父，本次發行前三人合計直接和間接控制公司1.35億股，控股比例90%。

郁瑞芬現年39歲，任來伊份董事長、總裁；施永雷38歲，江蘇啟東人，任來伊份控股股東上海愛屋企業管理有限公司(編注：一人制公司，持有來伊份76.95%股份)執行董事、經理；施輝60歲，任來伊份董事。

此前，施永雷因為持股陽光發展(現為陽光城，000671)超5%而未信披，于2008年遭證監會警告并處以30萬元罰款。

此外，德同國聯(無錫)投資中心(有限合伙)、杭州德同創業投資合伙企業(有限合伙)、廣州德同凱得創業投資有限合伙企業(有限合伙)(編注：以上三者為一致行動人)合計持有來伊份3.11%的股份，常春藤(上海)股權投資中心(有限合伙)、南通臨港城建投資有限公司、深圳市融元創業投資有限責任公司、上海海德立業投資有限公司則分別持有剩余的2.5%、1.73%、1.33%、1.33%股份。

來伊份的產品覆蓋休閑食品的炒貨、蜜餞、肉制品等九大系列，但產品的生產、配送環節完全外包，只負責產品研發、推廣和終端銷售環節。2009年-2011年，總營收分別為10.74億元、17.80億元、25.01億元，年增長率分別為65.76%、40.53%；凈利潤為0.75億、1.04億、1.24億，年增長率分別為37.64%與19.47%。對應毛利率42.78%、45.18%、45.43%，穩定于較高水平。

分析人士指出，與洽洽食品股份有限公司(洽洽食品，002557)等涉足食品生產的企業不同，來伊份更像是“便利店在零食領域的拓展”，經營模式較為創新，考慮其凈利潤增速，以40-45倍左右的市盈率上市較為合理。

來伊份2011年基本每股收益為0.83元，上市后攤薄至0.6225元，據此推斷新股上市價格25元/股～28元/股左右。按實際控制人發行后直接及間接持股比例67.5%，及發行后總股本2億股計算，其持有的賬面金額或達37.8億元。

募資用于拓展

長三角以外市場

招股書透露，2011年年底來伊份在全國10個省市擁有直營和加盟門店合計2556家(注：直營店2447家，占95.74%)，其中蘇浙滬門店1947家，其他7省共計609家。2011年，蘇浙滬的營業收入合計占其總營收的93.08%。

上海來伊份2011年的凈利潤為3147.94萬元，江蘇地區4家子公司合計盈利2883.65萬元，而浙江地區2家子公司均虧損，合計盈利-1516.79萬元。來伊份2010年起開拓山東、湖北、安徽市場，2011年進軍北京、天津、四川地區，但上述地區的子公司2011年均有不同程度虧損，虧損最高的青島來伊份去年凈利潤為-1145.25萬元。

招股書中坦承，跨區域發展規模是其競爭劣勢之一。此次募投的重點項目——營銷網絡擴建，即是計劃用24個月的時間在華東、華北、東北、華南、西部等區域一、二、三線城市新增直營連鎖終端門店共計1900家，其中蘇浙滬以外省市共1405家。招股書未透露項目啟動時間。據其估計，募投項目投資回收期3.86年，年可實現凈利潤2.97億元。

但業內人士認為，休閑食品行業具有區域性特征，蘇浙滬的飲食口味相近，且消費能力較強，但中國中西部二三線城市購買能力和休閑食品零售業態相對較低，目前已在耕耘的蘇浙滬以外的市場尚在培育期，因此能否“異地生根”還有待觀察。