上市公司凈利零增長背后：資產負債表隱憂叢生

2013年05月02日 04:03
來源：第一財經日報作者：楊倩雯

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隨著A股上市公司2012年年報和今年一季報的披露完畢，在關注上市公司2012年是否賺錢之余，如果要一窺上市公司的整體發展情況以及未來的發展前景，就勢必要將目光從利潤表移向資產負債表，而一些行業在2012年年報及2013年一季報所表現出的資產狀況隱憂叢生。

地產行業“去庫存化”

存貨是生產型企業資產負債表中的重要組成部分，但如果企業存貨過高則表示銷售情況不容樂觀，且對于企業的現金流和資產結構來說都是沉重的負擔，而存貨跌價準備更是直接影響到企業的盈利性。

隨著宏觀經濟增速的下滑以及全球經濟萎靡對出口的影響，上市公司的存貨也隨之高企。Wind資訊統計顯示，截至4月末，整個A股上市公司2012年年末的存貨期末余額為5.065萬億元，較2011年年末的4.33萬億元上漲17%。而存貨連續處于高位的房地產行業在2012年依然沒有改變存貨繼續上升的境況。

統計顯示，雖然地產行業在2012年實現的歸屬于母公司凈利潤同比上漲15%，但整個行業2012年期末存貨賬面余額為1.56萬億元，是存貨余額最高的一個行業。

業內人士稱，房地產業的存貨有其特殊性，其存貨除了住宅等開發產品之外，一些企業會將獲取的開發用土地計入存貨科目。而土地一般不會貶值，部分大型地產公司存貨增加較多主要是其資產規模擴大，并不代表其地產銷售出現問題，從存貨周轉率可以看出，去年房地產上市公司去庫存有所加快。

由于連續幾年的房地產調控以及行業的特殊性，雖然房地產開發市場在2012年末有所回暖，但“去庫存化”仍然是房地產未來一段時間的重點任務。而在整個房地產行業回暖的大背景下，一些差異化的現象也開始顯露。一是不同城市的去化情況出現分化。

招商證券研究顯示，二線城市與一線城市相比，仍然需要更長時間去周期。另外，不同上市房企由于銷售重點倚重不同類型的商品房，其存貨情況出現差異化。在“招保萬金”四大上市房企中，除了堅持走中高端項目路徑的招商地產以外，其余三家2012年存貨期末余額占總資產比重均較2011年末有所下降。更令人擔憂的是，招商地產在2012年度由于兩個房地產項目的可變現凈值低于賬面價值，計提了2.78億元的存貨跌價準備，使其存貨跌價準備的期末余額從2012年初的2.96億元上漲到5.75億元。

而從長期來看，中信證券認為，如果行業維持2005年到2012年12.3%的平均銷售增速，則在2015年全國的住宅銷售面積將遠超過內生的需求，2014年下半年將迎來行業的長期拐點。如果行業在未來明顯放慢速度到5%左右，則將在2017年上半年迎來行業的拐點。

機械行業現金流承壓

應收賬款是企業銷售鏈上的一個重要環節，顯示企業銷售資金回籠程度。如果應收賬款高企，則會影響企業的現金流。應收賬款周轉率就是反映公司應收賬款周轉速度的比率。一般情況下，應收賬款周轉率越高越好，表明收賬迅速，資產流動性強，短期償債能力強。

Wind資訊統計顯示，在A股上市公司中，2012年應收賬款周轉率最低的前十家上市公司中，按照申銀萬國一級行業劃分，機械設備行業的上市公司占據了半壁河山。而與此相對應的，這些上市公司2012年度的經營活動產生的現金流量凈額也均為負數。

其中，電氣設備子行業的華銳風電(601558.SH)2012年的應收賬款周轉率約為0.39次。同時，工程機械的三大上市企業徐工機械(000425.SZ)、中聯重科(000157.SZ)以及三一重工(600031.SH)也遭遇了應收賬款的連續高企，三家上市公司2012年歸屬于母公司的凈利潤分別同比下降27%、9%以及34%，但應收賬款的期末余額分別同比上漲81.5%、62.1%以及32.5%，分別達177.4億元、189億元及149.7億元，而隨著資金流的趨緊，三家2012年末的資產負債率也有所提升。而到了今年一季度，情況似乎也沒有明顯改善。

機械行業人士分析，應收賬款的高企與機械設備行業的下游需求急劇下降有關，房地產的調控、大型基建工程的延遲都造成了機械設備的需求下降及回款緩慢。而機械企業為了搶占份額繼續采取低首付的信用銷售方式，使得惡性循環加劇。機械工業的增長速度目前是否已基本探底尚難明確，今后繼續下滑的可能性仍存在，預計2013年機械工業仍將繼續經受轉型的考驗。

“巧用”會計估計變更

業績實在“難看”，會計估計的適時變更讓一些上市公司的業績得以“亮麗”，華銳風電就在其最大數額的資產項上作起了變更。

華銳風電公告稱：“根據銷售回款的實際情況和管理經驗，充分評估公司客戶的償付能力和履約能力，結合同行業上市公司的應收款項壞賬準備計提政策從2012年1月1日起對應收款項壞賬準備的會計估計進行了變更。變更后可以更準確地體現應收賬款的賬面價值。”

變更后，華銳風電對賬齡組合內未逾期的應收賬款不再計提壞賬準備。而對逾期的應收賬款根據年限按照不同比例劃分。原來一年以內的應收賬款壞賬準備計提比例為5%，而現在逾期1年內的計提比例反而變為4%。

這一會計估計變更讓華銳風電的壞賬準備金額減少5.54億元。雖然其2012年凈虧損仍達5.83億元，但這樣一來，其凈虧損數額無疑大幅減少。

而與華銳風電同處電氣設備行業的華儀電氣(600290.SH)則因為會計估計變更將其從虧損的邊緣拉回。

華儀電氣2012年年報顯示，其2012年歸屬于母公司股東的凈利潤為3319萬元，利潤總額則為5226萬元。而對于兩大主業“高壓電器”和“風力發電”應收賬款壞賬計提標準的分開計算，調低了對風電設備銷售形成的應收賬款的壞賬準備計提比例，和華銳風電一樣，按逾期年限計提壞賬準備，不逾期的應收賬款不計提壞賬。這項會計估計變更使得其凈利潤增加8244.8萬元。如果沒有這8244.8萬元“撐場面”，那華儀電氣就將陷入虧損。為此，其審計師天健會計師事務所對2012年報出具了帶強調事項段的無保留意見的審計報告。