RQFII對A股市場的結構性影響

2011年08月24日 07:06
來源：上海證券報 作者：樂嘉春

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□作者 樂嘉春

作者系經濟學博士

上周，有一則消息——允許人民幣境外合格投資者(RMB Qualified Foreign Institutional Investors，RQFII)投資境內證券市場——引起了市場的特別關注，盡管RQFII的起步金額為200億元。至此，市場期盼已久的RQFII終于“呱呱落地”。

之所以講市場期盼已久，是因為去年8月份我國香港地區曾公開發行過首個境外人民幣基金——“海通環球人民幣收益基金”時，由于該境外人民幣債券基金除了主要投資境外人民幣定息產品外，預留部分資金等“小QFII”獲批后，還可投資內地債券等產品，當時市場都期待“小QFII”快點到來。其實，目前大家等來的這個“RQFII”與“小QFII”的基本精神是一致的，即允許境外投資者使用離岸人民幣回流投資中國內地股票和債券。

“RQFII”之所以能很快成行，最重要的原因在于這項制度將有助于完善和建立境外人民幣的回流機制。確實，今年以來人民幣跨境貿易結算、存款和貸款業務、人民幣債券發行及其他金融產品開發等因素導致離岸人民幣規模快速增長。

根據香港金管局公布的數據，今年上半年我國香港銀行體系的人民幣存款繼續較快增長，由今年年初的3150億元人民幣上升76%至6月底的5500億元，平均每月增加近400億元人民幣。其中，企業的人民幣存款增加大約2000億元人民幣， 6月底已超過3900億元人民幣，占人民幣存款總額的71%，成為我國香港地區人民幣存款增長的主要動力。另外，今年上半年，經過我國香港銀行處理的人民幣貿易結算交易的金額已達8000億元人民幣，遠超去年全年的3700億元人民幣。

但受到資本管制、境外人民幣投資渠道匱乏等因素影響，當前離岸人民幣規模的快速發展，促使中國考慮應盡快建立境外人民幣的投資回流機制，以拓寬境外人民幣的投資渠道。也就是說，一旦境外人民幣的投資回流機制得以建立，人民幣境外合格投資者就可以用離岸人民幣回流投資包括A股和債券在內的內地資本市場。這是此次RQFII之所以會出臺的主要原因之一。

鑒于人民幣跨境貿易結算、存款和貸款業務等因素都將影響未來境外人民幣規模保持較快增長，RQFII則允許境外人民幣資金回流投資A股市場，勢必會對未來A股市場形成新的資金供給來源，對A股市場是一個長期利好。但在筆者看來，這種影響可能是結構性的。

這是因為，RQFII一旦啟動，這部分境外人民幣資金在A股市場將如何展開投資呢？依筆者之見，基于成熟市場的理性投資理念，RQFII進入A股市場，首先是很可能會對大盤藍籌股率先進行戰略性配置，以期控制A股的投資風險。因為，目前A股大盤藍籌股的市盈率水平較為合理，表明當前A股的整體市盈率水平也較低。鑒于“A+H”金融股之間的價差較小，金融股很可能會成為RQFII選擇的重要投資對象。其次是A股的各類ETF基金也會成為RQFII優先選擇的投資對象，初入A股市場投資，這樣的投資組合更簡潔、高效。再次是RQFII還可能會選擇性地進入中小板和創業板市場，以較小比例對高成長性個股進行適當配置。當然，鑒于A股的退市制度尚待完善，RQFII也會“入鄉隨俗”，對ST股和績差股進行投機，但這部分投資比重會相當弱小。

由此看來，RQFII入市對A股市場的影響是結構性的，基本上會采取“抓大放小”、“優勝劣汰”等理性投資原則對A股進行投資篩選，在總體上對大盤藍籌股和ETF基金有正面影響，對其他類型的A股波動則影響甚微。

當然，鑒于目前批準的RQFII規模較小，可以預期的是，RQFII對當前A股波動的影響相當有限，但從長期看，RQFII的影響，不僅僅局限于回流投資A股的資金規模會不斷增長，還可能會像QFII那樣在投資理念、選股標準等方面確立一定的市場領先優勢，最終或對A股市場產生另類的深遠影響。