2011年01月28日 03:22
來源：21世紀經濟報道 作者：王卓銘

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“看到媒體出來質疑，我們才覺得不得不澄清了。”1月27日，常州千紅生化股份有限公司證券事務代表鄭鋒林苦笑著表示。

此前的2010年12月，千紅制藥(002550)公布招股計劃，隨即有言論稱，千紅制藥擁有歐盟CEP認證的信息不實，且刻意隱瞞了產品因質量問題被召回的事實。隨著近幾日千紅制藥開始路演，其招股說明中的種種疑點也成為機構關注的對象。

另外，由于先行者海普瑞在資本市場表現不佳，千紅制藥的業績預期也廣受質疑，被指毛利率大幅下滑，受制于海外市場等。

1月26日，千紅制藥在公司網站上對“招股說明書造假”做出了澄清，并提供了歐盟CEP證書。鄭鋒林表示：“常州當地藥監局專門到公司來調查了各類文件和單據，并未發現問題。CEP認證的歸屬只是一種誤解，產品的質量也早已被證明不存在問題。”

問題澄清

按照計劃，2月9日，千紅制藥將首發。由于路演剛剛完成，最終的發行價尚未給出，但機構普遍熱度不高。甚至有消息稱部分機構針對其招股作假一事，提出了下調發行價的要求。

有參與詢價的機構人士表示：“千紅的估值不會給的很高,因為很多機構都不參與打新了。目前一線制劑企業的市盈率也就在三四十倍,作為原料企業的千紅應該還到不了那么高。”

以30倍市盈率推算，千紅制藥的發行價格在40元左右，尚不到海普瑞首發時148元的一個零頭。鄭鋒林表示：“市場回歸理性是好事。”

備受責難的CEP認證是千紅股價“理性”的一個依據。千紅制藥2003年7月就委托德國Helm公司申請到了歐盟COS認證(后升級為CEP認證)，這一“委托認證”被認為屬虛假披露，并不屬千紅制藥所有。

歐洲藥品質量管理局共頒發了15個肝素鈉認證，其中，海普瑞、煙臺東誠、南京健友、常山生化等國內企業都是直接申請，而千紅制藥則是委托德國Helm公司申請。鄭鋒林解釋：“委托這只是申請CEP認證的一種方式，與直接申請效果一樣。”

目前千紅制藥的肝素鈉產品還向山德士、奧波克瑞等歐洲企業供貨。鄭鋒林表示：“并不是通過Helm向它們供貨，而是千紅直接向它們銷售。歐洲是認可委托的CEP認證的，我們不是Helm的代工商。”

2008年百特事件之后，中國肝素鈉企業普遍被暫停出口，千紅的產品也在德國接受召回調查。2008年3月24日，德國一家實驗室的檢測結果表明，千紅的肝素并未受到污染。據此，鄭鋒林認為公司并未有意隱瞞產品的質量糾紛和安全性問題。

預期仍存疑

即便澄清造假質疑，千紅制藥的成長性也被詬病頗多。

和海普瑞一樣，原料來源和銷售是千紅的瓶頸。主要原料肝素粗品年均采購價格從2007年的6159.52元/億單位上漲至2009年的22804.71元/億單位，2010年6月底，這一價格又漲至36865.76元。

盡管成本上漲能夠向下傳導，公司肝素鈉原料藥毛利率還是從2008的22%下滑到2010年上半年的14%。相比而言，2010年上半年海普瑞的毛利率為44.40%。

對此，鄭鋒林解釋：“我們是一體化的制藥企業，不單純生產原料藥，還有制劑產品，因此亮點會多一些。國內肝素企業也在向制劑方向轉型。”

但從近三年的公司銷售構成來看，肝素鈉原料藥的比重逐年增加，從2007年的57.39%提高到2010年上半年的82.72%，與千紅制藥宣稱的“一體化”多元發展似背道而馳。

美國的肝素鈉市場才是背后的奧秘。百特事件后，美國停止了所有品牌的肝素制劑產品，僅賽諾菲-安萬特公司的依諾肝素可以銷售，形成了暫時的壟斷局面。海普瑞正是賽-安的最大供應商。

但2012年底，依諾肝素的專利保護即將到期，2010年7月23日，山德士公司的依諾肝素仿制藥獲得美國FDA批準。鄭鋒林表示：“山德士估計專利到期后將取得美國43%左右的市場。”據稱，千紅制藥正是山德士肝素鈉原料的第一供應商。