2010年01月10日 11:04證券市場紅周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

《紅周刊》特約 和訊信息首席分析師 文國慶

與年前多數(shù)投資者看好元旦后行情相反，新年的第一個交易周股市出現(xiàn)了明顯的下跌。盡管周五尾盤市場有所上揚(yáng)并以紅盤報(bào)收，但全周依然下跌了81個點(diǎn)。這個下跌幅度盡管不算太大，但考慮到本周全球市場一片飄紅，這種跌幅還是比較醒目的。

央行收緊貨幣的速度驟然加快

對市場下跌的解釋多種多樣，但最重要的應(yīng)是新年第一周央行收緊貨幣的速度驟然加快。

投資者為什么年前對市場樂觀？就是因?yàn)榻衲暌患径扔?.8萬億央行票據(jù)到期會釋放出天量貨幣，從而使人們在臆想中覺得這一季度貨幣環(huán)境超級寬松。然而，釋放貨幣只是問題的一個方面，央行同時也會采取大量發(fā)行新票據(jù)進(jìn)行對沖。這一點(diǎn)投資者也不是沒有想到，超出預(yù)期的是,央行凈回籠數(shù)量的急劇擴(kuò)大。真正造成貨幣供應(yīng)量的，是回籠貨幣減去釋放貨幣后的凈回籠，2009年12月以來央行公開市場操作的情況如圖所示。

從附圖中可以看出，從12月以后，央行開始持續(xù)的貨幣凈回籠，但在前4周都是試探性的小幅收緊，每周凈回籠貨幣不過100億~200億水平。可是，本周的凈回籠數(shù)量迅速增加，達(dá)到了1370億元，相當(dāng)于12月每周回籠貨幣數(shù)量的12倍。突然加劇的貨幣緊縮，打亂了投資者的操作節(jié)奏，使得A股市場出現(xiàn)了逆全球市場而大幅下跌。

盡管今年一季度有1.8萬億的貨幣投放，但是如果央行以本周這種態(tài)勢操作，整個的貨幣環(huán)境依然是迅速收緊的。因此，A股市場本周的下跌是對以往樂觀預(yù)期的合理校正，與股指期貨是否開通，關(guān)系不大。市場的另一種觀點(diǎn)是，本周央票利率一年來首次提升，是馬上要加息的信號，對此我不大贊同。從周小川近來的談話分析，央行認(rèn)為數(shù)量化緊縮比加息有更加明顯的調(diào)控效果，由此可認(rèn)為，央行緊縮貨幣的次序依次是：加快發(fā)行央票，提高準(zhǔn)備金率，最后才是加息。人民幣升值壓力本來就夠大的，在美聯(lián)儲沒有加息之前，央行如果主動加息純粹是作繭自縛，沒事找事。

從央行加快貨幣緊縮步伐來看，去年12月的CPI增幅可能超出預(yù)期了，從食品漲價的情況中也可以得出同樣的判斷。央行在本周收緊貨幣，應(yīng)該不是偶然現(xiàn)象，而是一系列緊縮行為的開始。盡管央行一直在強(qiáng)調(diào)“實(shí)行適度寬松的貨幣政策”，但這個“適度”與去年有截然不同的解釋。去年的適度寬松=極度寬松，今年的適度寬松=適度從緊，不了解這一點(diǎn)，就多少有點(diǎn)書生氣。基于職責(zé)，央行想緊縮貨幣已非一日，只是需要一個契機(jī)，而今年的CPI回升就是最好的時點(diǎn)。

2008年我們遭遇了季度緊縮的貨幣環(huán)境，2009年我們享受了極度寬松的貨幣環(huán)境，這兩年的股市正是“冰火兩重天”。2010年呢，介于兩者之間，之所以說它是緊縮的，主要是因?yàn)榱魍ㄊ兄档脑鏊龠h(yuǎn)遠(yuǎn)快于貨幣的增速。

融資融券題材可能會短炒

周末盤后，證監(jiān)會發(fā)言人表示，國務(wù)院同意開展融資融券試點(diǎn)和推出股指期貨，我想這也是周五尾盤市場回升的動力所在。客觀地預(yù)期，融資融券是可以馬上推出的，而股指期貨可能要推到5月份以后。

融資融券對于證券市場的作用基本上多空均等，但對于可作為融券標(biāo)的物的大盤指標(biāo)股，是一種結(jié)構(gòu)性利好，對于上證指數(shù)的作用是正面，對于中證流通指數(shù)偏于負(fù)面。從短期看，這個消息能夠使市場止跌回升，但從中期看，依然無法抗拒貨幣緊縮帶來的負(fù)面影響。從管理層推出的時機(jī)選擇來看，也有對沖貨幣政策的意思。

對于融資融券，短期看好像是利多A股市場，其實(shí)這是一把雙刃劍，要看怎么使。考慮到很多大非股票不愿減持但又不愿放棄盈利機(jī)會，國資委將來可能成為最大的融出機(jī)構(gòu)，這使得政府調(diào)控股市又增加了一個有力工具。從這個意義上說，融券機(jī)制會減少市場的波動幅度。

在整個融資融券業(yè)務(wù)中，真正受益的是券商股，尤其是位列前三名的大券商，估計(jì)這一波題材會炒作1~2周。

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