2011年01月27日 15:54
來源：愛建證券研究所 作者：張欣

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1.公司所處行業(yè)前景廣闊，需求不斷增加。公司主導產(chǎn)品是肝素鈉原料藥及制劑、胰激肽原酶制劑，產(chǎn)品治療的疾病發(fā)病率不斷上升，需求增長確定。

2.肝素鈉原料藥訂單量大增，積極布局上游資源。公司是國內(nèi)三大肝素出口商之一，2009年占肝素出口額的9.49%。公司客戶山德士公司在依諾肝素仿制藥在美國上市后，公司的訂單量翻番。此次募集資金將目前22000億單位的產(chǎn)能提高到55000億單位，達產(chǎn)后將帶來營業(yè)收入和利潤的增長。

3.肝素鈉注射液增長迅速，毛利率快速上升。2009年公司肝素鈉注射液完成銷售收入3270萬元，比上年增長63.50%。毛利額上升迅速，2007年到2010年中期分別為78萬元、315萬元、1002萬元、1499萬元，毛利率為13.65%、15.77%、30.63%、46.05%。

4.胰激肽原酶制劑有望百尺竿頭，更進一步。公司胰激肽原酶的質(zhì)量標準被國家藥典委員會提升為國家藥品標準，發(fā)改委給予公司生產(chǎn)的胰激肽原酶產(chǎn)品單獨定價資格，盈利能力較強，毛利率高。公司的胰激肽原酶系列產(chǎn)品分為胰激肽原酶腸溶片和注射用胰激肽原酶，在2009年的銷售收入分別為13092萬元、1498萬元，毛利率保持較高水平，分別為73.59%、87.86%。

5.新產(chǎn)品研發(fā)厚積薄發(fā)，發(fā)展空間巨大。公司非常重視新藥研發(fā)，本次募集資金擬投資建立研發(fā)中心，靶向性重組人抗血栓蛋白屬于國家一類新藥，該項目目前已經(jīng)基本完成臨床前研究。在研新藥還有腫瘤靶向性細胞凋亡誘導劑TRAIL變體藥物和螺旋藻多糖。

風險提示：

肝素粗品供應緊張，價格上漲過快，毛利進一步壓縮，新藥研發(fā)晚于預期。