美國吵吵債務上限攪亂全球資本市場

2011年07月30日 03:30
來源：證券時報

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是否需要提高美國債務上限的問題已探討數月之久，目前市場面臨的局面是8月2日最后期限到來時可能仍無定論。我們的美國政策研究人員指出，兩黨意見仍有很大分歧，最終局勢將會怎樣已成為近幾天投資者的中心話題。為就此進行評估，我們的經濟和策略團隊再次攜手，在全球范圍內以跨資產的方式對市場前景進行了探討。

關注三種可能情形

我們的基準情境仍是今后幾天內美國將出臺債務上限解決方案。當然，這可能意味著相關協議要到8月2日以后才會正式簽署，但這將避免出現違約并產生重大影響。如果實際情況和我們的基準情境不符，則存在以下幾種可能：

情境1：兩黨可能同意將債務上限暫時提高一周左右，如有必要，他們將等待推出一攬子方案。對多數市場來說，這種情況可能都不會帶來嚴重影響，除非人們認為這預示著最終方案規模較小，從而會導致美國國債評級下降，具體影響取決于兩黨意見的接近程度以及雙方正在商討的協議內容。

情境2：按照前總統克林頓的建議，奧巴馬總統根據美國憲法第14修正案允許行政部門單方面提高債務上限。聯邦法院可能對此進行緊急審議，隨之而來的憲法危機對多數市場來說都可能非常不利，除了那些已被視為“避風港”的市場。如果在合法性方面出現問題，就很難有人愿意購買超上限發行的債券。

情境3：最壞情況下，美國政府將決定8月份的國債償還順序，美聯儲不愿參與即將到期債券的展期。(注：即將到期債券展期不會超出債務上限。)這種情況對多數市場來說都非常糟糕。

全球股市波動加大

隨著不確定性增大以及最后期限迫近，全球股市可能延續近幾天振幅不斷加大的走勢。歐元區債券市場壓力加重，宏觀經濟數據表現乏力，以及全球范圍內公司業績良莠不齊可能造成股市波動性上升。這樣的前景和上周我們的資產配置團隊將波動性作為一類資產并建立相應倉位的做法一致。

市場持續低迷而且震蕩更為劇烈可能和瑞銀利率策略團隊預計的長期利率上升前景不謀而合。波動性增長往往是暫時現象，美國最終提高債務上限后波動性將回落，股市面臨的長期風險在于對“溢出”風險的顧慮。兩黨未能達成一致將削弱消費者和企業信心，這可能影響經濟恢復加速增長的預期，從而造成市場評級的進一步下降。

如果出現技術性違約，即支付債券利息但削減政府開支，或者提升了債務上限但明年大選前必須再次探討相同的問題，宏觀不確定因素導致消費或企業支出低迷的可能性就會升至最高點。在這種情況下，宏觀風險可能上升，對下半年經濟能否再次加速增長的顧慮也會增大。

波動性上升可能給所有股市都帶來壓力。本周早些時候我們基于歐盟領導人的決策提高了對歐洲股市的配置比重。這就是說我們預計歐洲市場的表現將好于美國股市。此外，全球新興市場(資產負債情況良好)也應表現出色。波動性增大后，我們仍建議關注優質股并對周期性和防御性板塊進行均衡配置。

去杠桿化助美元走強

如果兩黨沒有達成一致，我們認為美元兌瑞士法郎、日元甚至歐元將立即下跌，隨后市場可能劇烈震蕩，從而根本無法確定操作方向。

就操作而言，我們認為幾乎可以肯定美元兌瑞士法郎將急劇下跌。但如果震蕩幅度明顯增大，日本央行就可能代表日本財務省實施干預并迫使美元兌日元升值。實際上，日本財務大臣野田佳彥最近已表示“我們正在密切關注市場動向”。這幾乎已經成為日本政府的例行做法，但我們認為，鑒于美元兌日元目前的匯率水平，應認真考慮日本方面實施干預的風險。

其他方面，我們實際上預計美元將走強。原因是我們認為將出現去杠桿化行為，而這自然有利于美元，因為所有的去杠桿化都會使用美元。(瑞銀證券)