皮海洲：融券融資冰火兩重天

2010年05月04日 10:48新財經【大中小】【打印】共有評論0條

融資融券終于放行，從目前情況來看，此項業務并未向大多數中小投資者開放，而是傾向于機構投資者

文/皮海洲

沒有錢可以向券商借，沒有股票也可以向券商借，投資者期待的融資融券業務，終于在今年3月31日正式開張了。

這是境內股市的歷史性進步。一直以來，境內股市只是一個“單邊市”，投資者只有做多才能賺錢。這就養成了投資者做多的習性，甚至是“死多頭”。投資者一味做多的結果，不僅推高了股價，使股票價格嚴重脫離股票價值，也使股市的投資風險不斷增大，境內股市也因此淪為投機市。融資融券則賦予了境內股市做空的功能，在股票價值被高估的情況下，投資者向券商借入股票先行賣出，這種融券業務，其實就是一種做空機制。其積極意義在于防范股票價格過度背離股票的投資價值，使股票由過度投機向正常投資回歸。

機構投資者再添賺錢工具

對于融資融券，不少投資者都充滿了期待。在股價處于低位時，投資者可以向券商融資，買入股票，待股價上漲后再賣出，將資金歸還給券商；而當股價處于高位時，投資者可以向券商融券，賣出股票，等股價跌到低位時回補，歸還券商即可。在融資融券業務中，券商似乎成了“活雷鋒”，把賺錢的機會讓給投資者，而自己只收取少許融資融券的利息。

但世界上沒有免費的午餐，券商也不是“活雷鋒”。融資融券利息的收取，可以保證券商穩賺不賠，更何況融資融券的利率，遠遠高于同期銀行貸款利率。作為投資者，融資融券則是雙刃劍，如果操作正確，融資融券可以為投資者帶來更多的利潤，但如果操作錯誤，融資融券帶給投資者的就是虧損。所以，對于投資者來說，融資融券是不是“送財童子”，還要看投資者是否能準確預測市場趨勢，是否具備融資融券的操作技巧。如果不能，這把雙刃劍就會成為投資者的“飲血刀”。

當然，對于廣大中小投資者來說，最殘忍的事情，莫過于連試試這把雙刃劍的機會都被剝奪了。盡管很多中小投資者對融資融券充滿了期待，但融資融券卻毫不留情地把他們拒之門外。根據證監會2006年發布的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》第十二條規定，券商在向客戶融資、融券前，應當辦理客戶征信，了解客戶的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好，并以書面和電子方式予以記載、保存。對未按照要求提供有關情況、在本公司從事證券交易不足半年、交易結算資金未納入第三方存管、證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關聯人，券商不得向其融資、融券。根據這一規定，投資者要獲得融資融券的資格，堪稱“過五關斬六將”。更讓投資者望塵莫及的是，試點券商對融資融券的資金門檻設置少則50萬元，多則100萬元之上。這就意味著，有97%以上的投資者無緣參與融資融券業務，此項業務的推出，成了機構投資者的專利。

這對廣大中小投資者來說是極不公平的。機構投資者持有的資金與證券，遠比中小投資者充裕，但融資融券的大門只為機構投資者及少數大戶開放，而最需要融資融券的廣大中小投資者反而不能參與進來，這樣做的結果，顯然加劇了股市的不公平。

融資業務為何受青睞

融資融券賦予境內股市做空功能，融券的意義大于融資。但在現實中，券商卻明顯向融資傾斜，融券反倒成了一種點綴。這一點，充分體現在試點券商的資金分配上，將90%以上的資金用于融資業務，從試點業務推出之初的交易來看，融資業務也明顯占據優勢。3月31日，滬深兩市融資買入額為655萬元，融券賣出額不足10萬元，融資融券交易量之比是66∶1。4月1日，兩市發生融資買入金額954.83萬元，融券交易為零。在隨后兩天的交易中，融券交易繼續為零。

融資融券業務向融資傾斜，存在一定的客觀原因。相比融資交易，融券交易存在更多的限制及風險收益的不對稱性。首先，保證金比例更高。一般情況下，同一只股票的融券保證金比例會高于融資保證金比例。其次，賣出價格有限制。在賣出借入的股票時，投資者申報的價格不能低于該股票的最新成交價。正是基于種種限制，成熟市場上的融券交易規模遠遠小于融資交易規模，以日本和中國臺灣為例，近年來，這兩個市場上的融資交易余額占融資融券總交易余額的比例，分別保持在80%~90%之間。

融券交易，僅限定于標的證券品種，目前管理層確定的標的證券僅有90只，加上這90只股票也不一定都被開展融資融券的券商所持有。因此，也限制了融券業務的開展。

當然，就主觀因素而言，正是由于融券交易存在諸多限制，開展融券業務的券商怕麻煩也是一個非常重要的原因。更何況，在投資者操作正確的情況下，投資者高位融券做空，低位回補，此舉在一定程度上是券商把自己的賺錢機會拱手讓給了投資者。所以，券商并不情愿做出這樣的事情。

更重要的是，投資者“死多頭”的理念還沒有發生改變。一直以來，境內股市都是單邊市，投資者只有做多才能賺錢。“死多頭”的交易習慣，顯然不是一下子就能改變的。正是這些“死多頭”的大量存在，在可以融資做多的情況下，投資者更愿意選擇融資做多，從而使融資比融券更有市場。券商為了滿足投資者的需要，自然也會在融資融券二者之間，選擇向融資業務傾斜。

不過，向融資傾斜的做法，對于融資融券業務的開展并非福音。這樣做的結果，實際上是進一步助長了股市做多的氛圍，不利于做空機制發揮作用，甚至會延緩境內股市走向成熟的進程。

中小投資者要變被動為主動

在融資融券這個傾斜的舞臺上，廣大中小投資者顯然“被融資融券”了。雖然中小投資者被拒之于融資融券的大門之外，但這并不意味著中小投資者就可以對融資融券漠不關心。實際上，融資融券帶給市場的影響，中小投資者必須承受。正因如此，中小投資者必須適應融資融券帶給市場的變化，適應雙邊市時代的到來。

首先，要在標的證券中尋找投資機會。由于融資融券業務將最廣大的中小投資者排除在外，而真正的大機構并不缺錢，也不缺股票，參與融資融券的可能性也不大。因此，在一個平衡市中，融資融券對大盤的影響較為有限。其標的證券的表現也不會受到太多的影響。不過，一旦大盤出現突破，不論是向上或是向下，融資融券將會發揮助漲助跌的作用，標的證券的表現就會加劇，其投資機會就會到來。

由于融資融券的標的證券同時也是股指期貨樣本股，這也使標的證券的表現會更加活躍。在具體操作上，當股票經過持續下跌之后，投資者可考慮買入標的證券。股市一旦走出反彈或反轉行情，標的證券將是率先發動行情的股票群體，投資者也可以因此抓到戰機。而當股票經過一段時間的持續上漲，投資者也要考慮拋出標的證券。這樣，即便是機構投資者融券做空，中小投資者因為已經率先拋出了股票，也可以較好地回避融券帶來的做空風險。

其次，要重視波段操作。由于融券業務是一種做空機制，因此，在標的證券股價炒高之后，那些可以參與融資融券業務的投資者，自然會通過向券商融券來做空股票，從而導致股價下跌。因此，投資者要注意波段操作。如果捂股不動的話，投資者肯定會“坐電梯”。只有不斷地高拋低吸，投資者才有可能獲得較大的投資收益。

此外，對于熱衷于投機炒作的人來說，則要回避對標的證券的炒作。在可以融券做空的情況下，炒作標的證券將面臨市場做空的壓力，這就增大了炒作風險。相反，非標的證券因為沒有做空機制，基本上還可以維持原來的炒作模式，而不會受到融資融券所帶來的沖擊。