易憲容：美國評級下調對世界及中國影響

2011年08月09日 08:47
來源：鳳凰網財經 作者：易憲容

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易憲容

可以說，上一周全球金融市場經歷了2008 年金融危機以來最慘痛的一周。全球股市暴跌，原油價格及大宗商品價格連續走低，美元及非美元的匯率大幅波動，全球市場出現巨大波動和投資者緊張情緒突然加劇。

更為甚者，上周五美國股市收市后，標準普爾宣布下調美國主權信用評級，由AAA 調降到AA＋，評級展望負面，從而使得自1917 年以來固若金湯的美國主權信用首次出現下調。有市場分析認為，標準普爾的舉動將再次引發世界對美債危機的擔憂，增加全球市場的不確定性，并對當前脆弱的金融造成沉重的打擊，從而引發新一輪的全球金融危機。

對于標普下調美國主權信用評級，這是單個評級機構對美國國家信用一種重新定價。由于評級機構的特殊性(權威性)及其行為的時點(全球股市暴跌)，該次舉動對全球金融市場沖擊與影響決不可低估，當然也不可過度夸大其作用。我們應該關注的問題應該放以下三個方面：

一、對美國信用評級下調是否對以美元為主導的國際金融體系造成巨大沖擊；

二、下調是否可能顛覆全球市場對“風險”的認識，導致全球風險溢價水平上升；

三、會否改變當前美國負債經濟的增長模式。這些方面的變化，決定了未來全球金融市場穩定程度及未來美國經濟的發展。

基本利益格局不會重大逆轉

我們應該看到，在當前以美元為主導的國際貨幣體系下，美元既是本幣也是國際貨幣，美國的貨幣政策既是國內貨幣政策也是國際貨幣政策，因此，美國國家信用的重新定價，既決定了美元的匯價水平，也決定了美國政府對外融資的成本，而任何美元匯率價格波動都會導致國際市場經濟利益格局的調整，融資成本的高低則與企業及經濟活力有很大關聯，特別是對資金密集型的房地產業的影響會更大。因此，評級下調就可能意味著美元貶值及美國政府融資成本上升，國債長期利率上升，其造成對市場影響決不可低估。由于美元是國際貨幣，美國國家信用出現任何問題及波動，都容易造成國際市場巨大震蕩及其他國家不滿。不過，標普對美國主權信用評級下調并不會改變當前以美元為主導的國際貨幣體系，其基本的利益格局也不會發生重大逆轉。

在以美元為主導的國際貨幣體系下，由于整個國際貿易的結算、國際市場主要投資工具及國家的儲備貨幣都是美元為主導，因此美國主權信用評級下調將導致全球市場對風險的重新認識，對全球容量最大的美國國債市場的風險溢價重新認識。美元貶值是否代表持有美國國債會讓其購買力下降，國家外匯儲備投資是否要多元化等。在這情況下，它將對全球市場特別是美國國債市場造成巨大的沖擊。

不過，這里有幾個問題必須分辨清楚。

美國主權信用評級下調對市場影響到底有多大？本文認為有一定的影響，但不可夸大其影響。或該事件的影響并非如有些分析的那樣大。因為，僅是一個機構下調其評級只能說明問題的某個側面而非全部。如果國家外匯儲備不投資美國國債可投資什么？當前國際市場有沒有如美國國債市場這樣代替品？是否可能購買其他國家的國債，或進入所謂的資源商品市場。事實證明，在國內這問題已爭論了多年，如果像早年一些人提出的建議，肯定會比購買美國國債要差。因此，在沒有其他代替投資品情況下，中國政府并不會由于評級下調而不購買美國國債。

影響決不可高估

美國主權評級下調對以往美國負債經濟的增長模式會有所沖擊或改變，但其影響卻不會如想像的那樣大。因為，在現代文明社會，金融神奇的功能就在于能夠把經濟主體的信用(這是無中生有的東西)轉化為經濟增長的動力。人類所創造出的信用擴張方式并不會由于美國主權信用評級下調而改變，只不過，未來信用擴張可能需要通過某種法律制度設定，加以限定在合理的邊界內。

從上述分析可以看，美國主權信用評級下調對美國國內外經濟會有一定影響，但這影響決不可高估。由于這種影響與沖擊會限制在一定的范圍內，因此它對中國經濟影響與沖擊也是有限的，我們要密切關注國內外市場的變化，但決不可高估其影響。

作者是中國社會科學院金融研究所研究員