以史為鑒：2005年匯改引發大牛市

文/李 葉

以史為鑒，人民幣升值對股市的牽涉力將再次顯現。

2005年7月21日，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣升值預期兌現，1美元兌人民幣從8.28逐漸突破至8.0關口。至此，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。

這是唯一的一次性升值。匯改前的股市，千點大關頻頻告急，大面積的個股持續暴跌。當匯改的消息落地后，市場雖然并沒有立即買賬，2005年7月21日，上證指數收于1022.04點，但已經露出上沖的端倪，人民幣升值的力量在日后的股市表現中逐漸凸顯。

當時，上投摩根基金公司撰文指出，匯改后從資金的流向判斷，無論是外部因素還是內部因素，中國股市都已經具備了吸引短期和長期投資資金的能力。在人民幣進一步升值的預期下，資金將源源不斷地流入股市，股市的轉折即將出現。

2006年5月15日，上海外匯交易中心人民幣即期行情1美元兌7.9972元人民幣，這是2005年7月下旬中國開始放松人民幣與美元掛鉤以來，首次突破8元大關，此后人民幣兌換美元匯率多次在8元附近反復，6月26日正式破8，人民幣升值幅度超過3%。

與此同時，上證指數一路上行，截至2006年6月26日，上證指數收于1633.45點，漲幅接近60%。這逐漸體現出人民幣升值對于A股行情的推動力量。當然，除了人民幣升值力量的推動，股改也是推動市場牛市行情的重要力量。2007年10月16日，上證指數收于6124.04點，人民幣對應7.0匯率，市場投資氛圍一片火熱。

從股市的上漲與人民幣升值的情況可以看到，上證指數的上行速度與人民幣升值的速度關系緊密。不過，一次性升值帶來的好景并不長，6124點見頂后快速回落，2008年4月，上證指數收于3400點，與此同時，2008年4月10日，人民幣匯率的中間價為1美元兌人民幣6.9920元。

之后，人民幣對美元匯率歷經多次反復，終于在5月12日破7，維持在6.8附近，A股于是開始長時間在3000點附近起伏。直至2008年10月28日，股指大幅下挫，跌至1664點，一舉回到“解放前”。市場恐慌情緒至今仍讓投資者心有余悸。

2005年7月匯改至2008年中期，人民幣對美元匯率升值20%。2008年年底以來，人民幣匯率開始走平，維持在6.8的水平，分析人士普遍認為，人民幣重新盯住美元。而今人民幣升值的預期越來越強烈，隨著金融危機過后，中國經濟的復蘇程度甚至比國外還要堅實，無論從政治上還是經濟上，人民幣再次面臨升值的壓力。

從股指上看，上證指數已經近半年在3000點附近震蕩，估值水平也基本與國際接軌，上市公司資產以及上市公司業績向好，大多數藍籌被低估，相當多的股票已具備投資價值。此時，進入股市，安全性、流動性以及盈利性都相對有一定保障。正如著名私募基金經理羅偉廣在接受記者采訪時所言，人民幣升值必將帶動一波較大的行情。

不過，一次性升值似乎仍然不適應當下的形勢，畢竟中國經濟并沒有持續過熱的跡象。一句話，現在的股指需要重新找到出口，漸進式的人民幣升值或許是股指上升的最好臺階。

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