張茉楠：美債主宰世界的時(shí)代開始終結(jié)

2011年08月11日 04:30
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：張茉楠

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標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)信用評級(jí)，意味著美債已經(jīng)不再擁有低廉的融資成本。這很可能是全球金融史上一個(gè)標(biāo)志性事件。美元本位制早已演變?yōu)槊纻疚恢疲好绹糜∷⒌拿涝徺I全球的勞動(dòng)、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產(chǎn)為美國債務(wù)進(jìn)行融資，這樣全球經(jīng)濟(jì)完全地納入到美國的債務(wù)循環(huán)之中。債務(wù)問題如果處理不好，將瓦解美國在世界的信用和領(lǐng)導(dǎo)力，美債主宰世界的時(shí)代開始終結(jié)。

標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)信用評級(jí)，全球金融市場上演災(zāi)難性大片。全球?yàn)楹螌γ绹鳈?quán)信用評級(jí)遭下降反應(yīng)如此過度？一直以來，美國依靠著全球最高的信用評級(jí)，大肆舉債，擾亂了全球的信用創(chuàng)造、信用總量和財(cái)富的分配機(jī)制。標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級(jí)實(shí)際上是做了一個(gè)非常公正的評價(jià)。

美國國債有史以來首次失去3A評級(jí)，意味著美債已經(jīng)不再擁有低廉的融資成本，由于美債一向以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)身份在全球資本市場中扮演要求回報(bào)率的基準(zhǔn)，這也就意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)絕對估值的要求回報(bào)率上升，新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫有可能被刺破，并引發(fā)全球性金融動(dòng)蕩，但從長遠(yuǎn)看，這很可能是全球金融史上一個(gè)標(biāo)志性事件。

美國靠債券

實(shí)行資產(chǎn)大置換

美元和美債早是美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大輪子。美國政府不能發(fā)行美元，政府融資是通過發(fā)行美國國債實(shí)現(xiàn)的，而美聯(lián)儲(chǔ)也不能任意發(fā)行美元，美聯(lián)儲(chǔ)必須以購買國債的數(shù)量決定發(fā)行美元的數(shù)量，因此，從這個(gè)意義上講，美元本位制早已演變?yōu)槊纻疚恢疲好绹糜∷⒌拿涝徺I全球的勞動(dòng)、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產(chǎn)為美國債務(wù)進(jìn)行融資，這樣美國就通過美元和美債把全球經(jīng)濟(jì)牢牢地捆綁在一起，完全地納入到美國的債務(wù)循環(huán)之中。

事實(shí)上，伴隨著國際貨幣體系的更替，美國早已完成了角色的轉(zhuǎn)換。在布雷頓森林體系時(shí)代，美國在全球金融格局中扮演著銀行資本家的角色：即通過向全球提供流動(dòng)性來維持美國的貿(mào)易順差，在實(shí)現(xiàn)比較優(yōu)勢的同時(shí)，獲得相應(yīng)的貿(mào)易和信貸利益。另外，美國通過在商品輸出帶動(dòng)下的資本輸出，分享他國的貿(mào)易和投資收益，這是銀行商業(yè)資本獲取利潤的主要方式。

根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)研究局最新數(shù)據(jù)，美國目前持有外國資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)10.4萬億美元，而外國持有的美國資產(chǎn)是17.4萬億美元。也就是說，這其中的10.4萬億美元可歸因于和美國的資產(chǎn)置換，余下的7萬億美元可歸因于外國通過貿(mào)易順差掙來的美元財(cái)富。

逐漸形成

全球資本的“蓄水池”

為何會(huì)發(fā)生這種資產(chǎn)置換呢？事實(shí)上，美國、通過對外大量進(jìn)行長期投資獲取巨大經(jīng)濟(jì)利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比，海外投資形成了高利潤回報(bào)。美國對外資產(chǎn)與負(fù)債的收益較大，而且各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)值相差也很大，這表明美國對外投資主要集中在高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而對外債務(wù)仍然主要集中于安全性好的低收益資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，布雷頓森林體系解體以后的30年間(1973年至2004年)，美國持有的外國資產(chǎn)平均回報(bào)率為6.82%，而外國持有的美國資產(chǎn)回報(bào)率只有3.50%，兩者相差3.32個(gè)百分點(diǎn)。以目前10.4萬億美元的資產(chǎn)大置換規(guī)模來算，美國每年得到凈收益3450億美元。這個(gè)來自金融渠道的財(cái)富增加值，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增加值。美國依托于美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰(zhàn)略優(yōu)勢獲得了全球化財(cái)富分配中的最大收益，資本利得成為美國獲取全球剩余價(jià)值的最大渠道。

在過去的20多年中，世界經(jīng)濟(jì)金融格局發(fā)生了根本性的變化，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入金融資本主義時(shí)代，美國完成了由“銀行資本家”向“風(fēng)險(xiǎn)資本家”的角色轉(zhuǎn)換，美國憑借著發(fā)達(dá)的金融市場和絕對主導(dǎo)的貨幣體系，向全球源源不斷地提供他國所需的金融資產(chǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體需要為日益積累的外匯儲(chǔ)備尋找資產(chǎn)安全配置和流動(dòng)性的渠道，因此美國成為全球資本的“蓄水池”。

美債主宰

世界的時(shí)代開始終結(jié)

美國債務(wù)危機(jī)背后有不可調(diào)和的深層矛盾。上世紀(jì)80年代中期，美國經(jīng)濟(jì)逐步演變?yōu)閭鶆?wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制，政府赤字財(cái)政、國民超前消費(fèi)、銀行金融支持是這種體制的全部內(nèi)容。1985年，美國從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國，結(jié)束了自1914年以來作為凈債權(quán)國長達(dá)70年的歷史，進(jìn)入21世紀(jì)以來，海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。2003年至2009年期間，美國外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，而當(dāng)前美國14.3萬億的國債已經(jīng)占到了全球債務(wù)余額的24%左右。

按照美國政府前總審計(jì)長、美國彼特·皮特森基金會(huì)總裁兼CEO大衛(wèi)·沃爾克的估計(jì)，如果把美國政府對國民的社保欠賬等所有隱性債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)加在一起，那么2007年美國的實(shí)際債務(wù)總額就已經(jīng)高達(dá)53萬億美元。2007年全球的GDP是54.3萬億，也即僅僅美國一個(gè)國家的債務(wù)，已經(jīng)使全球的債務(wù)率接近100%。大衛(wèi)·沃爾克曾經(jīng)這樣總結(jié)債務(wù)依賴對美國經(jīng)濟(jì)的威脅：“預(yù)算赤字和儲(chǔ)蓄赤字、貿(mào)易赤字一起構(gòu)成美國經(jīng)濟(jì)最大挑戰(zhàn)，它們的綜合結(jié)果是領(lǐng)導(dǎo)力赤字。”換句話說，債務(wù)問題如果處理不好，將瓦解美國在世界的信用和領(lǐng)導(dǎo)力。

美國主權(quán)信用評級(jí)遭降，美國國債不再能享受無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的厚遇，將是對美國債務(wù)增長體制終結(jié)的開始，美國國債主宰世界的黃金時(shí)代可能一去不復(fù)返了。對美國債務(wù)真實(shí)評級(jí)與定價(jià)將有助于倒逼中國外儲(chǔ)改革的進(jìn)程，改變中國的財(cái)富管理模式，糾正經(jīng)濟(jì)失衡，扭轉(zhuǎn)資源錯(cuò)配，擺脫對美債的過度依賴，而這無論是對美國自身，還是對全球經(jīng)濟(jì)都有深遠(yuǎn)意義。 (作者系國家信息中心預(yù)測部副研究員)