股指期貨和融資融券影響幾何(3)

2010年01月10日 10:27證券市場紅周刊【大中小】【打印】共有評論0條

股指期貨：市場波動的減震器

《紅周刊》特約東吳證券戴歡歡

2008年的金融危機中，股指期貨在穩定市場、釋放風險的作用得到了充分的展示。與場外交易的信用衍生品不同，股指期貨非但不是金融危機爆發的導火索，而且在金融危機中有效地減緩了市場的拋售壓力，成功地將股票市場系統性風險進行轉移和再分配，避免現貨市場出現更大的跌幅。股指期貨為我們提供了一種對沖機制。開設股指期貨后，投資者可以通過買賣股指期貨合約間接調整其投資組合來規避風險。

國際經驗借鑒

為了分析股指期貨推出對現貨市場的影響，我們重點以香港、日本和美國三個國際金融市場為例，窺探在股指期貨推出前后股票現貨市場的變化情況。我們可以看到，香港在推出股指期貨之后1年多時間內，現貨市場繼續保持原來的上升態勢，這主要是由于當時的香港經濟正處于上世紀八九十年代的高速發展階段。但之后股指開始發生逆轉，急劇下跌(見附圖)。日本在日經225股指期貨推出之前，現貨市場就已呈現出明顯的牛市態勢。但其在推出之后2個月內，股指反而開始調整，短期調整之后基于良好經濟基本面支撐，股指再次步入單邊上揚軌道之中。

相比之下，標準S&P500指數走勢則截然相反，在股指期貨推出初期，先震蕩下跌，之后又在短期內收復失地，打開長期的上升通道。這主要是股指期貨推出之時正逢里根總統頒布減稅政策并推進私有化浪潮，經濟復蘇，GDP加速增長，匯率上升，一系列利好拉動股指在探底之后回升。

總體而言，在股指期貨推出之前，市場往往有一波上漲行情。推出之后，對于現貨市場短期走勢可能會因地因時而產生不同的影響，但從長期來看，現貨市場的走勢還是依仗本國的經濟情況等基本面因素。由于價格發現功能，股指期貨可能會提前反映出這個趨勢，但是不會改變整個趨勢。

股指期貨具有價格發現功能

2006年10月30日，中金所開始滬深300股指期貨的仿真交易活動。通過仿真交易活動發現股指期貨不但在上升趨勢中有預警作用，在下跌過程中同樣會發出預警。產生這種現象是由于期貨與現貨市場的差異性導致的。這種領先—滯后現象正是期貨價格發現功能的一種體現。同時也必須強調，股指期貨市場的所謂價格發現，只是基于交易機制的優勢，在信息反映上快于現貨市場，而不是發現了現貨市場不能發現的信息，更不會因此而改變現貨市場的基本功能和基本走勢。

改變單邊交易機制

目前國內股票現貨市場沒有做空機制，投資者只能在牛市狀況下才能盈利，在熊市狀況下則虧損嚴重。開展股指期貨，使得投資者無論在牛市還是熊市都有機會獲利，這將有利于激發投資者的投資積極性，有利于吸引場外資金的進入，有利于推動那些注重長期投資的保險基金和社保基金等機構投資者進入證券市場，最終有利于證券市場成熟理性投資主體的培育和發展，同時也改變了以往投資者只有通過做多市場才能獲利的市場結構，從而增加了國內資本市場的深度。正是由于股指期貨具有買空賣空的雙向交易機制，因此一旦股指期貨推出，市場便增加了通過做空市場獲利的交易動力。

中長期平抑現貨市場劇烈波動

股指期貨推出初期，市場的不健全以及投資者的不理性，很有可能使我國在推出股指期貨后的短期內，股票現貨市場出現較大的波動性。當然，由于國內股指期貨歷經三年多的準備和仿真交易，部分投資者對股指期貨有了一定的認識，會充分把握推出初期的套利機會，由此也可能引發市場更大的波動。另外，目前我國股票市場信息透明度相對較低，引入股指期貨短期內可能糾正我國目前股價不合理的因素，從而引起股指發生一定的波動。事實上，從國際推出股指期貨初期的表現看，在短期內同樣也增加了市場的波動。

但從長遠來看，股指期貨的價格發現功能使得一些被低估或者高估的股票重新實現價值回歸，將會提高股市的有效性，一旦價格發現功能完成后，并不會增加股指的波動性。另外期市的信息傳遞通常會先于股市，使原先可能滯后的信息披露，在期市迅速公開，一方面便于投資者的分析預測，另一方面打破了機構投資者和大戶在消息上的優勢的局面，有利于股市的公平性。