2010年02月01日 01:50證券時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

——證券時報專訪中國證監會有關部門負責人于 揚

證券時報記者 于 揚

在市場的熱切期待中，籌劃數年的證券公司融資融券試點終于進入最后的沖刺階段。現時推出該業務對資本市場創新發展的意義是什么？給行業格局會帶來什么影響？融資融券業務的正式問世有無時間表？證券金融公司多久后成立？隨著備戰融資融券征程的終點線日益逼近，這些問題也愈發受到市場關注。帶著這些問題，證券時報記者日前采訪了中國證監會有關部門負責人。

力爭3月底前完成專業評價

試點進程沒有時間表

“首批試點券商何時開始辦理融資融券業務，監管層沒有一個明確的時間表，”上述負責人告訴記者，“它完全要看市場主體的準備程度，確實不是管理層所能決定。”

雖然市場層面的進展無法精確預估，但該負責人還是透露了已經啟動的融資融券專業評價小組的工作計劃：爭取在3月底前完成申請方案的專業評價工作。

在證監會根據專業評價意見做出行政許可之前，據悉，地方證監局還需對所在地申請試點證券公司的合規情況、方案準備等情況進行現場核查，并出具初步性意見。至于這一程序所需時間，該負責人認為，從現在的方案看，擬申報試點的券商全部采用集中式管理，即對授信的管理主要集中于總公司層面，各地營業部只負責客戶開發、風險揭示、身份核實等基礎性工作。因此，營業部的核查工作應該會在較短時間內完成。按照這一進程推算，或許最早在4月份，融資融券交易就有望正式面世。

據該負責人介紹，首批試點公司將會從目前已多次參加聯網測試的11家券商中涌現，11家公司正是去年香山會議啟動前劃定的試點范圍。至于試點的持續時間，他表示，這也要依試點的效果和市場情況來定。如果試點運行平穩，試點的步伐就會快一點。符合條件的其他證券公司可以繼續做好試點準備。

專業評價

是對試點方案的一次大檢閱

在監管部門近年的各項改革舉措中，都注重了“借外腦”的方法，盡可能吸收市場和專業人士的智慧，比如2008年證券業協會牽頭建立的證券公司專業評價機制。融資融券專業評價制度的設計也遵循了這一理念，并被納入這一機制。

據證監會有關部門負責人介紹，評價小組的專家都是非常熟悉融資融券業務的行內好手，有的甚至直接參與了相關制度文件的設計。他們通過客觀的標準和程序，對各公司報送的試點實施方案進行科學、專業的評估。“一方面，通過比較達到將優秀試點實施方案挑選出來的目的，并不斷優化、細化融資融券業務操作規程；另一方面，通過評價也可以及時發現問題采取措施，降低試點過程中可能產生的風險和問題，確保試點工作順利進行。”

專業評價幾乎涵蓋了證券公司融資融券技術制度和業務流程的全部環節。這個流程包括從客戶篩選到授信程序、授信的權限管理，貸后的監控、平倉點的設置，催繳保證金、合同管理是否規范等各方面的細節內容。比如看平倉點設置，專業評價的重要一點就是判斷公司能否做到對所有客戶一視同仁、鐵面無私，嚴格地執行風險控制指標措施。

“換一個角度說，專業評價也是一種督促和強制性檢查，督促公司在這一整套融資融券業務制度的執行上，是否體現了目前試點的要求，是否體現了規范平穩的要求，是否對這項業務真正吃透，方案也會充分體現出各公司的業務能力與管理水平。”該負責人說。

不會造成

券商與投資者之間“對賭”

作為新產品，圍繞融資融券利弊的各種討論也會層出不窮，其中最受關注的一點，就是以券商自有證券作為可融(借)范圍，可能形成融資融券者和券商的“對賭”局面。對這一敏感問題，證監會有關部門負責人并未回避，而是從原理出發給記者做出澄清， “融資融券業務本身不是衍生品，是鑲嵌在現有股票交易制度之內的一種信用行為，是在現貨市場上的一種做空機制，放了一點點杠桿。因此不會存在證券公司和客戶之間的對賭。”

試點期間，證券公司是用自有資金和自有證券開展融資融券業務。那么當證券公司看多時，可以自己去買股而不對外融資；相反，如果公司認為持有股票的價格已經不合理，就不會把股票再借給客戶。“說對賭的人，說明對這項業務還不夠理解，”負責人笑言，“二者之間不存在誰的利益受侵害的問題。”

其實，在我國證券市場的發展歷程中，各種各樣的變相融資融券交易早已有之。比如早期的透支、國債回購，以往的委托理財，拆借資金打新股等。而當前融資融券試點的推出，在這位負責人看來，則可謂開了正道，使這一交易形式制度化、公開化、透明化、規范化，為投資者提供新的盈利模式，為證券公司開辟新的資金使用渠道。

成立證券金融公司

是試點推開后的必然方向

《證券公司監督管理條例》中早已明確我國融資融券交易采取集中式的轉融通模式，這就牽涉到證券金融公司何時面世的問題。對此，證監會有關部門負責人表示，設立證券金融公司是下一步試點逐步推開后的必然方向。

“試點先行、逐步推開的原則，既包括逐步擴大試點證券公司的范圍，同樣也包括融資融券業務模式的逐步推開。”他說，在試點期間，只允許證券公司用自有資金和自有證券進行融資融券業務，待下一步試點推開引入轉融通業務之后，證券金融公司的設立自然就是水到渠成的事情。

據介紹，大部分新興市場都采用了集中式模式，比如日本、韓國、我國臺灣地區。分散式主要為西方國家所采用。但近年來歐美國家也出現集中的趨向，融資融券業務主要由幾家大銀行來提供，并秉承相對統一的管理標準。

該負責人認為，集中模式的好處在于，可以形成集中的借券平臺和融資平臺，可以對市場上的融資融券業務進行集中的統計、監測；分散式的模式雖然靈活便利，但是會帶來監管和統計上的不利。特別是本輪國際金融危機爆發后，對賣空的監測成為難題，為此美國只能一度對賣空采取強制性的禁止措施。

為解決分散式的難題，去年6月，國際證監會組織對各國在金融危機中的股票賣空監管政策進行研究后，提出建立有效的股票賣空交易結算制度、加強股票賣空信息披露、建立有效的執法體系、保護合法的股票賣空活動等四項監管原則，建議各成員國遵循。經過比照，上述負責人認為，目前我國試點期間的相關規定已完全滿足上述監管原則，在某些環節還做了更為嚴格審慎的安排。

“上述監管精神在我們2006年規則頒布時就已經得到體現，如提價規則、禁止裸賣空、信息披露、加強相關監察，”他說，“從制度設計上是從嚴的、漸進的，應該能夠保證試點的平穩有序推開。”

幫助投資者

“不聽謠言聽市場”

“雖然在試點階段，融資融券業務的規模可能還比較有限，但是其意義非同小可。”談到新業務對資本市場創新的重要價值，該負責人這樣表示。他認為，有了現貨市場的做空機制，通過一定的杠桿作用，能使市場價格快速糾偏，進一步提高我國資本市場價格發現功能的效率和能力，從而有利于資本市場功能的完善，將“好股票”真正凸顯出來。

具體而言，融資融券的反向做空機制和相應的交易信息會讓市場更加透明，會讓操縱行為受到市場力量的制約，幫助投資者“不聽謠言聽市場”。比如，若股票的市場價格與其實際價值因市場操縱的原因偏離很大，投資者就能據此做出價格高估的判斷。但在現貨市場沒有做空機制的情況下，股票價格只能單邊上漲。有了融券做空機制后，少數人即便想坐莊漁利，如果公司資質不佳，其他投資者則會借券拋空，通過市場的力量促使其價格回歸。

“投資者不盲目聽消息，不盲目炒作垃圾股，而是根據業績和成長性來選擇股票，這正是新興市場向成熟市場轉變的一個特征。”該負責人表示。隨著市場化程度的提高、市場規模的擴大、市場創新和業務種類的不斷增加，投資者的投資文化也會相應改變，更加審慎合理、逐步趨向于價值投資。

融資融券業務的意義還表現在對機構投資者投資組合方面產生一定影響。由于融資融券加入信用杠桿的作用，相當于給券商、基金的組合設計增加一個矢量。“今后股票的配置就更有講究了，資產管理的復雜性更高了。”該負責人說。因此，從這個角度看，融資融券也對券商、基金的人才、產品設計水平都提出更高要求。

融資融券

給證券公司帶來什么？

從試點階段看，融資融券至少可以給券商帶來一定的利息收入以及交易手續費收入，增加收入來源。成為常規業務后，從國外市場的經驗看，融資融券交易約占全市場證券交易量的20%左右，在一些市場貸款利息甚至能達到經紀業務收入近一半的比例。比起自營，融資融券對證券公司來說風險可能更小，它的推出對證券公司改善資本金的使用，增加凈資本的資產使用用途，提高業務收入都有積極的作用，一定程度上也能改變證券公司的盈利模式。

歷數了融資融券給證券公司帶來的種種好處，上述負責人還不忘提醒記者，亦不可過于夸大它對于行業現有格局的影響，“只是增加了一項輔助性的業務服務”。當然，一旦成為常規業務后，各公司間服務水平的競爭會更加激烈，個別公司若盲目放貸只會帶來業務風險，被市場加速淘汰，相信券商在開展融資融券業務時不會出現盲目惡性競爭，畢竟這項業務是券商拿自己錢去做的生意，弄得不好，自己虧得更多。因此，這些變化都不至于引發所謂行業的重新洗牌和大規模的惡性競爭。

對每家公司個體而言，未來如何給這一新業務的發展定位，在該負責人看來，則是一個公司業務模式能否適應市場發展需要的本源性問題。“證券公司就是提供股票買賣服務的公司，經紀業務一定是最核心和最主導的業務，絕對不能丟。融資融券只是一項輔助經紀業務的貸放業務。”

該負責人強調，適應市場的發展，證券公司應根據自身業務能力、凈資本數量的大小，來合理確定融資融券的業務發展規模。他說，證券公司一定要明白，差異化競爭要達到什么目的，根據市場狀況做出合理規劃，這才是“真正的管理者”和“冷靜的管理者”。在市場發熱時不亂來，低落時也有合理控制，也才是擺脫過去靠天吃飯的困局，適應市場需要和發展的穩健經營模式。

●符合合規經營要求是選擇首批試點公司的一個非常重要條件。“一參一控”正是合規經營的基本內容之一，當然也是硬性條件。沒有解決的公司，在試點的名單中肯定要排在后面。

●首批試點階段，券商地域分布不是監管層主要考慮依據；擴大試點時，才會統籌兼顧區域分布的問題。

●試點先行、逐步推開，既包括試點券商的范圍逐步擴大，也包括融資融券業務模式的逐步推開。待試點推開引入轉融通的模式后，證券金融公司的成立自然就會水到渠成。

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