2011年01月27日 14:52
來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所 作者：嚴(yán)鵬

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報(bào)告要點(diǎn)

肝素鈉、胰激肽原酶共同推動(dòng)公司成長(zhǎng)

公司主要從事多糖和酶類生化藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，肝素鈉、胰激肽原酶兩大系列產(chǎn)品共同作為公司的利潤(rùn)支柱。

王耀方持有公司3648.6萬(wàn)股，占公司發(fā)行后股份的22.80%，為公司控股股東、實(shí)際控制人，目前擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

肝素鈉是公司目前主要收入來(lái)源

公司根據(jù)庫(kù)存肝素粗品的成本和市場(chǎng)采購(gòu)價(jià)格，按照每?jī)|單位毛利指標(biāo)、收率情況、匯率波動(dòng)水平和效價(jià)單位換算關(guān)系來(lái)測(cè)算肝素原料藥銷售價(jià)格，并根據(jù)客戶的需求數(shù)量采購(gòu)肝素粗品，轉(zhuǎn)嫁肝素粗品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。肝素鈉原料藥銷售價(jià)格從2008年的7477.37元/億單位上升至2010上半年的45857.20元/億單位，2010年上半年銷售收入達(dá)5.5億元，占比82.72%。

胰激肽原酶系列逐漸成為主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)者

胰激肽原酶臨床上主要應(yīng)用于預(yù)防和治療糖尿病性腎病、眼底病變、腦動(dòng)脈硬化和腦缺血、降低血粘度及血脂，是糖尿病并發(fā)癥領(lǐng)域的常用藥品，目前存在直接競(jìng)爭(zhēng)的替代性藥物較少。公司的胰激肽原酶腸溶片2009年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.31億元，同比增長(zhǎng)24.47%。胰激肽原酶系列產(chǎn)品毛利率較高，2010年上半年胰激肽原酶腸溶片以9.89%的銷售收入貢獻(xiàn)了29.34%的毛利，是公司利潤(rùn)的重要支柱。

募投項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能，完善銷售渠道

公司本次募集資金投向肝素原料藥及制劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、胰激肽原酶原料藥及制劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項(xiàng)目，解決產(chǎn)能瓶頸，完善銷售渠道，為公司未來(lái)成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司將通過(guò)加大對(duì)存量客戶的銷售力度和積極開(kāi)拓美國(guó)、日本市場(chǎng)等方法消化新增產(chǎn)能并使之成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

建議詢價(jià)區(qū)間在32.25元到38.7元

預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為0.97元、1.29元和1.65元，按2011年25-30倍估值，建議詢價(jià)區(qū)間在32.25元到38.7元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；肝素鈉原料藥價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)等。