胡繼之：2013年是證券行業創新的關鍵期

2012年12月31日 17:28
來源：鳳凰財經

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國信證券股份有限公司總裁

理財周報特邀 胡繼之 國信證券股份有限公司總裁

2012年是中國資本市場出現以來，證券行業創新思路最多、理念轉變最大、思想動員最廣的一年。

這一輪創新發展的頂層設計已經觸及到資本市場領域的各個層面，包括強化上市公司治理、打擊內幕交易、完善發行和退出制度、培育機構投資者、發展債券市場、加快發展多層次多產品的資本市場體系等多個方面，并且使資本市場再一次與國家的發展戰略、民族復興有機地結合起來。同時，來自證券公司層面的響應度、緊迫感異常強烈，基層行動正在全面展開。

相對于銀行的快速崛起、信托的迅猛發展、保險的穩步增長，整個證券行業的生長速度緩慢，并且有逐漸被邊緣化的危險。根據“部落理論”，部落人最關心外來的入侵、疆土的縮小。

因此，這一輪證券行業創新發展的動力，主要源于證券公司擴充疆土的現實需要，以及在整個國民經濟當中的地位應當與銀行、保險、信托平步前進的強烈意愿，從頂層到基層，創新發展已經成為證券行業的普遍共識和內在需求。

2013將仍是強基固本之年

2012年積累的創新動能和正在出現的市場變化將為2013年開啟一個新的局面。

首先，“十八大”的召開給整個市場帶來了積極的因素，新一輪的信心正在凝聚，特別是中央務實的行政作風，新型工業化、信息化、城鎮化和農業現代化的“新四化”建設道路，“兩個百年”的奮斗目標，民族復興和人民幸福的“中國夢”，共同描繪了一幅充滿希望的新藍圖。

從總體上說，中國仍然處在一個戰略機遇期，這個戰略機遇期將會產生眾多新的發展機會，特別是城鎮化的推進有望成為未來最大的發展潛力。但是從市場本身來說，由于政策具有時滯效應，市場運行有其自身的特點，如何準確地把握、判斷市場，仍然需要我們本著專業客觀的態度加以分析。

一方面，未來場內市場的變化基本體現為專業化、國際化和市場化，這是一個綜合性的發展過程，我們難以用利好或利空來衡量它的實際效果。市場逐步向專業管理、國際慣例和市場化運作靠攏，監管層減少行政干預、打擊內幕交易，這些措施都使得市場本身出現一個逐步回歸理性的趨勢。也就是說，在目前中國市場的高市盈率、高股價、高交易量的背景下，整個證券行業可能仍然面臨著場內市場機會進一步減少的局面。

另一方面，中國資本市場有特定的運行規律，體現為“十年一輪回”，逢3-5運行到最低點，逢6-7運行到最高點，市場大部分時間都在熊市中度過。雖然監管層在2012年采取了很多措施，包括強調藍籌股的投資價值、完善上市公司現金分紅政策，但市場依然持續下跌并屢創新低，超出了很多人的

意料。這種看似矛盾的現象其實反映了中國資本市場運作的固有周期，市場從底部走向頂點仍然需要能量的積累和時間的積聚。

因此，我們不能期待證券行業的創新發展能夠立竿見影、吹糠見米，2013年將是一個為未來發展繼續做好鋪墊，打好基礎、強基固本的一年。

場外市場建設為“希望之門”

過去的一年，雖然場內市場的總體表現不盡如人意，但場外市場的建設卻向我們展示了無限廣闊的想象空間。

證監會郭樹清主席上任之后，監管層開始積極謀劃場外市場布局，力圖通過場外市場的建設形成真正適應經濟發展的多層次資本市場體系。

在頂層設計的支撐下，監管層對各類地方交易場所進行清理整頓，轉由地方政府監管、券商主導建設，并且新出現了幾家初具影響力的區域股權交易中心。

與此同時，證券公司柜臺市場建設也在進行廣泛的討論、探索，最終有7家證券公司率先啟動柜臺交易業務試點。監管層在完善場內市場的同時積極拓展場外市場，這都大大拓寬了原來的資本市場發展思路，創新發展的兩條路徑日益清晰、明朗。

目前，場外市場建設還只是停留在思想認識、學習了解和摸索試驗的階段，特別是各地區域股權交易中心的建設都有復制現有交易所的沖動和傾向，應當說，這種思路與場外市場的內在邏輯是不相容的。

但從社會經濟的長遠發展來看，場外市場的星星之火一旦點亮，未來必將形成燎原之勢。

諸多研究表明，互聯網經濟的出現正在使傳統工業文明發生解體、變化，一些固有的商業模式、生產方式、消費觀念乃至管理理念都遭到了顛覆，新的經濟形態正在強烈呼喚新的市場形式出現。

“世界是平的”、“長尾理論”、“眾包理論”、“第三次工業革命”等理論觀點，都從不同的側面揭示出傳統工業文明被現代信息文明所取代、導致現實世界發生深刻改變的事實。工業文明的主要特征是把復雜的事情變成標準化，再進行嚴格的流程分工、控制管理和批量生產，資本市場領域的場內交易所正是高度工業文明的產物。

近年來，一些國際大投行動輒裁員上萬，僅用市場不景氣來解釋這種現象是很難令人信服的。

我認為這表明現有交易所制度已經發展到了頂點，難以養活這類規模龐大、成本高昂的機構，所以它們必須進行適應性調整，這種調整在未來可能是一個持續的過程。

當全世界的場內市場正在面臨考驗的時候，場外市場領域則開啟了一扇通向廣闊未來的希望之門。

場外市場注重非標準化產品、客戶定制服務和小眾需求市場，很多業務領域也只有通過場外市場才能有效地進行市場細分，才能以便捷、高效、低廉的方式真正滿足個性化需求、提供客戶定制服務。

場外市場發展到一定階段，可能會產生比交易所市場更高的績效。從經濟層面看，很多領域的客戶定制、小眾需求的產品比重很大，服裝行業的這類產品占整個業務的比重高達60%。

證監會的一項研究表明，在美國等成熟資本市場的業務總量當中，場外市場占到70%以上，而提供標準化、大眾產品的交易所場內市場所占的比重逐漸下降。

目前我國中小企業的數量已經超過1000萬家，但場內交易所市場二十年來僅完成了不到2500家公司的上市安排。匯聚了大量中小企業的場外市場是一片肥沃的處女地，具有極其廣闊的市場前景。

迎接新的一年，我對未來充滿信心，改革的空氣凜冽而清新，創新的能量蓄勢待發。

由于多年來形成的思維慣性，不少從業者仍把創新發展當作政策性階段機會來把握，而非看作今后整個資本市場發展中券商的業務常態，這種理解偏差可能最終導致行動的失誤，并且無法從根本上解決證券公司長期積累的深層次問題。

券商主導建設場外市場

寬度將更大

面對這一輪創新發展，我們需要把眼光放長遠一點，腳踏實地地做好每一項具體工作。

首先，從整個行業層面來看，未來的創新發展應當把拓展行業的活動空間作為首要的任務?，F在證券公司的活動空間太小，在整個國民經濟當中只能在上市公司領域活動，在上市公司領域當中只能在可流通領域活動。

投資銀行、資本市場應該以能否滿足資本性需求來設定業務范圍，只要帶有資本性需求的業務都屬于證券公司的業務范圍，從中派生出來的、帶有財富管理性質的業務以及為資本需求找源頭的業務也是證券公司的業務范圍。

其次，要極力拓展資本市場的有形區域。在場外市場建設方面，應該堅持“地方政府監管、券商主導建設”的方式?！叭讨鲗ЫㄔO”是因為券商屬于專業組織，對場外市場建設有專業性的理解；“地方政府監管”是因為各省的資源不同，應當允許各地的監管方式有差異性。

如果按照這種思路去建設場外市場，那未來整個資本市場的領域將寬得多，證券公司今后業務發展的局面也大得多。

最后，如果條件允許，我覺得未來對證券公司進行機制改造試驗是很重要的。雖然來自監管頂層的、自上而下的宏觀改革措施很多，如果證券公司沒有強有力的基因以及自我變革的勇氣，那再多的創新都是空想，未來整個行業也不可能產生深遠的變化。

目前，創新發展的兩條路徑已經延伸開來，未來能否獲取資本市場和證券行業的“改革紅利”，將取決于我們今天踏出的每一步。

[責任編輯：robot] 標簽：市場 發展 資本 證券公司 

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