2010年01月20日 06:45證券時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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長江證券 吳云英

上海本地的交運上市公司多數是資產富余型公司，具有隱蔽資產。

隱蔽資產主要包括：一、牌照價值重估，例如品牌價值或專利權，出租車公司牌照在我國也是一項有巨大重估升值潛力的資產；二、土地及物業(yè)價值重估，主要涉及到經營物業(yè)開發(fā)、物業(yè)出租以及擁有土地儲備的上市公司；三、股權投資價值的重估。

牌照價值重估

在上海現有的典型的市內交運運輸上市企業(yè)(大眾交通、強生控股、海博股份和錦江投資)中，我們發(fā)現上海市區(qū)的出租車輛是它們各自最主要的車輛資產，同時這四家公司目前的上海市區(qū)出租車輛總和占據了全上海出租車輛數的近60%。

2000年前上海已停發(fā)新的出租車牌照，出租車牌照已成為稀缺資源，這種政策性壟斷使得上海市出租車行業(yè)的利潤率保持比較高的水平相當高。因此，公司牌照的價值重估，帳面價值增值空間十分巨大。我們按照當前上海市出租車牌照市場交易價格40萬元/張的價格對2009年中報披露的各家出租車牌照價值進行重估，發(fā)現強生控股的牌照價值重估的增長幅度最大，接著依次為錦江投資、海博股份和大眾交通，增值幅度分別為131.97%、107.72%、103.44%和54.93%。隨著時間推移，預計牌照價值仍將呈上升趨勢。

土地價值重估

海博股份南匯百畝土地重估增值1.58元/股。海博股份控股子公司上海海博斯班賽國際物流有限公司于2006年按每畝63萬元人民幣的價格受讓臨港保稅港區(qū)內164畝土地用于建造5.8萬平方米保稅倉儲基地，由于這部分土地靠近上海迪斯尼的坐落點——上海浦東川沙鎮(zhèn)，其土地重估價值明顯。按最近成交的510萬元/畝的土地價格計算，海博股份擁有的164畝土地資產重估增值約7.33億元。

強生控股虹橋地區(qū)土地重估增值0.73元/股。2005年公司出資2.1億元受讓上海市青浦區(qū)徐涇鎮(zhèn)約180畝地塊用于自主開發(fā)住宅房地產。按最近成交的447萬元/畝的土地價格計算，強生控股擁有的180畝土地資產重估增值約5.9億元。

大眾交通浙江嘉善土地重估增值0.15元/股。公司2008年從全資子公司上海大眾房地產開發(fā)經營公司以45631萬元成功競買了浙江嘉善經濟開發(fā)區(qū)三期世紀大道北側地塊，地塊總面積607.34畝，為綜合性居住用地。

錦江投資倉儲物流土地重估增值0.14元/股。公司2006年從大股東手中收購了尚海食品庫、吳涇、吳淞兩個冷藏庫，這些資產共涵蓋了276.4畝的資源土地，按照相應的權益折算，3項資產每畝土地收購時的評估價分別為126.35、26.67和29.63萬元。如按照各自地區(qū)跟蹤的土地交易價每畝233、63.33和45.34萬元來重估，則每股凈資產合計增加0.14元。

綜合考慮車牌重估增值、土地重估增值效應，強生控股、錦江投資、海博股份和大眾交通的增值幅度分別為174.47%、108.85%、181.77%和58.63%；增值幅度程度從大到小依次為海博股份、強生控股、錦江投資、大眾交通。若再考慮光大證券的股權增值，大眾交通增值幅度為93.88%。按照增值后的凈資產測算，強生控股、錦江投資、海博股份和大眾交通的PB分別降低到1.85、2.58、1.85、和2.51倍。

從重估增值后PB估值考慮，我們依次推薦強生控股、海博股份、大眾交通、錦江投資。

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