2011年01月27日 14:52
來源：長江證券研究所 作者：嚴鵬

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報告要點

肝素鈉、胰激肽原酶共同推動公司成長

公司主要從事多糖和酶類生化藥品的研發、生產和銷售，肝素鈉、胰激肽原酶兩大系列產品共同作為公司的利潤支柱。

王耀方持有公司3648.6萬股，占公司發行后股份的22.80%，為公司控股股東、實際控制人，目前擔任公司董事長兼總經理。

肝素鈉是公司目前主要收入來源

公司根據庫存肝素粗品的成本和市場采購價格，按照每億單位毛利指標、收率情況、匯率波動水平和效價單位換算關系來測算肝素原料藥銷售價格，并根據客戶的需求數量采購肝素粗品，轉嫁肝素粗品價格波動風險。肝素鈉原料藥銷售價格從2008年的7477.37元/億單位上升至2010上半年的45857.20元/億單位，2010年上半年銷售收入達5.5億元，占比82.72%。

胰激肽原酶系列逐漸成為主要利潤貢獻者

胰激肽原酶臨床上主要應用于預防和治療糖尿病性腎病、眼底病變、腦動脈硬化和腦缺血、降低血粘度及血脂，是糖尿病并發癥領域的常用藥品，目前存在直接競爭的替代性藥物較少。公司的胰激肽原酶腸溶片2009年實現銷售收入1.31億元，同比增長24.47%。胰激肽原酶系列產品毛利率較高，2010年上半年胰激肽原酶腸溶片以9.89%的銷售收入貢獻了29.34%的毛利，是公司利潤的重要支柱。

募投項目擴大產能，完善銷售渠道

公司本次募集資金投向肝素原料藥及制劑擴產項目、胰激肽原酶原料藥及制劑擴產項目和營銷網絡建設等項目，解決產能瓶頸，完善銷售渠道，為公司未來成長奠定基礎。公司將通過加大對存量客戶的銷售力度和積極開拓美國、日本市場等方法消化新增產能并使之成為新的盈利增長點。

建議詢價區間在32.25元到38.7元

預計2010-2012年EPS分別為0.97元、1.29元和1.65元，按2011年25-30倍估值，建議詢價區間在32.25元到38.7元。

風險提示

產品質量風險；原材料價格波動的風險；肝素鈉原料藥價格大幅下跌風險等。