2011年03月30日 04:33
來源：中國證券報 作者：錢杰

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融資融券業(yè)務(wù)進賬逾5000萬元

在融資融券業(yè)務(wù)試點推出一年時間里，開戶數(shù)和融資融券余額穩(wěn)步增長，多家券商兩融業(yè)務(wù)收入已超5000萬元，超出了業(yè)務(wù)開展初期業(yè)界的預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著標的證券范圍的擴大和轉(zhuǎn)融通機制的推出，未來融資融券收入在證券公司收入中的占比有望提升到15%-20%，成為證券公司一大主要盈利來源。

□本報記者 錢杰

盈利預(yù)期兩步走

融資融券業(yè)務(wù)開展一年以來，開戶數(shù)和交易量不斷攀升，加速度驚人。業(yè)務(wù)開展首日，兩市融資融券余額才不超過一千萬元，而最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前兩市融資融券規(guī)模已突破200億元。

業(yè)內(nèi)人士透露，隨著對融資融券交易模式的不斷熟悉，投資者對融資融券業(yè)務(wù)的接受度越來越高，數(shù)量不斷增加，兩市信用證券賬戶開戶數(shù)已超過5萬戶。投資者對于融資融券的濃厚興趣似乎與行情起伏并無太大關(guān)系，無論市場處于上漲還是下跌，融資融券的交易規(guī)模均在穩(wěn)步放大。

目前全國提供融資融券服務(wù)的證券公司已達25家，開展融資融券業(yè)務(wù)的營業(yè)部占全國所有券商營業(yè)部總數(shù)的53％。在已開展融資融券業(yè)務(wù)的25家券商中，市場份額集中度相當高，海通證券、國泰君安證券和招商證券名列前三甲，這三家券商的融資融券余額在60億左右，接近兩市融資融券余額的三成左右。此外，中信證券、國信證券等經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比靠前的大型券商在融資融券業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢也比較明顯，目前已有多家券商融資融券業(yè)務(wù)收入超過5000萬元。

招商證券金融行業(yè)研究員羅毅指出，融資融券對券商盈利貢獻的程度可以分為兩個階段來看：第一階段是當前供過于求的買方主導(dǎo)階段；第二階段是在市場通過較長時間的醞釀后，有融資融券需求的客戶逐步增多，買方主導(dǎo)向賣方主導(dǎo)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)融通機制成熟且券商開始進入到先從轉(zhuǎn)融通公司借貸資金再轉(zhuǎn)借客戶的杠桿利用階段。目前處于第一階段，券商的可貸資金非常充裕，而有融資融券需求的客戶相對稀缺，且當前券商的融資利率統(tǒng)一，未體現(xiàn)不同公司在融資成本和要求回報率方面的差異，因而最重要的差異在于客戶和渠道資源。融資融券規(guī)模將與經(jīng)紀業(yè)務(wù)市占率正相關(guān)，大客戶資源豐富和網(wǎng)點眾多的券商受益最為明顯。

營業(yè)部實現(xiàn)增收

融資融券業(yè)務(wù)為一些大戶資源豐富的營業(yè)部送來了豐厚的“紅包”。接受中國證券報記者采訪的多位券商營業(yè)部負責人表示，在推出融資融券業(yè)務(wù)后，營業(yè)部收入出現(xiàn)了明顯上升，有的營業(yè)部上升幅度高達15%。一方面，融資融券業(yè)務(wù)為證券公司帶來了豐厚的利息收入，目前各家券商的融資利率為8.6%，融券利率則統(tǒng)一為10.6%；另一方面，融資融券也大大活躍了市場交易，增加了券商的傭金收入。

此外，由于目前僅有25家試點券商能提供融資融券業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)也成為不少營業(yè)部對抗“傭金戰(zhàn)”的一大重要武器。中國證券報記者從多家券商獲悉，目前使用融資融券業(yè)務(wù)進行信用交易的平均傭金率維持在0.15%左右，部分營業(yè)部的信用交易傭金率甚至可以達到千分之二至千分之三，遠遠高于目前市場的整體傭金率水平。

“這主要是因為融資融券的資金量門檻較高，使用融資融券業(yè)務(wù)的活躍客戶多為中戶或大戶，他們對于傭金不是特別敏感，而是更加看重營業(yè)部能夠提供的服務(wù)。”招商證券相關(guān)人士表示，目前該公司最活躍的融資融券客戶是資產(chǎn)在200萬-500萬元和1000萬-5000萬元的中高端客戶，兩者合計占比接近40%。國信證券也表示，目前公司融資融券客戶中，數(shù)百萬資產(chǎn)級別的客戶數(shù)占比較高，這部分客戶普遍更加看重券商營業(yè)部的服務(wù)水平。

據(jù)悉，目前許多大型券商能夠開展融資融券業(yè)務(wù)的營業(yè)部占比已經(jīng)超過70%。例如，第一批融資融券試點券商國信證券獲得試點資格的營業(yè)網(wǎng)點多達48家，占全部網(wǎng)點76％，覆蓋全國各主要大中城市；第二批融資融券試點券商招商證券有71家營業(yè)部提供融資融券業(yè)務(wù)，占全部網(wǎng)點的88%；許多第三批試點券商的融資融券業(yè)務(wù)也在旗下營業(yè)部迅速推廣開來。

多家券商紛紛表示今年會加大對這一新業(yè)務(wù)的投入，深耕兩融業(yè)務(wù)。招商證券表示，公司將于四五月份在旗下所有的營業(yè)部舉行融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)場講座。公司對于已開通融資融券業(yè)務(wù)的客戶，每三個月進行一次客戶回訪，了解客戶對這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)的反饋意見和建議。

國信證券則表示，公司董事會年初已經(jīng)同意將授信額度從30億元提升到了60億元，未來將從兩方面大力推廣融資融券業(yè)務(wù)：一方面將繼續(xù)做好投資者教育和從業(yè)人員專業(yè)培訓工作；另一方面，繼續(xù)優(yōu)化和完善技術(shù)系統(tǒng)和服務(wù)體系，提高存量客戶的滿意度。一家第二批試點券商表示，未來一年將把融資融券逐步推廣到所有營業(yè)部。

錢景光明或成支柱

盡管由于目前融資融券開戶門檻高和標的證券范圍較小等限制，融資融券業(yè)務(wù)在各家券商的收入占比普遍不足5%，但業(yè)內(nèi)人士普遍看好這一業(yè)務(wù)未來幾年的盈利前景。

“目前我們公司開戶人數(shù)還不及符合條件客戶的1%,主要是因為標的證券范圍較小，很多客戶想融資購買和融券賣出的券種不在標的范圍。未來如果標的證券范圍不斷擴大和轉(zhuǎn)融通機制推出，業(yè)務(wù)量會急劇攀升，這塊業(yè)務(wù)的盈利增長空間十分巨大。”深圳一家券商的融資融券業(yè)務(wù)負責人表示，希望融資融券業(yè)務(wù)的收入未來可以占公司總收入的15%左右，成為公司的一大盈利支柱。

成熟市場的實踐經(jīng)驗表明，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利息收入是一個重要收入來源，在公司的凈收入或總收入中的比重可以達到15%-30%。在美國，2007年以前，證券行業(yè)的融資融券利息收入一直穩(wěn)步上升，由于融資融券利息收入的增速遠遠高于證券公司凈收入的增速，其在證券公司凈收入中的占比也大幅上升，從2003年的3.09%攀升至2007年的15.82%。雖然2008年受到次貸危機的影響，整個美國證券業(yè)的融資融券利息大幅下降，但是其在證券公司凈收入中的占比仍然維持在11.09%。在香港，盡管本土證券公司規(guī)模普遍較小，融資融券利息收入的絕對值不高，但是在公司總收入中的占比卻普遍高達20%左右。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，隨著未來轉(zhuǎn)融通制度的實行，融資融券將迎來量變到質(zhì)變的過程，融資融券業(yè)務(wù)收入將成為券商的一大主要收入來源。宏源證券研究員黃立軍表示，未來隨著融資融券標的范圍的逐步擴大和轉(zhuǎn)融通機制的推出，融資融券余額會迅速攀升。一方面，目前券商融資融券的收益率達8%左右，在流動性收緊、市場缺乏大幅上升空間的行情下，相對證券自營，融資融券的收益較為可觀，且風險較低，可以有效改善券商自營收益率曲線。另一方面，如果融資融券渠道變得通暢，將有效促進對沖交易，增加市場活躍度，從而大大增加券商傭金收入。

融資融券一年成長

投資者“融”出五味雜陳

□本報記者 陳光

融資融券業(yè)務(wù)試點已滿一年，一年里實際參與交易的投資者對融資融券擁有最真實的記憶。借助新業(yè)務(wù)，有人獲得了更高的收益，也有人品嘗了辛酸；面對融資融券，有人驚慌失措，更多的投資者則充滿希望。

貿(mào)然融資風險大

一提起融資融券，老王就連連搖頭，由于市場判斷失誤，這個杠桿化的新玩法讓他損失慘重，他一度表示再不碰融資融券。

融資融券2010年3月31日開始試點，老王第一時間就到營業(yè)部申請開辦。“我開戶的那個營業(yè)部是第一批試點，內(nèi)部宣傳力度也挺大，我就動了心。”老王說，最讓他動心的是資金成本便宜。“融資利率只比貸款利率高3%，就算算上3%的交易傭金，一年分解到每一天也沒多少，而且可以融到一倍的錢。”

而老王自認對市場判斷有一手，配合資金杠桿，自然信心滿滿。“2010年年初到4月初，大盤延續(xù)跨年行情后橫盤整理了一段時間，我認為再向上沖的可能性很大，所以就全額融資買入了一些大盤股。”基于對市場的樂觀判斷，老王配足了銀行股。

但4月中旬之后，市場便經(jīng)歷了一輪大跌，而融資后的老王則承受了雙重打擊。“融了一倍的錢，損失也多出一倍。”老王總結(jié)自己的失敗原因是沒有完全吃透規(guī)則。開始下跌時，老王并不擔心，甚至打算如果到低位補倉，但融資交易卻有警戒線、平倉線等安全需求，一旦股票下跌嚴重，證券公司甚至會要求老王強制平倉，這些規(guī)則讓老王犯了難，最后只能斬倉割肉。半個月時間里，老王的損失接近30%。

老王說，融資融券聽起來挺美，可以融資、可以做空，但對從未進行杠桿投資、做空投資的投資者而言，貿(mào)然上陣的風險遠大于收益。

融券做空更靈活

資本市場就是這樣，幾家歡喜幾家愁。老王判斷失誤繼而對融資融券敬而遠之，但也有投資者逐漸適應(yīng)了融資融券的新玩法。

小林畢業(yè)之后就醉心股票投資，他的投資理念是中性策略，尤其對2010年以來的市場，他始終抱著震蕩市的判斷。“經(jīng)濟增長動力有，有些板塊估值低，但通脹壓力一直存在，緊縮政策也不時影響市場，這幾方面的因素決定了A股只會區(qū)間震蕩。”小林認為，融資融券尤其符合他的投資需求。

首先，融資融券可以做空，從而對沖股市下行風險，甚至把握其中的機會。小林5月份開始融資融券交易時，市場還在下跌通道中，正好適合融券交易。“如果沒有融券，市場下跌時應(yīng)對的方法除了忍受虧損就是及時離場，但通過融券我可以賣空藍籌股，從指數(shù)下跌中獲取收益。”

其次，同樣具有做空效果，但融資融券比股指期貨更靈活。小林告訴記者，融券在做空時可以買某幾只股票，但是股指期貨只能賣空滬深300指數(shù)，而且股指期貨交易一手的保證金超過20萬，遠比融券成本高。“尤其震蕩市時，指數(shù)變動得很小，但是不同股票之間的表現(xiàn)差異很大，這就為融券提供了機會。”

不過，小林同樣認為，目前融資融券標的證券品種太少。“有些明顯高泡沫的股票不能參與，而能參與的空間又不大。”小林相信，隨著融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展，這些問題也會逐漸得到解決。

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