五大指標潛藏上市公司業績翻盤玄機：持股集中度飆升

2013年05月13日 02:17
來源：證券時報作者：仁際宇

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編者按：什么樣的上市公司具有業績大幅增長的潛力？證券時報記者對上市公司連續5個季度(2012年一季度至2013年一季度)的部分關鍵財務數據進行了對比，通過凈資產收益率、毛利率、預收賬款、存貨及庫存周轉速度、股東戶數五大數據的持續性分析，發現了一批優秀的行業或公司。這些行業或公司已經具備了業績或價值增長的潛力與基礎，剩下的只是何時能獲得市場的認同。

401家公司首季ROE超越去年

證券時報記者仁際宇

凈資產收益率(ROE)反映了股東權益的收益水平，是衡量公司經營效率的重要指標。根據Wind統計，剔除金融業上市公司，2012年盈利的2202家上市公司加權平均凈資產收益率約為11%。反觀今年一季度，ROE(扣除非經常損益，下同)超過去年ROE季度均值(2.75%)的上市公司共有401家，占比16.6%。

雖然首季年化ROE高于11%的上市公司數量不多，但仍有部分上市公司的一季度ROE表現優異。其中傳統的白酒行業雖然經歷塑化劑和限制三公消費的沖擊，但包括貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒等多家白酒上市公司今年一季度的ROE保持在10%以上。

從今年第一季度ROE環比2012年第四季度的角度來看，在可比數據的公司中，有277家公司的ROE環比增幅超過100%，占比達到12.7%；而ROE實現環比正增長的公司則達到712家，占比32.6%。

今年第一季度ROE環比增速較快的公司之間并未呈現出明顯的與實體經濟直接相關的行業特征，但包括東北證券、光大證券、方大證券、山西證券和宏源證券等在內的券商，由于A股在今年一季度較強勁的表現，取得了較高的ROE環比增長。

同時，今年一季度合并報表或財務政策變化的部分上市公司，ROE環比去年第四季度快速增長。例如鵬博士去年底開始合并長城寬帶網絡服務有限公司的報表，而南京中商則使用費用資本化的手段實現了ROE的提升。

另外，在關注上市公司ROE變化的同時還要留意上市公司的負債情況，因為通過提高負債率，也可以達到提升ROE的目的。今年第一季度，東方金鈺、海信科龍和寶石A等公司ROE表現優異，但其同期資產負債率也都在80%以上。

受到巴菲特投資理念的影響，越來越多的投資者關注在低負債甚至無負債情況下取得較高的凈資產收益率的低風險、高回報公司。而在今年一季度，A股市場中也確實存在這樣的投資標的，例如承德露露今年一季度的ROE達到了20.7%，負債率僅為36.3%；電子城今年一季度的ROE達到了11.8%，負債率僅為39.4%。

不過，這類高凈資產收益率、低負債的公司仍需仔細甄別。以承德露露為例，該公司2012年第一季度的ROE同樣遠高于其他幾個季度。盡管承德露露今年一季度的ROE高于去年同期，但對于存在季節性特征的ROE增長，仍需要謹慎判斷。

持股集中度飆升帶來業績好轉預期

逾六成上市公司的一季度股東戶數環比有所下降

證券時報記者仁際宇

除了基本面和財務指標，上市公司股東戶數及機構持股情況往往也被投資者當作判斷上市公司一項重要參考依據。根據Wind統計，在有可比數據的公司中，有61.9%的公司股東戶數在2013年一季度末比2012年末有所下降，而同期機構持股有所上升的公司比例為31.8%。

數據顯示，有不少上市公司籌碼的逐步集中與上市公司的業績好轉預期有關。例如七星電子，該公司從2012年第一季度末到2013年第一季度末，連續5個季度末的股東戶數持續減少，分別為6979戶、6147戶、5646戶、4779戶和4427戶，呈現明顯的籌碼集中趨勢。

七星電子2012年實現凈利潤約1.4億元，同比增長6.19%；今年一季度實現凈利潤1414.99萬元，同比下降了46.86% 。不過，七星電子在今年2月份公告稱，預計2013年與京東方在TFT-LCD設備及配件等有關業務上發生的關聯交易總金額將不超過2.6億元，而類似的交易在2012年不到5000萬元。

2012年全年七星電子的營業收入約為10.1億元，2.6億的交易對七星電子2013年的業績有著重要影響。同時，七星電子在4月份發布的上半年業績預告中表示，TFT行業的設備訂單將主要在下半年實現收入。

事實上，與七星電子有著相似情形的上市公司有不少。其中，兩家次新股中國汽研、宏大爆破從2012年年中上市至今，每個季度末的數據均顯示股東戶數遞減。在業績改善的預期方面，中國汽研的募投項目汽車技術研發與測試評價基地預計于今年下半年開始陸續投入使用；宏大爆破則有韶關分公司復產、收購寧夏永安民爆等方面的業績支撐。

除了籌碼的集中程度，機構持股變動也預示著上市公司價值的變化。據統計，今年一季度獲得機構增持比例最大的公司是駱駝股份，其中交銀施羅德基金旗下的4只基金合計持有約6870.8萬股，大成基金旗下的2只基金合計持有1397.5萬股。這6只基金中有5只基金是在今年一季度大幅買入的。

另外，已經處于重大事項停牌中的華誼嘉信也在今年一季度吸引了機構的注意。其中5只基金、1只社保基金在今年一季度末合計持有入約1300萬股。值得注意的是，該公司2012年末的十大流通股股東名單的入圍門檻僅為25萬股，而到了一季度末，門檻已經超過了100萬股。

由于資金和信息優勢，機構大幅增持的股票其持股集中度也會有所上升。同時，持股集中的趨勢和程度也往往意味著市場對上市公司業績表現的正面預期。對于那些在今年第一季度股東戶數和機構持股數量同時出現劇烈變化的公司，更值得投資者關注。

龍頭汽車公司存貨及周轉天數雙降

證券時報記者仁際宇

根據Wind統計，今年一季度末存貨金額比2012年底有所下降的上市公司數量為1624家，占有可比數據上市公司總數的67.6%，而在今年一季度末，上市公司存貨金額合計比2012年底增長了5.7%，增速與去年同期基本一致。值得注意的是乘用車行業在第一季度存貨周轉速度明顯加快。

總體來看，今年一季度末，可比上市公司存貨總額為5.38萬億元。而上市公司在2012年四個季度末的存貨平均總金額為4.84萬億元。而且從2012年第一季度到今年第一季度，上市公司的存貨總額一直呈現上升趨勢。

數據顯示，汽車行業的上市公司雖然在今年一季度存貨金額有升有降，但主要龍頭公司的存貨周轉效率都在提高。其中，江淮汽車庫存增加了58.9%，但存貨周轉天數下降了5.6%；東風汽車庫存增加4%，周轉天數下降1.2%；長安汽車庫存增加12%，周轉天數下降19.3%；長城汽車庫存增加3.6%，周轉天數下降13.7%。而上汽集團、一汽轎車兩家公司在今年一季度的庫存和庫存周轉天數雙雙下降。

這種情況表明，汽車行業在今年一季度的銷售表現良好，未來汽車行業的業績是否會因存貨周轉速度的上升而繼續提升，值得投資者關注。

在其他的存貨下降的公司中，屬于公用事業的供熱、發電類上市公司去庫存力度較大。其中，聯美控股、紅陽能源、涪陵電力和大連熱電等公司2013年一季度末存貨數量較2012年末有了較大幅度的下降。這類公司存貨的大幅下降主要受益于上游煤炭價格持續低位徘徊，下游公司補庫存的意愿并不強烈。

房地產行業的整體存貨在今年一季度進一步上升。從行業龍頭“萬保招金”來看，其中，萬科今年一季度末存貨比2012年底增長約13.6%，保利地產增長約10.2%，而金地集團和招商地產的庫存變化不大。

大宗商品行業的庫存狀況也能說明下游需求的不足。今年一季度末比2012年末，寶鋼股份庫存增加10.8%、中國鋁業增加13.7%、中國神華增加27.6%。

而且，部分商貿物流行業上市公司今年一季度也出現存貨激增。其中物產中拓和象嶼股份，這兩家公司今年一季度末的存貨金額分別比2012年底增長了125.4%、111.9%。由于這兩家公司主要從事大宗產品的物流、貿易業務，因此這些公司存貨的大幅增長可能也意味著部分大宗產品有一定數量的庫存沉淀在中間渠道中。

火電氨綸行業毛利連續5季度上升

證券時報記者仁際宇

毛利率是衡量企業盈利能力的重要指標。根據Wind統計，今年第一季度銷售毛利率環比上升的上市公司有1248家，占有可比數據公司數量的51%。火電、氨綸等行業毛利出現了連續5個季度的增長。

從行業來看，今年一季度，機械行業的毛利率有所回升。行業龍頭三一重工、中聯重科今年第一季度的毛利率環比去年第四季度分別增長了13個百分點和12.6個百分點。柳工、廈工股份和安徽合力等機械類公司毛利率環比也都有所上升。而徐工機械的毛利率雖然環比下降，但也比2012年的平均水平有所上升。

比機械行業的毛利率更具趨勢性上漲的是火電和氨綸行業。五大發電集團旗下的主要火電業務上市公司華電國際、大唐發電、國電電力、華能國際和上海電力，從2012年第一季度至2013年第一季度，連續5個季度毛利率水平基本處于穩步上升的通道中。這其中最主要的原因是煤炭價格的持續下降。

而從氨綸行業來看，三家上市公司華峰氨綸、友利控股和泰和新材的毛利率也連續5個季度保持上升，而主要原因是產品價格——氨綸價格的提升。有不少行業分析認為，雖然毛利提升的原因不同，但火電和氨綸行業都有希望在今年延續業績向好的局面。

整體數據顯示，今年第一季度毛利率較高的企業主要仍是食品飲料、生物醫藥類和軟件類上市公司，而且這幾類上市公司的毛利率表現也極為穩定。例如貴州茅臺的毛利率在最近5個季度都保持在90%以上；恒瑞醫藥連續5個季度的毛利率則基本維持在85%左右。

不過，即便處于非高毛利行業，也有個別公司出現毛利率持續上升的情況。例如，同德化工的毛利率從2012年一季度的24.5%穩步上升到2013年一季度的40%。其主要原因是民爆行業原材料成本下降和高毛利的爆破業務拓展。

同時，魯豐股份、澳洋順昌兩家公司的毛利率也在最近的一年內穩步提升。其中魯豐股份因為產品銷量增加，使得公司產能利用率提高，規模增加相應降低了成本、提升了毛利。而澳洋順昌則是因為原材料價格低位徘徊，在此條件下，公司的物流服務費保持不變，導致毛利率穩步提升。

盈利趨勢指標：預收賬款非季節性上升

通源石油、陽谷華泰、寧波建工的該項指標環比大增

證券時報記者仁際宇

預收賬款的增減在很大程度上預示著相關行業和公司未來的盈利狀況。根據Wind統計，今年一季度末預收賬款較2012年末增加的上市公司有1333家，占可比公司總數的55.4%。其中，白酒企業預收賬款大幅下降，房地產行業的預收賬款有所增長。

在2011年末2012年初，不少酒企的預收賬款大幅增加，最為顯著的即為酒鬼酒。但從今年的一季報看，白酒企業的預收賬款普遍縮水。據統計，有可比數據的10家白酒企業，今年一季度末的預收賬款金額約112.6億元，較2012年末的下降幅度為38.9%。

廣受關注的房地產行業，雖然一季度存貨整體增加，但預收賬款金額也出現增長。今年一季度末，142家房地產類上市公司預收賬款金額約為6361.6億元，同比增長36.1%，高于2012年一季度的同比增速25.8%。這組數據表明，上市房企面對政策調控和庫存高企的局面，正在加快銷售速度。

在單個上市公司方面，通源石油今年一季度末的預收賬款環比2012年末增長了1228倍，成為兩市中預收款增幅最大的公司之一。通源石油在一季報中表示，預收賬款的大幅增加主要是公司本期預收項目合作款項2000萬元所致。2012年全年，通源石油營業收入約為3.4億元。

陽谷華泰的主營業務是橡膠助劑，其下游主要是輪胎制造業。今年一季度末，該公司預收賬款約3225萬元，較去年末環比增長56倍，較去年同期增長了17.56倍，銷售增加是該公司預收賬款增加的主因。資料顯示，2012年國內橡膠輪胎外胎產量同比增加7.16%，而今年前兩個月的同比增速達到了13.6%。

寧波建工今年一季度末的預收賬款達到約14.4億元，比去年末增加79.9%。寧波建工表示，主要原因是該季度屬于春節傳統結算期間，加大了工程款結算力度以及新增工程預收備料款所致。但在去年一季度末，寧波建工的預收款僅約為7.5億元，這說明寧波建工今年一季度末預收賬款的大幅增加不僅僅是季節因素，其大量的在手訂單才是主因。

不過，預售賬款的大幅增加并不一定是由上市公司主營業務所引發，對此投資者需要留意。例如，大連港和華映科技兩家公司今年一季度預收賬款都大幅增加，但原因都是由于出售股權資產收到部分款項所致。