2011年01月28日 10:19
來源：東北證券研究所 作者：周思立

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公司概況：公司主要從事肝素鈉原料藥及制劑、胰激肽原酶制劑、門冬酰胺酶原料藥及制劑等生化藥品的研發、生產和銷售，其中肝素鈉原料藥為公司核心主營產品，2010年上半年占公司營業收入和經營毛利的比例分別82.72%和51.52%。公司另一主打產品為胰激肽原酶制劑，2010年上半年占公司營業收入和經營毛利的比例分別11.13%和34.12%。

競爭優勢：公司建立了多糖類和酶類生化藥品的產業化技術平臺，主營產品肝素鈉原料藥的質量控制水平達到國際先進水平，通過了歐盟COS認證及德國、澳大利亞、巴西、韓國GMP認證，主要客戶包括奧地利山德士公司、意大利奧玻克瑞公司、德國漢姆公司和威林公司等。肝素鈉和胰激肽原酶的主要原材料均從生豬臟器中提取，公司通過與雨潤、雙匯和金鑼等生豬屠宰企業合作，上游資源供應有保障。

發展機遇：公司最主要客戶山德士公司于2010年7月獲得美國FDA關于依諾肝素仿制藥上市的批準，公司作為原料藥供應商，肝素鈉銷量有望進一步增長。公司還有望在今年獲得GSK等公司的肝素鈉原料藥試訂單，預計銷量在2000億單位以上。

風險提示：上游原材料漲價的風險；主營產品降價的風險。

投資建議：我們預計公司在2010～2012年的EPS分別為0.97元、1.22元和1.52元，由于公司較為依賴單一客戶，且主營產品毛利下降風險較大，按照2011年25～30倍的PE，建議申購價為30.5元～36.6元。