中國如何擺脫“美元陷阱”？

2011年08月08日 09:25
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：余永定

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據(jù)FT中文網(wǎng)報(bào)道，最近幾周，中國官員對美方同僚們所表現(xiàn)出的不負(fù)責(zé)任的邊緣主義感到憤怒，這是可以理解的。遺憾的是，在國際金融中，憤怒起不到什么作用。美國面臨的危險(xiǎn)是：在上周二就債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議后，圍繞該國糟糕的財(cái)政形勢的任何緊迫感都將煙消云散。而中國面臨的危險(xiǎn)則在于，它不去吸取應(yīng)有的教訓(xùn)——即眼下是結(jié)束中國對美元依賴的時(shí)候了。

中國對美國可能出現(xiàn)違約感到擔(dān)憂，其原因顯而易見。作為美國國債最大的海外持有者，不管美國出現(xiàn)債務(wù)違約還是評級下調(diào)(編者按：標(biāo)普已將美國主權(quán)信用評級下調(diào))，都將令中國蒙受巨大損失。然而，即便在上周達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議之后，仍然存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)：即美國債務(wù)將繼續(xù)增長，直至美國政府別無選擇、只能通過通脹來化解債務(wù)負(fù)擔(dān)。盡管對于目前已持有的美國國債，中國幾乎做不了什么，但中國可以反思過往的政策——問問自己是怎樣落入這個(gè)陷阱的，以及如何擺脫。

20多年來，中國幾乎沒有間斷地保持著經(jīng)常賬戶盈余和資本賬戶盈余。這不可避免地導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的累積。然而，持續(xù)保持這些盈余顯然并不符合中國的最佳利益。一個(gè)人均收入位居全球100名之后的發(fā)展中國家，數(shù)十年來卻一直把錢借給全球最富有的國家，這有違情理。而更糟糕的是，作為全球最大的外國直接投資接受國之一，從本質(zhì)上說，中國購買美國國債、而非進(jìn)口商品和服務(wù)的做法，是在把自己高成本借入的資金又貸給其債權(quán)國。

中國持有大量以美元計(jì)價(jià)的外國資產(chǎn)和以人民幣計(jì)價(jià)的對外負(fù)債。很明顯，這種資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)，使得中國的凈國際投資頭寸在美元對人民幣出現(xiàn)貶值時(shí)非常脆弱。

中國政府承認(rèn)，中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超出了自身需求。中國嘗試過多種措施，以減緩?fù)鈨?chǔ)的增長速度，并保護(hù)現(xiàn)有儲(chǔ)備的價(jià)值。其中包括了刺激需求、允許人民幣漸進(jìn)升值，以及創(chuàng)建主權(quán)財(cái)富基金。中國還努力推動(dòng)國際貨幣體系的改革和人民幣的國際化。遺憾的是，由于巨額資金流入以及經(jīng)常賬戶盈余，這些政策無法遏制中國外匯儲(chǔ)備的持續(xù)迅速增長。

這些政策之所以未能奏效，原因在于它們未能解決外匯儲(chǔ)備快速增長的致因，即為了抑制人民幣升值的速度，央行必須不斷在外匯市場買入美元。問題在于：為了減緩人民幣的升值步伐，中國愿意在外儲(chǔ)上承擔(dān)多大的損失？

另外一個(gè)因素在于，中國所持有的金融資產(chǎn)的任何損失，只有當(dāng)持有人決定套現(xiàn)時(shí)才會(huì)真正“實(shí)現(xiàn)”。如果美國政府繼續(xù)償還其公共債務(wù)，而中國繼續(xù)將外匯儲(chǔ)備投入美國國債，這場游戲就可能還會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。不過，這種局面最終是不可持續(xù)的。持續(xù)的時(shí)間越長，最終的調(diào)整就將越猛烈、破壞性也越強(qiáng)。

如果說中國能夠從美國債務(wù)上限危機(jī)中得到什么教訓(xùn)，那就是中國必須叫停那些導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步積累的政策。鑒于許多發(fā)達(dá)國家完全是在“印錢”(最近有傳言稱，美國可能會(huì)再次施行量化寬松)，中國必須認(rèn)識到，自己不能再投資于發(fā)達(dá)國家的紙面資產(chǎn)了。中國央行必須停止買入美元，并盡快將人民幣匯率的決定權(quán)交給市場。中國早就應(yīng)該采取這種做法，不應(yīng)再猶豫和搖擺。允許人民幣自由浮動(dòng)并非沒有代價(jià)。然而，它帶給中國經(jīng)濟(jì)的益處將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出那些代價(jià)，且同時(shí)也有利于全球經(jīng)濟(jì)。

作者為前中國央行貨幣政策委員成員

譯者/何黎