2011年03月28日 15:34
來源：中金公司研究部 作者：陳俊華;李捷

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2010年業績符合預期：

2010年，公司全年實現收入5.9億元，同比增長51%，凈利6617萬元，同比增長74%，合攤薄EPS1.16元。公司計劃每10股：

送5股并轉增5股，派發現金紅利2元。

正面：

下半年，收入環比增加26%。主要源自建造工程業務在下半年結算多，收入提升。

負債率降至23%，投資實力增強。主要源自2010年10月上市為公司募資7.8億元，超募5.7億元。

負面：

下半年，管理費用率提升，導致EBIT利潤率降至11%。

新業務——合同能源管理項目受阻?！昂笔兰o新峰雷山水泥有限公司合同能源管理項目”由于業主負責的土建工程拖延致使項目投運時間拖延6個月左右；預計將于2011年中期投運。

發展趨勢：

水泥余熱發電仍是盈利主力：業務成熟、市場地位有望提升。1）

盈利穩定：2010年，公司水泥余熱發電建造工程收入同比增長464%至4.7億元，占公司當期收入的80%，且建造工程毛利率提升2個百分點至19%。2）拓展市場：公司業務涉及市場新增華北、華南和西北市場，占公司當期收入的33%。3）目標明確：

公司規劃2012年，在國內水泥余熱發電行業的市場占有率達到20%，并將余熱發電擴展至冶金、化工、玻璃等其他行業。

合同能源管理拓展進程值得關注。該類業務的投運將為公司帶來新的業務模式和穩定的收益回報。預計新峰項目穩定投運后可為公司帶來約1300萬/年凈利。

估值與建議：

維持當前盈利預測，預計公司2011、12年凈利潤分別為1.0億和1.2億元，對應EPS1.75和2.04元，市盈率42x和36x。維持“審慎推薦”評級。上半年為訂單結算淡季，短期業績有可能低于預期，提示短期股價風險。

風險：1）訂單增速放緩；2）合同能源管理項目延緩。