“精選”估值標(biāo)準(zhǔn) 瑞銀為獲高傭金顯“手段”

2011年09月02日 02:24
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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⊙記者 徐銳

作為投資中介機(jī)構(gòu)，券商向客戶、投資者或相關(guān)對象推薦具有投資價值的股票無可厚非，但應(yīng)建立在獨(dú)立、客觀、公平、謹(jǐn)慎的基礎(chǔ)上，這也是對投資者負(fù)責(zé)的體現(xiàn)。反觀瑞銀證券，當(dāng)所發(fā)研報與自身利益掛鉤時，其本應(yīng)履行的獨(dú)立性、客觀性等一系列原則便隨之扭曲。

瑞銀證券在龐大集團(tuán)投資價值分析報告中之所以能夠?qū)笳呓o出高估值，除大篇幅描繪公司的盈利前景、作出“離譜”的業(yè)績預(yù)測之外，其選用的行業(yè)市盈率標(biāo)準(zhǔn)從中也起到了關(guān)鍵作用。

“龐大集團(tuán)本次能以高價發(fā)行不出乎意外，因?yàn)槿疸y證券選用了市盈率較高的零售行業(yè)作為其估值分析標(biāo)準(zhǔn)。”一位關(guān)注龐大集團(tuán)的券商分析人士指出，盡管龐大集團(tuán)屬于汽車經(jīng)銷行業(yè)，但由于汽車經(jīng)銷行業(yè)市盈率較廣義的零售行業(yè)低，因此選用零售行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)則更能最大程度地體現(xiàn)龐大集團(tuán)高估值的合理性。

的確，撰寫龐大集團(tuán)投資價值分析報告的趙琳、潘嘉怡即是瑞銀證券零售行業(yè)的分析師。與龐大集團(tuán)相比，兩人更多關(guān)注的是酒類、服裝類上市公司。此外，以龐大集團(tuán)45元的發(fā)行價計算，該價格對應(yīng)的發(fā)行后市盈率為39.64倍(以2010年凈利潤為標(biāo)準(zhǔn))。

此外，通過對比也可以證明瑞銀證券在研究報告中選取了A股一般零售商作為龐大集團(tuán)的可比公司，而非國內(nèi)外汽車經(jīng)銷商以及A/H 股汽車生產(chǎn)商。龐大集團(tuán)發(fā)行初步詢價截止日(2011年4月13日)，A股全部一般零售行業(yè)可比公司2010年市盈率均值為35.55倍，國內(nèi)外汽車經(jīng)銷行業(yè)可比公司2010年市盈率均值為24.28倍，A股汽車整車行業(yè)可比公司2010年市盈率均值為22.62倍，H股汽車整車行業(yè)可比公司2010年市盈率均值為12.63 倍。

事實(shí)上，除瑞銀證券外，其他一些券商在龐大集團(tuán)上市時也曾發(fā)布過研報對其上市定價進(jìn)行分析。其中廣發(fā)證券便表示，“我們參照目前全球市場經(jīng)銷商集團(tuán)的估值水平，認(rèn)為公司(龐大集團(tuán))合理的估值水平在15-20倍之間，合理價格在25.32-33.77元之間。”

而對于瑞銀證券而言，由于其承銷保薦費(fèi)用直接與龐大集團(tuán)募資規(guī)模掛鉤，在此背景下，越高的發(fā)行價格顯然可為其帶來更多的中介收入，最終也果然通過其發(fā)布的投資價值研究報告成功“誘導(dǎo)”詢價對象給出了高報價。據(jù)記者了解，當(dāng)初參與龐大集團(tuán)詢價的機(jī)構(gòu)投資者中，有很多正是因?yàn)槌浞窒嘈湃疸y該份報告最終報出了高價格，但未曾料到，后果竟是如此殘酷。