末日博士：美國國債仍是世界上最令人放心安全資產

2011年08月09日 07:29
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：魯里埃爾•魯比尼

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紐約大學斯特恩商學院教授魯里埃爾•魯比尼

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 8月9日，“末日博士”、美國紐約大學教授魯比尼為英國《金融時報》撰稿 稱，避免經(jīng)濟再次陷入衰退或許是不可能完成的任務。最好的辦法是讓美國、英國、日本和德國引入新的短期財政刺激，同時承諾在中期實施財政緊縮。

以下為全文：

2011年上半年，大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的增長都出現(xiàn)了減速——如果說不是直截了當?shù)奈s。樂觀主義者表示，這種增長疲軟只是暫時現(xiàn)象。可如今這種錯覺已然破滅。甚至在上周的恐慌出現(xiàn)之前，美國和其它發(fā)達經(jīng)濟體就很可能再度陷入嚴重的衰退。

美國近期發(fā)布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)都很糟糕：新創(chuàng)造的就業(yè)崗位幾乎為零，增長乏力，消費和工業(yè)生產疲軟。住宅市場仍萎靡不振。消費者、企業(yè)和投資者信心不斷減弱，今后還將進一步走低。

在大西洋彼岸，歐元區(qū)外圍國家也在不斷萎縮，說得好聽一點，幾乎沒有增長可言。目前，意大利或西班牙(或者兩國同時)喪失通過債市融資資格的可能性非常大。與希臘、葡萄牙和愛爾蘭不同，這兩個國家規(guī)模太大，難以為其紓困。

與此同時，在緊縮措施的作用下，英國的增長一直萎靡不振，而結構性發(fā)展停滯、又在地震后二次探底的日本經(jīng)濟，將在未來幾個季度恢復一定的元氣，但隨著刺激計劃到期，經(jīng)濟只會再次陷入停滯。更糟糕的是，全球制造業(yè)的領先指標也在明顯減速——無論是在中國、印度和巴西等新興經(jīng)濟體，還是在德國和澳大利亞等出口導向型或資源豐富的國家皆是如此。

直到去年，政策制定者還總能像變戲法一樣，從自己的“帽子”里不停地變出新的“兔子”，以刺激資產再膨脹和經(jīng)濟復蘇。零政策利率、定量寬松、二次定量寬松、信貸寬松、財政刺激、隔離政策、高達數(shù)萬億美元的流動性、為銀行和金融機構提供紓困——他們試遍了一切手段。但現(xiàn)在，我們再也沒有“兔子”可變了。

標普(S&P)在市場動蕩和經(jīng)濟疲弱如此嚴峻的時刻下調美國信用評級的決定十分不明智，這只會加大美國經(jīng)濟出現(xiàn)雙底衰退、財政赤字進一步擴大的可能性。然而矛盾的是，美國國債很可能仍將是世界上最令人放心的安全資產：投資者規(guī)避風險、股市下跌、經(jīng)濟即將陷入低迷，這一切甚至可能導致美國國債收益率下降、而非上升。

如今，無論是歐元區(qū)還是英國，財政政策都在收縮。即使在美國，問題也只是財政收縮的規(guī)模，各州及地方相關當局都在削減支出，轉移支付，并(很快將)增稅，現(xiàn)在連聯(lián)邦政府也開始這樣做了。對銀行實施新一輪紓困在政治上讓人無法接受。但即便可以接受，大多數(shù)國家，尤其是歐洲國家，都已深陷困境——由于銀行里塞滿不良政府債務，它們的主權風險實際上將引發(fā)銀行業(yè)危機。

出臺定量寬松政策的希望，將因整個西方的通脹遠高于目標水平而受限。美聯(lián)儲(Fed)很可能會啟動第三輪定量寬松政策，但只會是杯水車薪，也為時已晚。去年總規(guī)模為6000億美元的二次定量寬松(加上1萬億美元的減稅和轉移支付)，結果也僅僅是刺激一個季度增長3%。三次定量寬松的規(guī)模將小得多，效果也要差很多。

出口也幫不上忙。所有發(fā)達國家都需要貨幣貶值，但它們無法同時這樣做——一國貨幣走弱，就必須有一國貨幣走強。這是一個零和游戲，只會再一次挑起貨幣戰(zhàn)爭。隨著日本和瑞士試圖壓低本幣匯率，早期小規(guī)模沖突已然爆發(fā)。其它國家很快也將加以效仿。

那么，我們能否避免又一次的嚴重衰退？這或許是不可能完成的任務。最好的辦法是，那些仍可以通過市場融資的國家——美國、英國、日本和德國——推出新的短期財政刺激，同時承諾在中期內實施財政緊縮。美國信用遭降級將加速對財政縮減的需求，但美國尤其應該承諾在中期內大幅削減支出，而不是立即實施只會讓增長和赤字惡化的財政收縮。

大多數(shù)西方央行也應出臺新一輪定量寬松，即便其效果有限。歐洲央行(ECB)不應僅僅是停止加息：它應該將利率削減至零，并大舉購入政府債券，以防意大利或西班牙無法通過市場融資——這兩國如果無法通過市場融資，結果將演變?yōu)橐粓稣嬲龂乐氐奈C，需要將紓困資源增加一倍(或兩倍)，否則將導致債務整肅和歐元區(qū)解體。

最后，由于這場危機實際上既是償付能力危機，也是流動性危機，各國必須啟動有序的債務重組。這意味著全面縮減大約半數(shù)苦苦掙扎的美國家庭的抵押貸款債務，讓陷入困境的銀行的債權人認虧自救。葡萄牙和愛爾蘭也必須效仿希臘，以無風險的利率，強制延長債務到期時間，如果意大利和西班牙喪失從市場融資的資格，它們也必須這樣做。又一場衰退或許是無法避免的。但有效的政策可以避免經(jīng)濟再次陷入蕭條。僅憑這一點，各國政府就應該迅速采取有針對性的行動。

本文作者是魯比尼全球經(jīng)濟咨詢公司(Roubini Global Economics)董事長、紐約大學斯特恩商學院(Stern School, NYU)教授、《危機經(jīng)濟學》(Crisis Economics)合作者