投資要點
立足長三角，布局經濟發達區域
南京銀行，地處江蘇省會南京市，經濟發達金融資源豐富。南京市在江蘇省各市總GDP總量位居第三，且全省13個市GDP增速均遠遠高于全國平均水準。公司主要經營網點集中于南京市，市內擁有59家支行，在江蘇的分行建立方面，主要集中再蘇南經濟發達區域。通過多年的經營積淀，南京銀行在南京地區積累了大量的集團客戶資源和優質中小企業客戶資源。出于文化相似，經營環境，長三角地區尤其是江蘇省內城市成為南京銀行經營布局的首選地點。
債券市場特色銀行，資金業務是強項
南京銀行自1997年起開始涉足債券交易業務，通過十幾年的債券市場代理業務，搭建了強大的債券業務平臺。通過長期合作，公司培養了并鞏固了廣泛的客戶群體。公司的債券交易和結算量一直居于全國市場前列。2009年，公司在外匯交易中心"2009年度銀行間市場交易活躍前100強"中排名第35位，在國債現券交易量排名中排名第14位；債券代理結算量位居全國第3位；在全國做市商排名中，位居第2位。此外，在南京銀行收入構成中，債券投資收入占比高，在經濟面臨下行風險的情況下，提升了公司的安全邊際。今年以來，由于貸款規模受到嚴格管控，企業籌集資金的難度加大，企業對短期融資券的需求日益加大，未來南京銀行將在短融券發行方面的取得新突破。
貸款定價能力強，凈息差領先行業
一直以來，南京銀行的凈息差以及凈利差水平一直高于行業平均水平。2010年三季度末南京銀行平均凈息差為2.60%，位居16家上市銀行第二。長期來看，南京銀行的凈息差一直位居上市銀行前三位的水平。對于利息收入仍占據營業收入絕對重要地位的銀行而言，息差水平維持較高水平，意味著盈利能力領先于同業。此外，根據我們對貸款上浮幅度的調研，初步預測2011年南京銀行的存款貸款凈利差仍會小幅擴大10-15個BPS，凈息差也將小幅擴大10-15個BPS。
資本充足率高，經營指標不斷改善
經過2010年11月配股融資補充核心資本，南京銀行的核心資本充足率和資本充足率再上一個臺階，我們初步測算截止2010年末南京銀行的核心資本充足率以及資本充足率將分別達到13.01%和14.32%，處于上市銀行最高水準。根據資本消耗及監管需求，我們預計南京銀行目前的資本充足率，至少能滿足未來三年的業務發展需求。此外，上市以來南京銀行的各項經營指標逐漸改善，不良率逐年下降，而撥備覆蓋率、撥貸比等經營指標高于行業平均水準。
平臺貸款占比大幅下降，房地產開發貸款基本停止
經過調研，我們發現2010年末，南京銀行政府融資平臺貸款占貸款余額的比重為23%，該比例在2009年末為32%，大幅下降9%。平臺貸款收回部分轉入了中小企業貸款增長之中。對于剩余部分的平臺貸款，主要集中在蘇南地區，經濟發達政府還款能力強，總體風險較小。此外，南京銀行表示目前已經不發放房地產開發貸款，截止2010年末開發貸加按揭貸款總量不超過貸款余額的17%，其中個人按揭占8%，房地產貸款9%。總體看，南京銀行在政府平臺貸款以及房地產貸款方面的風險基本可控，未來發生大規模不良的概率較小。
估值及投資建議
根據我們對寧波銀行2011及2012年盈利預測，南京銀行2011年將保持29%的凈利潤增速，對應每股收益1.08元，對應動態估值分別為1.74PBX，10.50PEX；2012年仍將保持21%以上的凈利潤增長率，對應每股收益1.31元，對應動態估值分別為1.45PBX,7.82PEX。鑒于公司盈利的持續穩定增長，我們給予南京銀行增持評級，6-12個月目標價位為12.7元。 
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