下一個主權降級是日本？

2011年08月19日 00:45
來源：21世紀經濟報道 作者：葉慧玨

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日本再次將自己推到了主權信用評級的降級邊緣。

8月18日，日本財務省發布7月貿易統計數據。數據顯示，7月日本出現725億日元(約合9.48億美元)的貿易順差，這是連續第二個月出現順差，但順差額同比減少90.8%。日本重現第二季度貿易逆差從而破壞其償付能力的隱憂又一次凸顯。

“高水平政府負債、大規模預算赤字、糟糕的宏觀經濟環境以及政府無法有效改變這些情況的現實，使得評級機構逐步聚焦日本的主權信用。”野村證券國際全球首席經濟學家保羅·謝阿德(Paul Sheard)8月18日在接受記者采訪時表示。但他拒絕對降級一事發表預測。

日本政府債券在2002年就失去了三大評級機構的最高信用評級，被逐出了3A俱樂部。盡管目前三大評級機構還沒有出手繼續下調，但日本國內機構已躍躍欲試。8月16日，日本信用評級機構格付投資情報(R&I)警告，可能在未來數月內下調日本AAA主權信用評級，可能性達到50%-100%。

標準普爾在今年1月份下調日本國債評級至AA-，并且評級展望為負面。目前，惠譽和穆迪的評級和標普一致。

盡管沒有進一步的下調決定，但標普最近在一次電話會議中暗示，將持續監測包括日本在內一些國家的債務情況。

宏源證券宏觀經濟分析師秦培景表示，“如果評級機構按部就班地操作，日本的某些指標確實對評級不利。”

截至8月18日，日本的債務余額為11.759萬億美元，公共債務占GDP比重達226%，目前在發達國家中是最高的；與此同時，日本政府計劃9月向國會提交超過10萬億日元的第三個補充預算案。今明兩年，日本面對大規模財政赤字是早已可以預見的事。

雪上加霜的是，目前日本GDP同比上年下降1.0%，經濟增長放緩看來不可避免。再加上歐美主權債務危機的拖累，日本的財政調整能力受到懷疑。

不過，如果評級機構要在此時打日本的主意，需要回答一個問題：日本20多年持續高負債低增長，但卻沒有出現資產負債表崩盤的情況，為何現在是調整評級的節點？

秦培景認為，盡管日本政府的負債很高，但高負債是以長期低利率做保證的，是“可持續的負債”。

日本10年期國債收益率目前仍然保持在1%，而兩周前還曾短暫跌破1%，這是有史以來可以見到的最低利率水平。謝阿德表示，在一個無監管和政府控制的債券市場中，這一利率水平“低得令人難以置信”。

與美國情況不同，日本保持長期低利率水平，并不會受到海外債權人太大的壓力。因為90%的日本國債被本國私人部門持有，國外資金持有量不超過4.6%。而且，日本擁有近12萬億美元國民儲蓄和1400多萬億日元個人金融資產，融資能力較強。

秦培景表示，“如果償付能力真的出現問題，日本央行還可以通過印鈔來解決。另外，日本持有大量美元外匯儲備，萬不得已時還能直接歸還美元。”

他還認為，日本長期貿易順差的經濟體特征，極大地提高了償付能力，“經常賬戶項下順差可以抵充資本賬戶項下的逆差缺口”。

但最近一些經濟指標異常，使日本短期償付能力受到質疑，似乎給了評級機構口實。

由于地震破壞了日本強勢出口產業鏈，今年第二季度日本創下12563億日元的貿易逆差，是1957年以來的第二大逆差。

在此情況下，日本的短期償付能力受到質疑也可以理解。盡管18日公布的7月貿易呈現順差，但許多研究機構對此表示擔心，有些甚至預測日本的貿易逆差將持續到2013年一季度。

野村證券最近發布的報告對此持樂觀態度。日本經濟分析師Kohei Okazaki預測，三季度貿易逆差為3344億日元，而四季度實現3851億日元的貿易順差，此后貿易順差應會穩步擴大。

日本進入地震后關鍵的經濟恢復期，但第三季度經濟增速預期并不好。日本政府對經濟增長的關注要明顯高于債務狀況，日本重建對于資金流動性的依賴性顯著加強。“和美國不同的是，日本債務的平均到期年限為5.8年。一旦經濟增長放緩，會影響短期償付能力。”秦培景說。

而日本央行最近的舉動也遭到指責。盡管兩周前央行公布了新一輪的資產購買計劃，但在謝阿德看來，“日本央行并沒能力采取充分激進的貨幣政策，把日本經濟從通縮的泥潭中拉出”。

不過，分析師們表示，即便日本又一次遭遇降級，對全球經濟的影響也極為有限。