2011年03月16日 01:29
來源：中國證券報 作者：桂浩明

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對于本周二股市的劇烈震蕩，一般的解釋是由于日本的核電危機升級，由此引發地震帶來次生災害不可控的擔憂，從而動搖了持股信心，這當然有一定道理。日本核電站在大地震中受到破壞，并發生爆炸及泄漏，有關方面正全力予以搶救。近幾天來，局面似乎沒有得到很好的控制，甚至還有惡化的可能，由此所產生的多種方面的不確定性，確實是股市的一大利空。

但是，如果僅僅是因為日本的因素，股市就能出現如此大幅度的下跌嗎？本周二，滬市最低曾經下探到2850點，相當于2月下旬時的低點；5個交易日內，最大跌幅達到了5.68%，幅度應該說很大。顯然，這種下跌，不可能光是因為日本鬧地震的緣故，事實上日本的一些周邊國家和地區，其與日本在經濟上的聯系要比中國大陸與日本的聯系深得多，有的在地緣上也更加靠近日本，但是其股市并未出現這樣大的下跌，原因何在呢？

筆者看來，還有一個重要因素不容忽視，這就是市場對經濟基本面不佳的擔憂。日前央行公布的2月份信貸數據顯示，新增信貸增幅同比下降近50%，雖然這有季節性的因素，但是如此大的降幅，還是從一個角度反映出中國經濟增長開始放緩的事實。自去年下半年以來，國家加強了宏觀調控的力度，多次提高準備金率與利率；隨著時間的推移，這些措施開始逐漸產生效果。一個比較有代表性的現象是，具有領先指標含義的采購經理人指數，今年以來已經連續3個月下降，這清楚地表明經濟活動在降溫。也因為這樣，企業對貸款的需求可能就開始減少。顯然，回收流動性的努力的確見效了，因此也有投資者認為，新增信貸下降這么快，很可能暗示出進一步調控的必要性已經減弱。但是，考慮到物價指數還是處于高位，控制通脹的壓力仍然很大，這樣從另外一個角度來說，也就仍然有必要繼續加大調控。而這樣一來，有人就會擔心一方面新增信貸少了，經濟增長慢了，而另外一方面通脹仍然比較嚴重，也就有了滯脹的苗子。很難說周二股市下跌是因為投資者擔心出現滯脹所至，但不管怎么說總歸是一個隱憂。

當然，從更深的層面來講，中國經濟出現滯脹的可能性很小，這也是與中國經濟現在所處的發展階段以及結構特點有關。客觀上大家也得承認，引發滯脹的因素，現在要比過去多了很多。如今，流動性被嚴格控制，對實體經濟增長的控制目標也出現了下降，盡管這些都有必要，但是當經濟增速真的開始回落時，其影響到底如何，恐怕還是需要認真思考。現在的問題是，不少投資者對此感到擔憂。因此，當一組有關貨幣投放以及信貸增量的數據公布，因為數據本身是明顯低于預期，因此在市場上便引發了比較負面的反應，這也是股市大幅度下跌的一個因素。

一般而言，日本地震對中國股市的影響，總體上會慢慢弱化，只要核電危機能夠控制，那么過不了幾天，源于這方面的擔憂與恐懼就會散去。但是，在資金面偏緊的局面依然延續，且對經濟增長逐漸產生影響的情況下，股市走勢顯然只能被動。現在的問題是，人們還看不到因為經濟增長可能趨緩而調控將出現松動的跡象，市場仍然承受很大的流動性收縮的壓力。這個時候如果還有外部的利空因素，股市自然要跌。而即便沒有外部利空因素，也不會出現很強的表現。自上周三以來的股市走勢，實際上已經提示了這一點。